獨立董事非到期更換與公司營運發(fā)展關(guān)系研究

劉天鵬

基于2011至2016年創(chuàng)業(yè)板153家上市公司的數(shù)據(jù)，檢驗了獨立董事非到期更換情形對公司營運發(fā)展的影響。研究發(fā)現(xiàn)：獨董非到期更換與公司的營運發(fā)展能力顯著負相關(guān)，內(nèi)部控制水平、資產(chǎn)規(guī)模、管理層持股則與公司的營運發(fā)展能力顯著正相關(guān)。建議創(chuàng)業(yè)板上市公司做好預(yù)判，盡量選擇能完成任期任職的獨董。同時創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)進一步完善內(nèi)部控制建設(shè)，可以適當(dāng)給管理層增加股權(quán)激勵以提升公司的營運發(fā)展能力。

公司的營運發(fā)展非常重要，公司上市的目的也不應(yīng)當(dāng)是“圈錢”，發(fā)展要壯大離不開盈利，發(fā)展要持續(xù)離不開營業(yè)收入的增長。創(chuàng)業(yè)板上市公司的營運發(fā)展尤為關(guān)鍵，息稅前利潤及營業(yè)收入增長率能較好地衡量公司的營運發(fā)展能力。獨立董事治理是公司治理的重要方面，通常會連選連任，但也會存在監(jiān)管部門取消獨董任職資格等情形，那么獨立董事的非到期更換是否會對公司的營運發(fā)展產(chǎn)生影響？有鑒于此，本文基于2011至2016年我國創(chuàng)業(yè)板153家上市公司的數(shù)據(jù)，對獨立董事非到期更換與公司營運發(fā)展的關(guān)系進行回歸分析，并提出相關(guān)建議或?qū)Σ摺?/p>

一、文獻回顧與研究假設(shè)

已有很多文獻對獨立董事治理與公司的績效關(guān)系進行了研究。邱兆祥和史明坤（2012）發(fā)現(xiàn)從整個任期來看，獨立董事的性別、學(xué)歷、職業(yè)背景、多重董事身份、年齡和國際經(jīng)驗等個人特征均不會對公司經(jīng)營績效產(chǎn)生顯著影響。段海艷（2016）研究了獨立董事缺席董事會會議的成因及其對企業(yè)績效的影響，本文樣本公司共有27980人次董事會會議，獨董中共有153人次委托出席，23人次缺席，缺席率極低，因此研究獨董的出席率意義不是很明顯。馮夢黎和唐志勇（2014）研究發(fā)現(xiàn)具有政府背景的獨立董事對企業(yè)績效具有正向效應(yīng)，獨立董事年齡與企業(yè)績效正相關(guān)。安廣實和李澤泓（2017）通過實證研究發(fā)現(xiàn)教育程度、薪酬、聲譽等顯著影響?yīng)毩⒍碌脑u判意見，并了解發(fā)表否決意見的獨立董事背景特征即教育、聲譽、缺席會議次數(shù)等對公司業(yè)績和薪酬業(yè)績敏感性的影響。郝云宏等（2014）則從獨立董事的年齡、性別、學(xué)歷、職稱水平以及政治背景5個方面定義獨立董事的身份特征，基于中小板上市公司對其進行實證分析，企圖探究這些身份特征會對企業(yè)績效產(chǎn)生何種影響，并根據(jù)檢驗結(jié)果對上市公司提出獨立董事的聘任建議。曲亮等（2014）研究發(fā)現(xiàn)獨立董事比重對國有企業(yè)績效存在顯著影響，獨立董事數(shù)量對民營企業(yè)績效存在顯著影響。但對獨立董事的非到期更換的研究還很少，理論上對獨立董事非到期更換會使獨董對公司的熟悉程度以及獨董之間的熟悉程度下降，進而降低獨董的治理效果。本文選用反映獲利能力的息稅前利潤和反映發(fā)展能力的營業(yè)收入增長率來衡量上市公司的營運發(fā)展能力。基于以上分析，本文提出研究假設(shè)：

H1：獨立董事非到期更換比例與公司的息稅前利潤負相關(guān)

H2：獨立董事非到期更換比例與公司的營業(yè)收入增長率負相關(guān)

二、研究設(shè)計

（一）模型設(shè)定

根據(jù)上述理論分析，本文設(shè)定如下多元回歸方程：

式中，下標(biāo)i、t分別表示公司與年份，Opedevit表示公司的營運發(fā)展能力，此處我們選擇息稅前利潤（Ebit）和營業(yè)收入增長率（Irmb）來表示；Idrpit表示獨立董事非到期更換比率；Controlsit為控制變量的集合；εit為隨機誤差項。在該方程中，系數(shù)b1、b2是我們關(guān)注的重點，如果系數(shù)b1顯著為負，說明獨立董事的非到期更換對公司的營運發(fā)展產(chǎn)生不利影響；如果系數(shù)b2顯著為正，說明存在控制變量對公司營運發(fā)展產(chǎn)生明顯作用。

（二）變量說明

1.被解釋變量。有很多指標(biāo)可以來衡量公司營運發(fā)展能力，本文認為最關(guān)鍵的是反映獲利能力的息稅前利潤和反映發(fā)展能力的營業(yè)收入增長率。

2.核心解釋變量。獨立董事任期未滿即替換的人數(shù)占獨董規(guī)模的比例。

3.控制變量。借鑒邱兆祥和史明坤（2012）的做法，本文選擇內(nèi)部控制水平、資產(chǎn)規(guī)模、財務(wù)杠桿、董事人數(shù)、獨董比例、兩職合一、管理層持股數(shù)量為控制變量。內(nèi)控水平反映了公司的內(nèi)部管理的完善程度；基于資產(chǎn)規(guī)模不同，上市公司的發(fā)展也會不一樣；公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對其經(jīng)營績效具有顯著影響，大股東持股比例越高，其提高業(yè)績的激勵越強烈；外部負債融資能力不同，對公司的成長也會產(chǎn)生不同的影響；董事人數(shù)、獨董比例、兩職合一則考慮到了公司治理對營運發(fā)展的影響；管理層持股則考慮到了管理層激勵水平對營運發(fā)展的影響。

（三）數(shù)據(jù)來源及樣本

數(shù)據(jù)來源于兩部分：一是國泰君安數(shù)據(jù)庫每年上市公司公開披露的數(shù)據(jù)，二是從上市公司公開的年度報告中補充一些缺失的數(shù)據(jù)。本文選取2011年前在創(chuàng)業(yè)板上市的153家公司為樣本，數(shù)據(jù)涵蓋2011年至2016年，目的是獲得此平衡面板數(shù)據(jù)，能獲得6年也即至少覆蓋到兩屆董事任期的數(shù)據(jù)。最終，本文得到918個觀察值，為了衡量獨董在連任兩個任期的情形下對公司營運發(fā)展的發(fā)展，對變量取6年的均值。對息稅前利潤、管理層持股數(shù)量、高管薪酬前三合計、資產(chǎn)總額采用其自然對數(shù)，為便于計算對6家息稅前利潤為負的公司取0處理。

三、實證結(jié)果分析

檢驗獨董非正常更換對公司營運發(fā)展能力的影響，因除了獨董非到期更換變量之外均采用了6年均值，故采用多元截面數(shù)據(jù)回歸，估計結(jié)果如表3所示。（一）為息稅前利潤方程的回歸結(jié)果，（二）為營業(yè)收入增長率的回歸結(jié)果。從回歸結(jié)果可以看出，獨董非到期更換比例與平均息稅前利潤在10%的顯著性水平上顯著負相關(guān)，說明獨立董事的非正常更換不利于公司的盈利能力；獨董非到期更換比例與平均營業(yè)收入增長率在1%的水平上顯著負相關(guān)，說明獨立董事的非正常更換不利于公司的發(fā)展能力。

對控制變量的考察發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部指數(shù)（IC）的系數(shù)顯著為正，說明內(nèi)部控制質(zhì)量水平越高越有利于提升公司的營運發(fā)展能力。資產(chǎn)規(guī)模（Size）的系數(shù)顯著為正，說明資產(chǎn)規(guī)模越大有助于提高公司的營運發(fā)展能力。管理層持股數(shù)量（Smst）的系數(shù)顯著為正，說明管理層持股數(shù)量越多越有利于提高公司的營運發(fā)展能力。

四、結(jié)論與啟示

本文利用2011至2016年153家創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)實證檢驗了獨立董事非到期更換與公司營運發(fā)展能力的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，獨董非到期更換比例與公司的營運發(fā)展能力顯著負相關(guān)，內(nèi)部控制水平、資產(chǎn)規(guī)模、管理層持股數(shù)量則與公司的營運發(fā)展能力顯著正相關(guān)。本文的研究結(jié)論為創(chuàng)業(yè)板公司的營運發(fā)展提供了以下啟示：建議公司盡可能在選擇獨立董事時做好預(yù)判，盡量選擇能完成任期任職的獨董，政府相關(guān)監(jiān)管部門在獨董資格條件變更時采用“老人老辦法，新人新辦法”的措施，盡量創(chuàng)造能持續(xù)擔(dān)任獨董的外部環(huán)境。同時創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)進一步完善內(nèi)部控制建設(shè)；給予創(chuàng)業(yè)板上市公司外部融資的政策支持，以幫助公司盡快擴大資產(chǎn)規(guī)模；創(chuàng)業(yè)板上市公司可以適當(dāng)給管理層增加股權(quán)激勵以提高管理層與股東的目標(biāo)一致性。本文的研究數(shù)據(jù)局限于2011年前在創(chuàng)業(yè)板上市的153家上市公司的信息，結(jié)論有待更全面的檢驗分析。（作者單位為南通職業(yè)大學(xué)）

基金項目：江蘇省教育廳高校人文社會科學(xué)基金項目“獨立董事、內(nèi)部控制與公司成長關(guān)系研究”（2017SJB1238）。