十年不漲？A股沒你想的那么差

陶丹

本周初A股繼續向下探底，上證指數周一（8月6日）一度失守2700點整數關，逼近年內低點。當天收盤之后，有關A股“十年不漲”的說法開始蔓延開來。確實，單純從上證指數的角度來看，從2008年8月6日收盤的2719.37點，到2018年8月6日收盤的2705.16點，不僅沒漲甚至還下跌了0.52%（見附圖）；深證成指的表現甚至更差，同期從9047.14點下跌到8422.84點，下跌6.90%。由于上證指數和深證成指一般被認為是大盤的代表，在股票軟件上更分別占據了F3和F4的快捷鍵，因此說A股大盤“十年不漲”，也可算是師出有名。

但如果翻開個股的K線圖對比十年前后的價格，卻可以發現大部分股票8月6日的收盤價，在復權之后是高于十年前的，比當時價格下跌的股票寥寥無幾。是不是指數失真了？筆者統計了A股主要指數十年來的漲跌幅對比，發現除了上證指數和深證成指之外，其余10個指數都取得正收益；其中，漲幅最大的中證1000指數上漲90.17%，深證綜指以84.04%的漲幅緊隨其后；而上證50指數表現較弱，但也取得了11.93%的漲幅。換言之，A股過去十年的整體表現，并沒有上證指數表現的那么差，不管是大盤股還是小盤股，大部分都有所上漲。這點從國證A指的表現可以更客觀地看出來，該指數是剔除ST股之后所有A股的綜合指數，十年間上漲超過60%，這應該可以近似認為是所有A股十年來的平均漲幅。因此，如果十年以來投資者沒有取得60%以上的收益率，就已經算跑輸大勢（見表1）。

為何傳統意義上被認為是A股代表的上證指數和深證成指，會出現和大部分股票脫節的表現？首先是受周期股走弱的拖累，2007年正值石油、船舶等周期性行業的利潤高峰期，疊加當時的藍籌股炒作泡沫墊高了估值，股價在此后的調整幅度大、時間長。根據通達信軟件的數據，從行業角度看，十年來拖累指數的主要有六大板塊，包括船舶、石油、運輸服務、鋼鐵、證券和煤炭。其中，跌幅最大的船舶行業指數下跌36.86%（見表2）。其中的代表熊股*ST船舶在2007年一度登頂A股市場第一高價股的寶座，如今卻因為連續兩年虧損淪為風險警示股；而石油板塊中最知名的莫過于中國石油，當時的總市值排名A股第一，十年內股價下跌超過四成也對大盤形成很大的拖累。昔日的第一高價股和總市值最大股表現疲弱，無疑是造成主板指數“十年不漲”的重要因素。

另一方面，指數成分股的調整也是大盤下跌的重要因素，這點在深證成指上表現得更明顯，比如2015年11月，當時的創業板第一權重股溫氏股份調入深成指的成分股，正值其吸收合并子公司整體上市之后的股價高峰，入選成分股之后表現疲弱，對深成指帶來較大的拖累。此外，國信證券、華大基因等個股在上市炒作一波步入下降通道之后被調入深成指，也形成了較大的拖累作用。

但從實際操作的層面來看，即使避開上述六大板塊和高位調入指數的成分股，許多投資者十年間在A股的收獲也很難達到60%的收益率，甚至出現虧損。其中的原因，正和許多散戶投資者追漲殺跌、無法堅持長期投資有關。每一次行情的高點伴隨著巨大的成交量，正是許多散戶被賺錢效應吸引而入市搏殺，最終大部分成為站崗放哨的接盤俠，只能被動等待下一輪牛市的解放。而在低位的時候，散戶投資者大多不是套得動彈不得，就是畏懼市場調整的余威而不敢參與，最終又一次喪失了抄底的機會。頂部追高、底部看空，正是許多投資者無法從A股市場上獲利的關鍵。

其實，十年60%的收益率并不算高，通過銀行理財也可以達到甚至超過這一收益水平，而如果從許多物品的價格來看，十年來的漲幅遠不止60%，投資者如果十年只賺了60%，貨幣的購買力實際上是縮水的。因此，十年60%的目標收益率并不算高，甚至都無法做到資產的保值增值。而從2008年8月的點位來看，當時上證指數2700點左右的位置，已經比2007年6124點的高位下跌過半，并不算是一個特別高的起點。如果不幸在行情高峰買入，那對投資者長期投資績效的考驗，就更加嚴峻。

而站在全球市場的角度看，60%的收益率也只能算平庸，美國三大股指的漲幅都遠超這一水平，其中納斯達克指數漲幅更超過230%；最弱的則是香港恒生國企指數，同期下跌超過10%（見表3）。考慮到這一指數的權重股和A股的周期性行業存在相當程度的重疊，出現這樣的跌幅也不足為奇。但即使如此，由于這些指數也都是權重股為主的大指數，A股具有可比性的滬深300指數同期也只有20%左右的漲幅，毫無疑問是屬于表現滯后的一族。

因此，過去十年A股的表現并不像上證指數表現出來的那么差，但大量小盤股、題材股被大幅炒高之后，存在較大的回調壓力；而滬深300指數和上證50指數為代表的低估值大盤股，反而是在“十年不漲”之后站在新起點上。如果說過去十年是小盤股、題材股的天下，那么接下來的十年就是A股以價值投資和國際接軌的轉折期。敢于利用股市的低迷期，大膽布局低估值板塊和指數，將是投資者讓自己的賬戶走出“十年不漲”的關鍵所在！