轉債估值中樞受拖累

鄭良海

本周股市深度調整，轉債指數下跌，上證轉債跌1.06%，中證轉債跌1.39%，深成指跌1.85%。藍盾轉債和電氣轉債受擬下修轉股價刺激，漲幅居冠亞軍，分別漲4.83%和1.96%。利歐下修后大漲轉大跌，本周跌幅最大，跌6.12%。可交債方面，桐昆轉債發行，17桐昆EB漲3.48%，以嶺藥業擬回購股份，16以嶺EB漲2.45%，其他變化不大。

一級市場方面，雅化集團和海峽環保獲發審委通過，太極股份、鵬輝能源、安圖生物和東方日升擬發行可轉債。11月19日，受近兩年經營業績不佳和年內頻繁踩雷違約債的問題影響，證監會對國元證券公開發行60億可轉債申請進行審核，審核結果為暫緩表決。此前，司爾特（002538）可轉債申請遭暫緩表決。江蘇銀行、今飛凱達、伊力特、現代制藥等四公司發行可轉債事項11月26日上會。江南轉債發布回售公告，回售期11月29日至12月5日，回售價格103元人民幣/張（含當期利息），回售代碼100919，簡稱江南回售，回售資金發放日12月10日，回售期內可轉債停止轉股。

東音轉債股東大會審議通過下修議案，轉股價格13.47元下修到11.43元，由于下修不到位，下修后轉債下跌。藍盾轉債和電氣轉債擬召開股東大會審議向下修正轉股價。

今年是轉債發行人選擇下修的最密集年份。發行人為了避免強贖壓力，促進轉股，通過下修轉股價可以降低達到強制贖回條款的難度，對上市公司降低了償債壓力。轉債投資者也能夠在這一過程通過條款博弈獲利。但如果下修不及預期或基本面較差、缺乏彈性的標的，轉債價格通常會先漲后跌。

隨著近期轉債市場反彈，轉債的估值中樞已經上移，其估值是繼續上揚還是壓縮，很大程度上取決于正股市場未來走勢。而正股市場經過10月底以來的上漲后，再度步入震蕩期。降息預期短期內如得不到兌現，疊加美股持續調整下跌、11月底G20會議習特會、以及12月加息臨近，這些因素均對市場形成較大沖擊，影響短期風險偏好。