美聯儲明年停止加息預期增強 美股發生股災的基礎不成立

何艷

目前美國經濟整體很好，美聯儲加息具有強有力的基礎條件。美股當前并無根本性的問題，調整乃市場規律。投資美股，資產配置首選ETF，美股指數長期向上的秘密就在于制度上的優勝劣汰機制，只有淘汰弱者，凸顯強者，才能表征指數。

近幾日，美元指數有所回落，引發市場對美聯儲是否進一步加息的議論愈發激烈。中美一年期國債利率10年來首次倒掛，人民幣承壓之際，中國央行是否降息的聲音也不斷涌現。美股再現年內第三次大跌，科技股代表性企業股價回落明顯。美聯儲加息的路徑是否會發生轉變？美股已經見頂由牛轉熊了嗎？當前宏觀經濟背景下，如何進行有效資產配置？

本周《紅周刊》邀請美國注冊投資顧問公司Pacific Fortune Management（品富美投）合伙人向毅解讀美債及美股相關熱門話題。作為美國證監會65號牌照執牌人，向毅專注美元資產配置。在他看來，美聯儲加息的基礎依然穩固，美股近期雖然波動明顯，但并未出現根本性問題，牛轉熊一說尚早。從投資角度看，如果美國停止加息，將是購入美國國債或者其他債券的好時機。而投資美股，長期來看，股票型ETF優勢明顯。

美聯儲明年停止加息預期增強

《紅周刊》：美元指數近日處于持續下行狀態，反映出美聯儲內部對經濟前景的判斷和是否加息發生分歧。市場方面也出現美聯儲風口變了的聲音，美聯儲主席鮑威爾暗示2019年存在暫停加息的條件，副主席克拉里達也表示加息已令美聯儲的短期利率接近中性水平。在此背景下，您認為美聯儲加息風向轉變的可能性會有多大？

向毅：在談美聯儲加息的取向問題之前，首先需要明確美聯儲決定加息與否的依據是什么，也就是美聯儲的目標是什么。美聯儲有三個核心目標，第一是保障就業；第二是保持通脹水平在目標范圍之內，2%～2.5%是美聯儲的通脹目標，若低于1.5%，說明經濟偏冷，需要增加流動性，若高于3%，說明通脹過高，那就要加息，來降低過度流動性；第三就是金融市場穩定，如果金融市場特別波動，股市大幅下挫，美聯儲也是不會輕易加息的。

目前美國經濟整體很好。失業率降至3.7%，為1969年以來的最低水平；上個季度的GDP一度達到十多年以來的最高值4.2%，通脹開始提升，最典型的反映就是勞工的工資上漲；而美國股市則在上個季度獲得了歷史上最長周期的穩步增長，其中標普指數比2009年的低點增長了4倍，這是非常罕見的，甚至被認為開啟了一個新的時代。在此背景下加息有非常強有力的基礎，同時也給下一次經濟危機留有政策空間，否則經濟再次疲軟，就沒有刺激的方法了。

不過本屆美聯儲最大的特點就在于以鮑威爾為首的7位委員，其觀點并非完全獨立于政府。以前普遍認為，美聯儲的觀點完全獨立，不受總統支配，由7位德高望重的元老級經濟學家和銀行家來決定是否加息和其他的方式參與市場風險管控，現在很多人認為特朗普政府影響7位中的4位專家，而特朗普是不支持加息的，認為加息不利于美國經濟走強。從最近的數據來看，GDP的增長比上一季度有所下滑，同時股市開始有比較大的波動，這些因素都有可能阻止美聯儲進一步加息。我認為最近再次加息的可能性很大，但之后到下一年度，停止加息的可能性就非常大了。如果美國停止加息，就是購入美國國債或者其他債券，尤其是中長期債券的良好時機。

《紅周刊》：近期，中美一年期國債利率10年來首次出現倒掛，而從10年期國債利率來看，中國國債利率高于美國國債的利率基點也在收窄。這將對人民幣和美元資產配置造成什么影響？

向毅：長期以來，中國的利率水平一直是高于美國的，這是經濟規律所致。發達國家的金融市場發展比較充分，通常利率水平相對更低，投資收益也更低，而發展中國家通常由于市場中的主體很多時候融資的需求得不到滿足，金融信息不對稱更明顯，資本更加稀缺，所以利率通常更高。

從發達國家金融市場的普遍觀點來看，發展中國家的各種風險因素和波動都大于發達國家，投資理應獲得更高的收益，如果不能獲得風險溢價，那就應該在同等收益水平上，選擇風險最小的投資標的。因此，美元十年期利率是全世界公認的無風險收益的基準，既然這個收益無風險，那么低于這個收益的投資或者和這個收益接近的投資，還值不值得投，這是全球投資市場在衡量的問題，如果不值得投，資金就會去其他地方。對于資產配置來說，影響是會有的，但中國目前因為有資本管制，所以影響面還是相對可控的。

美股短期不會發生股災

《紅周刊》：最近，美股回調頻率和幅度明顯，尤其是美科技股有進入技術性熊市的趨勢。對此，您怎么看？

向毅：我不認為目前美股有根本性的問題，雖然美股當前已經是從歷史高位開始有一定幅度的回落。過去幾年，大家一直都在說，美股是不是到頂了，但我從來不去預測頂部，因為做預測，恐怕運氣的成分居多。不過可以肯定的一點，是我們永遠比前一天更接近熊市。如果從P/E值看，可以很清楚地看到，過去美股的走強，其實更多是公司的收益增長帶來的，這種因素要占到8成以上，當然也受到量化寬松的影響，但更多是基本面的好轉，這一點可以從上市公司的財報增長當中看到。

對比美國最近兩次比較大的股災或經濟危機，2000年互聯網泡沫真的很大，當時平均PE四十幾倍，2008年之前美國的狀況也非常糟糕，傳記類劇情片《大空頭》里描述一位脫衣舞女都擁有5套房，可見當時美國的房地產市場多么的瘋狂。相比現在，觀察美聯儲最新一期周期數據，如就業、增長、通脹等維度的數據都還不錯，房產和銀行的壞賬水平也都非常健康，從基本面判斷，美國市場還不具備由牛轉熊的基礎，至少目前是這樣的。我認為美股短期內出現類似金融危機時那樣大幅下挫40%、50%的可能性不大。

《紅周刊》：美股近期的大幅調整是否與美聯儲持續加息、通脹壓力加大有關？

向毅：加息從來都不是牛熊轉換的決定性因素，這一點可以從歷史數據得出結論。至于通脹壓力加大，需要看數據水平，發達國家認為2%的溫和通脹是目標，高過這個水平，就被認為通脹壓力加大，這個判斷依據和中國是有區別的。關于目前的下調幅度，15%左右的回調是可以接受的，不能看作是一個大周期的起點或者終點。在歷史上的絕大部分年份，都是有超過15%左右調整的，這是市場規律，如果一直都不調整才會不正常。

《紅周刊》：既然您認為美股出現短期調整是正常的，那么美股指數長期向上的原因又是什么呢？

向毅：對比中國A股指數近10年盤旋不動，美股指數是持續上升的，我認為造成這種差距的最核心的要素在于美股制度上優勝劣汰的機制。比如通用電氣曾經被認為是美國最偉大的公司之一，但最近它已經被剔除出道瓊斯30種工業股票平均價格指數的成份股之列。歷史上，美國鋼鐵、美孚石油等偉大的公司同樣有被剔除出相關成份股隊伍的經歷。當前QQQ的組合中，蘋果、微軟、亞馬遜三家公司占了30%左右的比重。只有淘汰掉弱者，凸顯強者，才能表征指數。比如，過去一家公司在標普500指數里可以待五六十年，而現在從進入這個指數算起，可能平均15年就到頭了，公司不行就出局，這是指數長期向上的秘密。

投資美股，資產配置首選ETF

《紅周刊》：對于美股投資，您有沒有什么好的建議？

向毅：關于美股投資，我一直推崇做指數基金，也就是ETF，這也稱作戰略資產配置。因為ETF是很難被打敗的，比如納斯達克指數在過去10年的年化平均增長接近20%，沒有幾個基金經理能做得過。但并不是買一個ETF就夠了，因為光買股指的基金是不穩定的，會有比較大的波動，可以通過債券類基金、房產基金、大宗商品類基金和國債基金來中和其風險，獲得比較綜合穩定和健康增長的收益，并與個人的風險接受能力結合起來。

當然還可根據周期來選擇行業。經濟下行時選擇一些基礎消費類的行業，比如中國A股里的喝酒、吃藥等防御類股票，但就美股而言，這個周期目前并不好清晰地判斷，因為從標普500指數來看，這500家大的美國公司，它們的收入有超過40%以上是來自海外的，也就是說是來自全世界的，這意味著美股指數不單單代表美國，其實還代表了全球的經濟健康狀況。現在這個時間點上，全球經濟總體來說還是有一些風險因素的。

《紅周刊》：既然投資是有風險的，那么如何進行投資？什么樣的投資組合才是最有效和相對安全的？

向毅：談投資組合，核心問題是匹配問題，市場上有各種各樣的產品，哪一個才是你需要的，這才是關鍵問題。

至于有效的投資組合，其實1990年的諾貝爾經濟學獎獲得者馬克維茨和威廉·夏普的投資組合理論已經給了我們相對標準的答案。這個原則主要就是要求在各資產之間的關聯度要相對低，才能形成穩健的組合。比如構建了一個投資組合，全都是中國的白酒股，那組合就是無效的，沒有任何意義，它們很容易一榮俱榮一損俱損。只有在各類不關聯甚至負向關聯的資產之間建立平衡來獲得收益，才是王道。