2019年GDP增速預計微降 近期外資流入A股不容樂觀

李健

當前股價可能并不存在低估的現象，外資機構尤其是一些國際游資作為“聰明錢”很顯然也會考慮到這些因素，短期外資持續大規模“抄底”A股的可能性并不大。

在國內經濟于L形底部徘徊2年后，明年能否迎來“一橫向上”的拐點？對此，交通銀行首席經濟學家連平本周做客《紅周刊》時表示，我國2019年GDP增速微降，在6.3%-6.5%之間。

他還對中美貿易戰的關鍵影響因素做出判斷，認為人民幣匯率貶值很大程度上消抵了美國加征關稅的影響，而美國經濟的負面因素顯性化也將影響中美貿易摩擦的演繹。對于近期所謂的外資大規模“抄底”A股，他認為“抄底”可能性不大。

GDP增速預計微降 貨幣政策中偏松

《紅周刊》：對于2019年GDP增速，您預計的大概范圍是怎樣的？

連平：總體上講，預計2019年經濟運行緩中平穩，談不上悲觀或者樂觀，實際GDP增速在6.3%-6.5%。今年出口增長較快，存在嚴重的應激式趕出口現象，美國市場需求被部分地提前釋放，明年出口增長勢頭可能減弱，出口增速將明顯放緩。全球經濟復蘇勢頭減弱，將影響我國出口。今年三季度之后出口訂單指數明顯下降，預示明年出口壓力加大。G20期間習特會達成框架協議，中美貿易摩擦有所緩和，對明年出口形成利好。

出口放緩將影響制造業生產，2019年制造業投資增速可能放緩。房地產調控政策不會全面放松，房企資金來源壓力仍然存在，房地產開發投資增速將明顯回落。穩定投資增長主要依靠基建，宏觀政策趨向積極，著力點就在于促進基建投資。今年基建投資增速大幅下滑，明年將有明顯回升。但基建投資基數已經很高，并且受制于地方政府債務壓力，回升幅度有限。

消費增長穩中略緩，近兩年房地產政策收緊影響2019年住房相關的消費增長。隨著汽車保有量持續增加以及刺激政策的邊際效用減弱，汽車類消費增長仍將較慢。推進服務業開放、增加消費品進口、降低進口關稅、提高消費者福利，穩步推進個稅改革降低個人稅收負擔，將對消費起到積極的作用。

明年將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，提高政策的前瞻性、靈活性、有效性，要在擴大內需和結構調整上發揮更大作用，確保經濟平穩運行。

《紅周刊》：那么能否預期財政政策會更加積極，貨幣政策變得寬松？

連平：當前經濟運行穩中有變，經濟下行壓力有所加大。在保護主義抬頭、美聯儲繼續加息和部分發達經濟體政策不確定環境下，全球經濟復蘇減弱，外需不確定性增大，外部負面性陡然上升。內需走弱壓力也有加大，房地產投資下降和消費趨弱可能影響明年經濟增長。受國內、外環境影響，企業經營壓力增大，長期積累的風險隱患有所暴露。

為了確保經濟平穩運行，明年將采取更加積極的財政政策，適度擴大財政支出規模，赤字率可能提高到3%以上，重點在支持基建和補短板薄弱領域，地方政府專項債規模也將有所擴大。貨幣政策預計保持穩健基調，執行中偏松調整，保持流動性合理充裕。在維穩市場流動性的同時，將更加注重引導和優化資金流向結構。“定向放松”可能是明年央行政策執行中堅持的主題，具體實現方式可能會根據市場資金需求壓力狀況、期限結構情況而定。

《紅周刊》：從11月以來，債券利率出現全面下行，例如10年期國債到期收益率從3.48%下行12.48bps至3.35%。您怎么看明年的債市走向？

連平：11月以來的利率債到期收益率下行主要受短期市場預期影響較大，并未對債市形成趨勢性的影響。這樣的市場預期一方面來自于10月金融數據低于預期，市場對于央行進一步放寬流動性產生了大量的猜測和遐想。加之11月國內股市仍表現得反彈無力，避險情緒資金也一定程度上促成了債市的短期行情。然而，短期因素帶來的階段性行情，遲早為市場所消化，最終決定債市利率走向的仍取決于貨幣政策取向以及國內經濟運行狀況。

未來債市短端利率主要由央行調控目標所決定。按照當前維持市場流動性合理充裕的導向，利率債收益率整體（尤其是短端）持續下行的空間已不大。而長端利率則取決于我國長期經濟增長前景，當然短期市場行為也會導致利率債長端利率隨著短端利率的上下波動而大概率出現同方向的調整。

進而，從目前央行的調控節奏推測，利率債市場利率相對穩定是未來債市的主要格局，2019年國債利率大幅下行的可能性較小，預計10年期國債仍會在3.3-3.5%區間上下波動。而貸款利率在央行維持基準利率不變的情況下，受到債市利率聯動影響的程度較小。

在國內貨幣政策保持穩健、債市利率相對穩定的背景下，未來貸款利率的變化可能主要取決于信貸投向結構的變化。當前政策積極引導信貸資源向中小、民營企業傾斜，隨著信貸投向結構的變化，人民幣貸款加權利率短期可能出現小幅上行。考慮到2019年信貸增長有所加快以及監管要求降低民營和小微企業信貸利率，2019年信貸利率會小幅下降。

中美貿易摩擦在向積極方向轉換

《紅周刊》：您對中美貿易摩擦的變化有怎樣的判斷？該事件對我國整體經濟的影響主要體現在哪些方面？

連平：今年四月以來，中美貿易摩擦已經演繹了大半年。但目前我國出口并沒有受到明顯影響，1-10月出口增長了12.6%，其中10月份增長15.6%。中美貿易摩擦對我國出口的影響可能在2019年年初之后表現出來，出口增速可能放緩，貿易順差也會收窄。

美國加征關稅對我國經濟的主要影響是出口相關領域，部分對美國市場依賴較重的企業受到的影響會比較明顯。但畢竟加征關稅的幅度有限，第二輪2000億美元商品加征關稅10%，而人民幣匯率自4月以來持續快速貶值，最高時貶值幅度達11%，基本上抵消了關稅上漲成本。

剛結束的G20峰會上，中美如期達成了中止貿易摩擦、開始新一輪談判的共識，也確認了2019年年初暫時不提高關稅稅率。因此，美國加征關稅對我國宏觀面的影響有限，目前加征關稅的幅度不會對我國經濟帶來顯著沖擊。美國單方面加征關稅不但影響我國出口，也對美國經濟造成不小的影響。因為美國加征關稅的舉措已經導致美國市場上中國生產的消費品甚至其他國家生產的同類產品出現了漲價。在經濟增長狀態較好，就業比較充分、長期推行零利率和量化寬松政策的條件下，加征關稅帶來的局部漲價是否會成為通脹卷土重來的導火索，這是美國不得不考慮的隱性風險。因此，中美“休戰”不但有助于我國經濟平穩運行，也將有利于美國經濟增長。

《紅周刊》：一些國外知名機構認為，2019年全球經濟面臨的一大危機是：美國經濟增長見頂。您的觀點是怎樣的，這對中國經濟有何影響？

連平：今年美國經濟復蘇勢頭強勁，經濟促進計劃包括減稅和基建逐漸見效，經濟增長較好。未來一年的美國經濟可能不如今年，原因在于特朗普執政后的政策措施效應已經釋放，有的則難以持續見效。今年三季度以來，美國經濟已經出現了一系列不利表現。財政赤字持續創出新高，10月財政赤字突破1000億美元，較去年同期的630億美元大幅增長；貿易摩擦以來，美國的貿易逆差不僅沒有改善，反而持續擴大，10月份的商品貿易逆差高達772億美元，也創出歷史新高；減稅后，直接投資不僅沒有改善反而陡然大幅減少，2018年二季度美國外來直接投資比去年同期匪夷所思地負增長100%以上；股市短期內持續多次暴跌，道瓊斯指數從9月底的26900點最低下跌到24100點左右。

尤其是首次申請失業金人數開始釋放不樂觀的信號，11月24日當周美國首次申請失業金人數為23.4萬人，高于市場預期的22萬人，這一數據不僅是連續第三周上行，也創下了六個月以來的新高。這一系列數據說明，美國經濟明年放緩的可能性較大。美國經濟放緩對中國經濟的影響主要在兩方面，一是不利于我國出口。美國經濟放緩將減少進口需求，導致外需減弱，影響我國出口增長。二是有助于貿易戰緩和。美國經濟放緩將削弱其強硬的對外措施，如果中美貿易摩擦加重將使得美國經濟增長壓力進一步加大。

外資“抄底”A股是錯覺

《紅周刊》：A股入“MSCI”和入“富時指數”后，外資就被寄予厚望，最近外資涌入較多，這是否說明外資在抄底A股？

連平：A股入選MSCI和富時指數的主要意義在于國際機構對于這些國內A股市場的不斷完善和發展的認可。然而國際資本的流動大多以逐利為目的，真正能吸引外資大量參與A股市場，短期可能是A股的反彈空間，長期則是A股上市公司的成長性。

此前由于A股市場的信息不對稱等因素也曾導致A股加入MSCI受挫，即使現在MSCI接納了A股，但國內A股市場仍有較多需要不斷完善的地方和提升空間，以增強自身對外資的吸引力。否則，外資始終對于國內A股投資會心存謹慎，大規模參與并長期持股的意愿會受到影響。

A股藍籌和創業板公司的估值僅僅是一個方面，并不能單從這一因素來判斷A股市場對于外資的吸引力。事實上，一段時期以來國內A股指數整體回落并維持在當前的較低位水平震蕩，是前一輪股市暴漲以后的價值回歸。從一部分上市公司的經營狀況以及股權質押后的杠桿水平來估測，其當前股價可能也并不存在低估的現象，外資機構尤其是一些國際游資作為“聰明錢”很顯然也會考慮到這些因素，短期外資持續大規?！俺住盇股的可能性并不大。

然而，也應該關注到國內的經濟基礎依然穩健，供給側結構性改革必將為國內經濟增長逐漸注入新動能。國內經濟增長的相對平穩，結構調整后的產業轉型升級，新興產業的加快發展，以及人民幣國際化水平提高等等因素，都可能預示著國內股市存在長期的上漲空間，這也將會是外資長期性流入的根本基礎。

《紅周刊》：美國這一輪牛市是科技龍頭的牛市，而中國在5G方面是有領先性的，我們能否預期A股未來也走出“科技?！蹦?？

連平：次貸危機后，美國政府的量化寬松使得美國經濟復蘇明顯領先于其他受危機沖擊較大的國家和地區。而后，川普政府積極財政政策的強刺激無疑給美國正在復蘇的經濟再添"催化劑"。而作為實體經濟的晴雨表，在市場普遍看好美國經濟快速復蘇和增長的背景下，美股走出一波“長?！币簿蜎]什么意外了。當然科技企業的創新發展以及估值提高，為美股上行做出巨大貢獻。

從行業市值來看，目前美國信息技術產業上市公司總市值達到90941.28億美元，占美股總市值的22.39%。而我國目前信息技術上市公司（按證監會分類標準）263家，總市場2.37萬億人民幣，僅占52.23萬億人民幣股市市值的4.53%。A股總市值的主要權重仍集中在制造業和金融業。從這個角度來看，短期寄希望于科技上市公司帶動中國股市出現歷史性機會的可能性不大，然而這種機會正在醞釀之中，近年來，中國科研隊伍和科研投入持續壯大，科技創新迅猛發展可以預期?？苿摪宓脑O立，將有助于為更多的科創企業解決融資問題，提高科技創新的積極性。