在賽道上的好公司 何時介入都不晚

李壯

這輪調整和2008年相比，周期長。同時去杠桿導致許多無處可去的資金最終還是流向了股市。這些資金會選擇茅臺、海螺等行業頭部公司，因為這些公司之前是低估的，目前走到合理位置。

在市場連續6個月的調整中，翟敬勇在2月初就做了頭寸管理，其旗下產品在A股市場的倉位從之前的9成降到6成，之后的時間倉位始終維持低位。如今，他嗅到了底部的味道，開始加倉。他認為，市場何時向上還不好說，但已經處于底部區域了。

翟敬勇的投資都是選擇偉大的公司。他認為，現在市場上流傳資金“抱團”優質股，其實不是“抱團”而是國門打開了，海外長期的聰明錢進來了。只要在賽道上、方向正確，好公司何時介入都不晚。

市場調整轉機出現

《紅周刊》：今年初至今，市場深幅調整，您對此有何評論？

翟敬勇：當前的市場是2015年行情的延伸。從2015年股災到今年7月份，三年零一個月，大數據統計，A股93%的個股處于下跌區間。即便2016年和2017年滬指有所反彈，但只有10%的個股上漲，90%個股仍處于下跌趨勢。因此，2018年以來，滬指雖然沒有創新低（最低2691.02點，仍高于2016年初的2638.30點低點），但改變不了當前是2015年以來的調整行情的事實。

這輪調整和經濟去杠桿、供給側改革具有相關性。

《紅周刊》：這個原因和市場中說法趨同，那么您如何解讀呢？

翟敬勇：我們的政策制定和執行是有時間限制的，效率很高，這意味著政策在發揮正向作用的同時也會遺留一些問題。

為了收緊總量，即使是好企業的貸款到期，銀行就不再續貸了。公司經營是永續的，長期運轉的，直接融資困難時，間接融資的門也關上了。所以今年2月以來不斷有上市公司出現質押逾期狀況。當然，現在看轉機已經出現，7月23日“積極財政政策要更加積極”的政策方向傳遞了出來，持續3年的去杠桿由此畫上了句號。

《紅周刊》：市場對此的解讀是從“去杠桿”變為“穩杠桿”。

翟敬勇：我理解可不是“穩杠桿”，而是“加杠桿”，但“加”的方向可不是盲目的，而是瞄向民生領域，包括養老、教育、醫療等產業。當然，原來限制的比如房地產、高耗能產業還是限制的。

《紅周刊》：政策出現轉機，當前的市場調整力度夠不夠呢？

翟敬勇：今年很多周期股、銀行股紛紛在高位上跌去了40%、50%，力度很大了。自2015年以來，個股普跌70%、80%，有的跌了90%。而2008年，前10個月市場跌了近70%，然后大熊市就結束了。這輪調整和2008年相比，周期長。同時去杠桿導致許多無處可去的資金最終還是流向了股市。這些資金會選擇茅臺、海螺等行業頭部公司，因為這些公司之前是低估的，目前走到合理位置。

《紅周刊》：那么，最新的政策已經產生效果了嗎？

翟敬勇：政策已經有效果了，一些原來被抽貸的民營企業陸續得到續貸了。比如，中央電視臺新聞聯播最近就播出德州“無還本續貸”的消息，這是一個積極信號。

因此，以此為節點，2015年至今長達3年的調整告一個段落，可以判斷2691點附近是一個中長期的底部區域。至于指數何時抬頭向上，需要市場注意。

《紅周刊》：那您去年底到今年初曾減倉，那現在是不是會加倉了？

翟敬勇：陸續在加倉，老產品加到4-5成，新產品加到了2-3成多。

若10萬億元市值公司出現 可能會是騰訊

《紅周刊》：聊一聊您一直關注的騰訊和阿里吧，這兩家公司都在完善各自的生態鏈，對標谷歌、亞馬遜和Facebook的話。

翟敬勇：《紅周刊》專訪李錄時，他曾說，國內的和美國的互聯網公司各有千秋。所謂南橘北枳，美國公司和騰訊、阿里都有各自國家的文化基礎，相互之間不可替代。

Facebook有16億用戶，微信有10.4億用戶，Facebook和微信在東南亞等地可能有共同用戶。從用戶習慣來說，一個用戶是可以接受2-3個載體或品牌的，就像當年我們同時使用QQ和MSN一樣。因為每個品牌都有自己的特長，比如地圖，在國內用百度地圖很方便，在國外用蘋果地圖很方便。從投資角度講，就看誰便宜，誰的估值更有競爭力。

騰訊和阿里，他們的成長才剛開始。

《紅周刊》：您怎么看騰訊今年以來的調整？

翟敬勇：因為市場認為騰訊的游戲業務增長放緩了。其實，騰訊有三大支柱，分別是社交娛樂、支付和自媒體。騰訊3.37萬億港元的市值只體現了社交娛樂的價值，支付和自媒體的價值沒有得到有效體現。

微信支付才剛開始變現進程。從估值角度可以對標螞蟻金服。螞蟻金服6月份估值1500億美元，若上市市值將在2000億美元以上。另外，微信公眾號和小程序是自媒體最重要的平臺，未來的變現潛力也是值得注意的。

《紅周刊》：未來中國如果出現一家總市值超過10萬億元人民幣的公司，會是誰呢？

翟敬勇：我覺得騰訊會是第一家。騰訊的這次調整是很好的介入機會。投資就是這樣，調整時不去堅定加倉，上漲時堅定沒有意義。

《紅周刊》：以十年來看，最可能涌現偉大公司的會在哪些領域？

翟敬勇：新能源、人工智能、物聯網，包括在線教育和娛樂等。這些行業有時是揉和在一起的，比如物聯網和新能源、智能汽車是三者合一的。數不過來的公司進入到這些行業，誰能最終勝出是沒人知道的。

謹慎型投資者可以在誰確定能勝出后再投資，而且也一定能介入進去。比如在iPhone3、iPhone4開始火時可以買入蘋果，在iPhoneX出來后蘋果股價出現拐點時還可以買蘋果。只要在賽道上、方向正確，何時介入都不晚。

醫藥股的機會看20年 估值高就等機會

《紅周刊》：市場討論醫藥股估值較高，您怎么看？

翟敬勇：醫藥股還有好多十幾倍PE的股票。醫藥在未來5-10年甚至20年肯定有長期機會。道瓊斯工業平均指數在7月初“踢出”了GE，換進了醫藥連鎖企業沃爾格林（Walgreens）。GE是20世紀最偉大的企業之一，它的“出局”意味著時代變了。

巴菲特強調買指數基金，這反映了時代的磨礪。我們要投資順應時代的偉大公司。偉大公司的定義很簡單，就是推動人類文明向前發展的，改變人類命運的優秀企業。醫藥行業是社會發展的必需，未來的偉大公司應有其一席。

《紅周刊》：從細分領域看，哪類醫藥股值得關注？

翟敬勇：從40歲開始人的眼睛就開始衰退了。2017年我國有2.4億60周歲及以上人口，過20年，這部分人口規模保守估計會達到4.5億。這20年，會有多少人去眼科看病？可以說，人體的每個器官就是一個產業。

和品牌消費品不一樣，品牌消費品是壟斷的、獨占的。醫藥細分行業眾多，產業鏈上的優秀公司更多，這是我堅定看好未來醫療行業的重要理由。

資本市場總是超前，如果估值高，那就等機會。醫藥股有一些被錯殺的，或者被壓制住的優質股——市盈率在20倍以下的優質股，都是買進的機會。我們投資，堅持好股好價。

好公司被抱團 因為聰明錢多了

《紅周刊》：您15倍PE買茅臺、15倍PE買五糧液、14倍PE買伊利等，您是怎么發現這些低點的？

翟敬勇：我是在2012年11月賣出茅臺，然后在2016年初熔斷（2016年1月1日-8日）后再度介入，那時公司基本面已經擺脫之前的不利因素，全面向好，但估值還是嚴重低估狀態。當時茅臺的PE（TTM）約為16倍（到3月底PE升到20倍），總市值才2500億元，但存貨加現金至少值5000億元。

和茅臺比，五糧液那時更便宜，只是因為茅臺要比五糧液有競爭優勢，我們就優先介入了龍頭茅臺。接著我們成立了新產品，就買入了總市值不到1000億元的五糧液。2016年和2017年，這些股票從嚴重低估慢慢進入到合理區域。

這些公司我們全部調研過，調研跟蹤茅臺、萬華和伊利15年，調研神華10多年，它們一旦出現投資機會，肯定是跑不掉的。

《紅周刊》：有觀點認為當前的茅臺是因為資金抱團得以支撐住股價，您認同嗎？

翟敬勇：買入中國最好的公司有什么好處呢？就是聰明人越來越多，這些人對優秀公司認同時就會買入剩下的流通部分。好股票抱團，是因為中國的國門打開了，海外的長期的聰明錢進來了。中國的資本市場越來越與國際市場接軌了。

《紅周刊》：據我了解，您屬于最早去做實地調研的。

翟敬勇：為何去調研？因為找偉大公司就和交朋友一樣，需要不斷篩選，留下好公司長期聯系。參加公司股東大會，公司高層領導都會到場，會談公司戰略方向。我是先把領導說的話當作真話，然后隔3-6個月看這個公司會不會去兌現想法，如果不兌現就不能再關注了。

人物介紹：

翟敬勇是老一代私募人，投資生涯超過20年，其投資風格自2001年起由之前的技術分析轉為以基本面分析為主的價值投資。