入“富”凸顯A股全球資產配置價值

何艷

繼納入MSCI之后，又被納入富時羅素全球股票指數體系，A股就此開啟富時時間。就此，《紅周刊》特別邀請新加坡五福資本管理有限公司聯合創始人、首席執行官伍治堅和紐約天驕基金管理公司總裁郭亞夫進行深入解讀。伍治堅認為，A股被納入富時羅素指數，只是一系列A股國際化步驟的一環，需要將此事放在監管層推動股票市場國際化的大環境視角下進行分析。

對于A股來說，外資除了代表新資金，還代表著機構投資者。郭亞夫指出，外資機構投資者進入中國股市，有利于降低市場的波動性，增加投資人的信心。伍治堅同時表示，從全球資產配置的角度來看，A股在全球資產配置中將占據越來越重要的地位。

入“富”將改善A股投資生態

外資對于A股來說，除了短期上的增量資金，更多的意義在于提高機構投資者的參與程度，改善A股市場的投資生態。

《紅周刊》：富時羅素指數公司對全球資本市場的影響力主要體現在哪些方面？

伍治堅：富時羅素國際指數是僅次于MSCI的全球第二大指數。截至2017年年底，全球基于富時羅素指數管理的資金量，大約為16.2萬億美元左右。富時羅素的指數體系比較完整，包括富時全球、富時發達市場、富時新興市場、富時大盤、小盤和微型指數等，基本上覆蓋了全球絕大部分股票市場。富時羅素中國指數，包括富時中國A股指數、富時中國H股、富時中國紅籌股、富時中國B股、富時中國債券指數等，其覆蓋面也是比較全的。

目前國內跟蹤富時相關指數的基金，有博時基金的富時中國A股指數基金和嘉實富時中國A50ETF。

《紅周刊》：A股目前仍是散戶占多數的市場，在外資變多的情況下會否發生改變？

伍治堅：和海外發達國家的股市相比，中國股市的散戶參與率要高很多。但同時，散戶的投資回報卻非常差。比如基于上交所發布的《上海證券交易所統計年鑒2018卷》顯示，中國股市中的散戶，貢獻了82%的交易量，卻僅獲得9%的盈利。

從證監會的角度來講，管理層一直有推進股市“機構化”的想法。相對來講，購買A股的外資，大部分都是機構資金，因此，對于提高A股中機構的參與度，有一定幫助。

《紅周刊》：市場普遍認為，外資是長期投資的代表。您怎么看待外資之于A股市場的價值與意義？

伍治堅：如果我們縱觀過去幾年的動作，就不難發現，監管層對于推動A股國際化有很高的熱情。比如，我們在2002年11月，推出QFII制度。2014年，開始搭建“滬港通”機制。2016年，“深港通”得到實現，并且總額度限制被取消。今年，“滬倫通”很可能會開通。

2017年，A股被宣布納入MSCI新興市場國家指數。今年6月，監管層宣布對QFII、RQFII實施新一輪外匯管理改革，放開對除額度宏觀審慎管理外的其他限制。

因此，最新的A股被納入富時羅素指數，只是一系列A股國際化步驟的一環。我們需要將它放在監管層推動股票市場國際化的大環境視角下進行分析。中國股市的監管層，長期以來一直試圖推動股市的“去散戶化”和“機構化”。由于國際上發達市場的股市，一般以機構為主。因此，外資對于A股來說，除了短期上的增量資金，更多的意義在于提高機構投資者的參與程度，改善A股市場的投資生態。

郭亞夫：“外資是長期投資的代表”，從某種意義上說不無道理。以美國股市為例，70%的資金是掌握在機構投資人手里，而中國股市則是以散戶投資為主。

機構投資人的盤大，進出都不容易，自然投資時間也相對較長。以機構投資人為主的西方成熟市場穩定性強，波動性不足，缺少活力。而以散戶為主的市場，投資時段相對短一些，波動性較大。

外資機構投資者進入中國股市，有利于降低市場的波動性，增加投資人的信心。

A股具備全球資產配置價值

A股無論從哪個角度來說都是資產配置的一個重要資產類別。

《紅周刊》：當前的A股市場是否具備了資產配置的價值？從A股歷史和全球市場比較來看，A股當前的位置是怎樣的？

伍治堅：A股是否具備資產配置的價值，可以從幾個維度來看。我們可以先看一下A股的一些估值指標。比如A股目前的股息率，接近2.5%左右，處于近兩年的高位。A股目前的市盈率，在14～15倍左右。而美國標普500指數的市盈率，在25倍左右。所以從估值角度來看，A股不貴。

中國作為全球第二大經濟體，雖然經濟增速有所減緩，但是和其他發達國家相比，還是要高出不少。參考日本當年的經驗，如果我們完全放寬資本流動的限制的話，有全球配置需求的外資，對A股肯定有配備需求。

目前，A股的外資比例，僅為2.6%左右，是非常低的。我們可以看一下相鄰的幾個國家股市中的外資比例，比如，日本股市的外資比例為30%左右，韓國股市的外資比例在15%左右。因此，相對來說，A股的外資參與程度非常低，有很大的提升空間。

郭亞夫：A股無論從哪個角度來說都是資產配置的一個重要資產類別。由于中國股市起步晚，發展時間短，機制還不健全，在國際接軌方面有待進一步完善。但是擁有13億人口的大市場和高速成長的經濟，中國資本市場的未來成長潛力不可低估，任何金融界的有識之士都不會忽略中國市場。

另一方面，中國作為最大的發展中國家，其股市與歐美等發達國家股市的相關度較低。而資產配置的核心因素之一，就是通過降低組合的相關度，達到減少組合的波動性及風險的目的。隨著中國經濟發展不斷深入，中國實行擴大內需等策略將使中國股市與歐美市場的相關度更低，是理想的資產配置選項。

因美元強勁，美聯儲退出寬松貨幣政策和全球貿易戰烏云籠罩等不確定因素，包括中國在內的新興市場的股市都受打壓，估值相對較低，現在建倉，不能說是最好的機會，但也是比較好的時機。

相信在不遠的將來，彭博巴克萊等國際知名指數也會納入中國A股。

入“富”比入“摩”影響深遠

被納入富時指數的A股股票，共計1249只，包括了461只小盤股。相比之下，之前A股入“摩”，僅涉及226只A股股票。因此，此次富時指數對于A股的影響權重更大，范圍更廣。

《紅周刊》：A股目前估值正處在歷史低位，入“富”后帶來的新增資金能否推動市場從底部走出？

伍治堅：第一批新增資金要到2019年6月才進來。當然，股市是具有前瞻性的。在2019年6月之前，A股入富的正面刺激效應，會很快被股市消化，提前反映到股價上。

股市什么時候能夠走出底部，開始進入牛市，這個問題大家都很關心，但本人反對擇時。反對擇時的原因有二：第一，證據表明絕大部分人，包括職業基金經理的擇時記錄，都十分糟糕，經常買在高點，賣在低點。第二，包括巴菲特、格雷厄姆等投資傳奇在內的行業專家，都不擇時。希望借此機會，提醒更多的讀者，放棄通過擇時來提高投資回報的幻想。

《紅周刊》：此前入“摩”曾引起資金對大盤藍籌股的關注，推動了相關標的異動，此次入“富”后是否會重新走上入“摩”的老路？

伍治堅：和MSCI指數相比，納入富時新興市場指數的A股占5.5%，遠超MSCI指數。根據MSCI之前公布的數據，A股在第一階段以2.5%的因子納入，占MSCI新興市場指數0.39%的權重。

富時納入A股的另一個明顯不同，是覆蓋面更廣。被納入富時指數的A股股票，共計1249只，包括了461只小盤股。相比之下，之前A股入“摩”，僅涉及226只A股股票。因此，此次富時指數對于A股的影響權重更大，范圍更廣。

《紅周刊》：入“富”帶來的新增資金會關注哪一類公司或行業？

伍治堅：從富時全球納入A股指數的成分股來看，流通市值權重比較靠前的行業包括：銀行、非銀行金融、醫藥、食品和電子行業。這些權重最大的行業，和目前A股權重比較大的行業高度重合，主要集中在金融、醫藥、食品和電子行業。

《紅周刊》：作為一個進行全球資產配置的投資者，入“富”后您會不會看好A股，您會增加對A股的配置嗎？

伍治堅：我所提倡的投資哲學是，控制成本、有效系統、長期堅持和多元分散。基于這樣的投資哲學，我不會因為A股“入富”，就在短期內改變我的配置策略。我們需要明白的是，股票市場是具有前瞻性的。A股“入富”帶來的正面刺激效應，有很大一部分已經被市場提前消化，另一部分，在富時發布A股“入富”的公告時，也會迅速反應到股價上。甚至股票市場還有可能過度反應，即超前消化“入富”帶來的利好。所以，基于這些被市場廣泛關注的新聞消息去進行股票買賣，并不是一個聰明的投資策略。

長期來看，A股監管層有決心推動股市的國際化和機構化。因此在全球資產配置中，A股將占據越來越重要的地位。