財產保險 動能轉換促發展，展望產險新格局

我國財險自1979年恢復業務以來，已歷經了恢復期、分業成長期、快速發展期和調整優化期四個發展階段，目前仍處在滲透低、增速快、行業集中度較高的發展階段。

我國財產險第一大支柱為車險業務，2016年占比達到七成，然而隨著汽車保有量趨緩的增長態勢，車險保費增長乏力。農業保險潛在市場廣闊，財政補貼釋放產品需求，渠道建設增加業績護城河。責任險占比低、發展快，在政策支持下內生動力十足。企業財產險由于中資險企缺乏比較優勢，拖累保費增長，而外資險企在精細化運營下增長動力強勁，為中資險企提供了更多的經驗學習。

產險公司的盈利由承保和投資雙輪驅動。在承保端，承保利潤由已賺保費、賠付費率和管理費率三個維度來決定，體現了公司市場規模、產品設計和運營效率等方面的業務能力。在投資端，由保費組成的浮存金推高投資杠桿，投資范圍擴大、分散風險，進而實現穩健的投資收益率，共同推動投資收益穩步提升。

經營格局上，車險一險獨大的格局有望逐步改善，業務重點有望聚焦微笑曲線兩端，通過產品創新提升獨特優勢。投資格局上有望日趨規范，專業化的運作模式有望成為持續的增長動力。公司格局上，大型保險集團布局較早，規模優勢構筑業績護城河，有望迸發新的生命力。

中國財險作為行業龍頭，保費規模快速發展，多險種共同發力，車險農險優勢明顯，渠道護城河穩固，規模效應帶來長久優勢。平安產險市場布局完善，綜合成本率持續優化，多維布局協同增長，科技賦能給予業務更廣空間。太保財險市占率維持穩定，增長動能有提升空間，同時借力安信農險，深化融合發展，推動業務質態持續改善。A股推薦中國平安。 （華泰證券）