全球金融危機下黃金的貨幣屬性還原

伍澤源

黃金經歷了從國際貨幣、以美元為中心的國際金匯兌本位制到黃金非貨幣化的轉變。在當今社會的國家外匯儲備中，以SDR貨幣和貨幣化的黃金為主。全球金融危機爆發后，一旦經濟出現拐點，救市釋放的流動性同樣會促使黃金的貨幣屬性還原，支撐黃金價格。因此，貨幣化的黃金仍占有重要位置。

一、金融危機以來影響黃金價格的因素

（一）黃金供求基本平衡

從近四年的供給和需求來看，供給方面，礦業生產保持穩定；需求方面，盡管受金融危機影響，工業需求、首飾需求減少，但保值和投資需求增加了。WGC認為對沖基金的去對沖將要結束，未來唯一可能增加黃金供應的因素是舊金重煉，面對高金價，一些受危機影響國家的人民可能拋售黃金（首飾）來獲取現金。雖然全球不斷惡化的金融、經濟形勢和裁員減薪可能使黃金首飾的需求減少，但危機的避險需求和不斷升高的黃金價格會吸引更多的資金增加黃金的投資配置。因此，供求平衡甚至需求略大于供給將是今后幾年的主題，黃金的商品屬性不會給價格造成較大波動。

（二）黃金價格與通貨膨脹率的相關性

金融危機爆發之前，黃金價格的走高伴隨著通貨膨脹率的上升，因而給人們造成的直覺印象就是：通貨膨脹率上升，金價一定上漲；反之，通貨膨脹率下降，金價一定下跌。然而，金融危機爆發之后，黃金價格走勢卻與通貨膨脹率出現了背離。令人困惑不解。其實，普通大宗商品，如石油、銅、鋁，其價格走勢通常與通貨膨脹率有很強的正相關，這是因為通貨膨脹往往是由于基礎原材料（大宗商品）價格上漲所導致的。黃金是個例外。經五十年的數據檢驗表明：黃金價格走勢和通貨膨脹率相關系數僅為0.26，表現出非常弱的正相關。由此可見，存在通貨緊縮預期的情況下，黃金價格上漲亦屬正常。

（三）黃金價格與美元的相關性

從近四十年的歷史數據統計來看，美元與黃金保持大約80%的負相關關系，因此毫無疑問。美元走勢對黃金價格的走勢具有重要的影響。其根本原因在于：雷曼兄弟的破產導致信貸市場凍結，金融機構之間的信任完全喪失，眾多金融機構開始想方設法囤積美元現金以及現金等價物。三個月期美國國債的收益率迅即從原來的1%—2%變為接近于零，這意味著投資者已經不再在乎任何的收益，只要能保證現金的安全和易流動性即可。

需要強調的是，全球金融危機是否已見底的問題，從去年至今仍然沒有確定的判斷，美國政府對危機嚴重程度估計不足的情況也因而連續出現，比如，針對美國國際集團（AIG）的救助就先后實施了四輪之多。這就意味著。作為美國中央銀行機構的美聯儲，其未來的負債額將有可能繼續快速增長，并且不排除美國政府支出突破3.55萬億美元年度預算框架的可能性。為政府債務特別是財政赤字提供融資，不僅將犧牲美聯儲貨幣政策的獨立性，而且債券貨幣化等同于該機構直接開動印鈔機，大量增加貨幣供給，黃金價格的走勢就相當明了。

二、黃金貨幣的未來趨向

當前黃金支付主要體現在國際貿易當中，在國內市場還屬于空白，因此開展國內基于黃金銀行的黃金支付將大有作為。

在當前市場交易過程中，支付手段仍然是以國家法定貨幣為主。因此在開展黃金支付初期，可以按照黃金的即時價格兌現，折合人民幣價值進行支付。隨著社會對黃金的認可、黃金價格的長期上漲、黃金貨幣屬性的開發利用，在企業能接受黃金為標的貨幣進行支付時，可進行黃金支付。

企業對于黃金支付除需要技術保障外，還需要事實對接市場行情，通過不同的市場進行風險敞口對沖，保障企業的盈利能力。黃金支付發展成熟時，可進行收取一定的升貼水費用，保障企業運營所需成本。

自2015年11月人民幣納入一攬子貨幣計劃之后，2016年10月國際貨幣基金組織將對人民幣進行國際貨幣儲備，然而當前中國經濟進入新常態，并將在中長期內將處于“L”型經濟的底部區間震蕩。黃金銀行和黃金支付不僅能為居民資產配置和資產保值增值提供可能，也為企業提供合理的資產，對人民幣的含金量提供有力支撐。

長期來看，目前黃金價格位于成本線偏上的位置，下跌幅度有限。貨幣方面全球貨幣供應量持續大幅增加、經濟上全球非美國家經濟表現持續低迷，貨幣利率上非美貨幣政策表現出低利率、零利率和負利率的政策恐將持續，因此看好長期的黃金價格表現，這對黃金銀行的籌備和發展帶來機遇。深度挖掘黃金的二維屬性，并進行充分運用，對黃金價值的展現和社會經濟的發展具有推動作用，對個人和企業資產配置和資產保值增值起到巨大保障作用。

三、結語

綜合黃金的商品屬性和貨幣屬性分析，金融危機爆發以來黃金價格上漲主要依賴于避險資金的推動。在未來預期全球經濟出現拐點的時段，黃金將面臨這些避險資金的獲利回吐壓力，價格必然會面臨短期的劇烈振蕩。但由于全球救市釋放的大量流動性在經濟好轉時同樣會促使黃金的貨幣屬性還原，最終將導致黃金價格繼續上漲。（作者單位為西南財經大學）