A股“入富”帶來的僅是“藍籌底”

玄鐵

始于9月15日的A股自救行情，或為“沒事走幾步”的機構季末粉飾報表現象，死多頭則開始高吼“牛市到了”。真相或是哪怕牛市到了，也與多數績差股無關。可預見的是，A股入摩擴軍和入富提速以及滬倫通開通在即，將加速A股國際化，哪怕真有A股政策底出現，也僅僅是藍籌估值見底。

上證50緣何成反彈領頭羊？

9月18日，兩樁大事或有關聯，一是證監會副主席方星海表示，“目前的中國股市狀況不同于2015年，我們非常放心。”一是滬綜指當日在探底2644點后迅速反彈，本周三最高漲至2827點。

“非常放心”四字，隱含的政策信號或是：“只要A股不再頻現千股跌停的流動性枯竭式股災和大量散戶被強制平倉的現象，監管重心不會轉向以全面救市為主。”監管層放話，機構拎得清，一小波市場自主救市的行情啟動，恰好趕上季末粉飾報表的時間點。在本輪反彈行情中，上證50的最大漲幅為10%，勝于同期滬綜指（+6.9%）、深綜指（+5.86%）和創業板綜指（+5.5%）的表現。

上證50緣何領漲？一是估值相對較低。指數平均動態市盈率10.25倍、市凈率1.22倍和股息率3.12%。目前，熊市抵抗式下跌形態仍未扭轉，主力資金做反彈行情有著跌時重質的邏輯。

二是海外資金話語權變大，藍籌或溢價。25日，全球第一大指數公司明晟公司考慮將中國大盤A股納入因子增至20%。27日，全球第二大指數公司富時羅素宣布，明年6月起“A股入富”，第一階段比重為5.5%，這或為A股帶來千億元的增量資金。

更為關鍵的是，滬倫通最快在12月初開通，CDR將在A股發行上市。如果外資高估值在A股首發圈錢和大小非套現，這個責任誰擔得起？會不會導致監管層放大新股擴容？正因如此，拉升低估值的上證50，入場機構才可能不被未來的CDR行情耨羊毛。

監管者有底氣皆因藍籌

滬綜指本月守住2016年年初低位2638點的熔斷底，并非政策底效應。常規的救市政策并未出臺，IPO暫停才是監管工作全面轉向救市的標志之一。同時，涵蓋非ST、*ST類所有A股的國證A（399317）早在8月6日就已擊穿熔斷底。

監管層對當前股市非常放心，或因以下底氣支撐：一、全面嚴監管已實施一年多，市場投機氛圍大減，因監管錯位和錯配導致的監管風險大降；二是績差股估值泡沫縮窄甚至破滅，符合A股國際化的大方向，也是契合金融防風險的大局；三是股市去杠桿進程已由清除場外配資，演變到大股東股權質押風險集中釋放，這是全國企業信用評估體系重構的結果，也是倒逼企業進入財務硬約束階段的代價；四是藍籌估值無論與自身歷史縱向比較，還是和國際市場橫向比較，都在低水位，股市自身系統性風險爆發的概率低。目前上證50的10倍市盈率遠低于標普500（25.32倍）。

政策底難測，估值底也只有事后才能確認，取決于市場情緒和企業盈利變化的極限值水平。標普500市盈率最低和最高的極限值分別是1917年11月的5.31倍和2009年5月的123.73倍。前者是因市場情緒的恐慌，后者則是樣本股總體盈利微薄，二者都出現在歷史底部區域，這不僅僅是市場先生在搞怪。

不要盯著6124點喊“救市”

當下，A股估值底難測，一因主流機構對企業盈利增長的持續性存在普遍性焦慮。二因債券剛性兌付神話破滅帶來的企業信用失錨。據估算，目前A股全市場約有1/10的股票存在爆倉風險，情況比股災時更嚴重（假設40%質押率，140%平倉線）。今年三季度以來（截至9月26日），已有33只債券共計375億元資金出現違約，超過上半年。A股市場和金融市場均在深度優勝劣汰，藍籌底或先于市場底出現。

欲尋底，先明頂。6124點，是滬綜指歷史巔峰，也是A股的慘痛教訓，散戶們至今仍在為此買單。滬綜指從2005年6月6日的低位998點，上漲至2007年10月16日的6124點，飆升的不僅是股市估值，還有流通市值。以收盤點位計算，滬市A股平均市盈率由2005年6月6日的15.27倍升到2007年10月16日的71.44倍，對應的A股流通市值則由5901億元升至60955億元。

2006年和2007年是包括中石油等諸多權重股在內的IPO集中上市時期，這意味著未支付股改對價的眾多權重IPO搭乘了股改牛市的便車，為日后的全流通負利埋下巨大隱患。由于國有股未曾大規模減持，承受大小非套現壓力的更多是民企股，股權質押爆倉只不過是大股東被動減持的消極方式。

可以說，一級市場大小非獲利過多，二級市場買進股票估值高股息回報少，才是散戶普遍虧損的根源，與宏觀經濟好壞關聯度很有限。

對宏觀經濟的好壞解釋，體現為“樓市漲經濟好”和“股市跌經濟跌”的類二律背反現象，而房價漲地產股價跌的現象，更是樓市股市探戈舞中的吊詭一幕。截至今年8月，中國樓市本輪上漲周期長達39個月，繼續刷新歷史上漲周期最長紀錄。而房地產板塊指數點位回到2007年6月的水平，較歷史峰值已是腰斬；地產股平均動態市盈率為13.35倍，較2015年6月12日的33.52倍縮水6成。各地房價不懼調控穩步上漲，地產A股時傳救市仍殺估值，誰對誰錯？你站在哪一邊？