醫藥板塊： 在增量領域尋找投資機會

秦洪

本周，A股市場雖然出現了震蕩中重心漸趨回落的態勢，但個股行情尚保持活躍態勢，特別是以疫苗為核心的醫藥股表現較為出色。其中，華蘭生物、沃森生物、智飛生物等品種的復權價格已逼近歷史最高點。

產業政策催生增量市場

對于整個醫藥板塊來說，其實今年以來的走勢并不是很平坦。一是疫苗事件，使得醫藥行業的誠信度大打折扣，醫藥股股價一度急挫，整個醫藥股的估值重心隨之大幅下移。二是帶量采購的政策驅動市場參與者重新評估醫藥股的估值。因為醫藥股原先兼具科技、消費特征，故一度擁有30倍市盈率，甚至40倍市盈率的高估值數據。但是，帶量采購產業政策出臺之后，未來的醫藥類上市公司，尤其是普通藥品制造業，它們的業績增速可能會迅速降到20%甚至更低，如此結果，估值數據就會降至20倍甚至更低。也就是說，在帶量采購的產業政策導向下，醫藥股的估值水平會走向普通制造業的估值水平。

不過，好在有樂觀者從當前的醫藥產業政策中發現了新的投資機會。如帶量采購政策就使得那些率先通過一致性評價且進入采購目錄的相關藥品，有望迅速占領市場，代表公司如恒瑞醫藥、復星醫藥、麗珠集團等大型醫藥類上市公司能通過量的增長，達到了整體銷售收入和凈利潤的提升。二是創新藥。無論是帶量采購政策導向還是當前醫保目錄方向，目的是向患者提供優質、高效藥品，因此，新藥的研發力度有望增強。而且，醫藥類上市公司也只有保持著持續梯隊的新藥研發隊伍，才能夠獲得高于同行的毛利率、凈利潤率，才能夠持續領跑。總的來看，隨著未來我國醫藥行業研發力度的大大增強，行業頭部公司的領航地位將愈發鞏固，這就意味著未來醫藥行業的增量市場主要是創新藥以及為創新藥服務的相關產業鏈的細分市場。前者代表公司有恒瑞醫藥、貝達藥業等，后者則有昭衍新藥、藥明康德、泰格醫藥等。

存量市場看經營效率，增量市場看科研投入

分析目前醫藥行業機會，還得從存量市場、增量市場兩方面考慮。存量市場主要是指目前的普藥、化學原料藥等相關領域，它們的共性就是產品市場容量相對穩定，沒有明顯的增長態勢。比如說本周上漲的維生素類的相關個股，這些公司產品的產業天花板已較為清晰，無論是出口還是內銷市場，均處于相對穩定的態勢中，因此，此類產品領域的競爭相對激烈，二級市場的估值水平難有大的提升，然而，這恰恰也是近年來的化學原料藥、化學制劑等相關上市公司的業績演繹趨勢、股價表現一般的直接誘因之一。在存量市場上，那些在經營效率高、沒有頻頻擴張產能的相關領域的龍頭股，因為市場容量相對固定，反而有望保持著相對活躍的股價走勢，比如說科倫藥業為代表的大輸液、新華制藥為代表的抗生素原料藥等。

對于增量市場來說，主要看巨額的科研投入，因為新藥并不是憑空出現的，需要持續、大力度的科研投入。而且，即便有大的科研投入，研發進展也不可能一帆風順，這就意味著新藥的研發風險大，業績、股價波動幅度均有望超市場參與者預期。為防范這樣的風險、平滑這樣的波動，研發管線廣、頭部公司、能夠將研發與當前產業先進技術對接的相關個股才是最值得跟蹤的對象，如恒瑞醫藥、綠葉制藥（港股）、中生生物（港股）、石藥集團（港股）等品種均可跟蹤，而為創新藥服務的品種則包括藥明康德、泰格醫藥、昭衍新藥等。

另外，還有兩類細分領域的品種也可跟蹤。一是體外診斷，由于帶量采購、降低醫療糾紛等政策的影響，未來檢測份額有望迅速提升，進而意味著體外診斷領域的業務增量有望超預期成長。代表公司有安圖生物、艾德生物等，它們的業績表現、股價彈性值得期待。

二是具有一定管制態勢的醫藥細分領域，比如說麻醉品的管制，使得麻醉藥品的競爭態勢相對緩和，相關上市公司的業績表現也較為平穩，具有一定的公用事業特征，此類個股的估值相對較低，但業績穩定性強，人福醫藥、恩華藥業等個股就是如此。血制品、核藥也有一定的牌照管制的特征，華蘭生物、博雅生物、東誠藥業也是這些細分領域的龍頭類上市公司。