并非理性的投資者

段笛

著名的行為金融學家羅伯特.席勒曾經指出次貸危機為非理性心理因素造成的。這些非理性因素會導致投資者作出錯誤的投資判斷及決策，從而生產巨大的投資風險，進而造成投資損失。為了避免非理性因素造成錯誤的判斷及決策，投資者必須正視投資過程中可能出現心理因素，巧妙地規避這些非理性因素所造成的股票投資錯誤判斷及決策。本文通過分析各種常見的非理性投資心理因素，找到避免非理性投資行為偏差的對策。

一、導語

傳統經濟學理論基礎是建立是理性人的假說上的。理性人是收集和掌握市場信息，保持客觀，價值中立的態度上科學分析投資環境，預期收益以及所存在的投資風險。因而，基于這種的理論基礎下，傳統的理性人投資假設為：投資這會作出理性的投資決策；投資這對未來的估計不存在偏差。

但是隨著不斷深入研究，經濟學家發現了很多證據表明，人類心理、情感、認知錯覺等非理性因素會影響人們作為理性的投資判斷與決策。

二、理論背景

（一）既有思維框架。風險收益是呈正相關關系。風險高的投資也應該有高收益預期，例如債券市場基金。風險低的投資品僅僅有低的收益預期，例如貨幣基金。但是理論雖然如此，人們在投資上往往把投資品看成好的和壞的。認為好的投資品（例如股票）具有高的收益和低的風險的錯覺，壞的投資具有低收益和高的風險。這種非理性的投資思維框架被投資學家認為框架效應。它讓投資者即使是專業的投資專家也無法準確的意識到風險和收益的關系，讓投資者往往擔負這更大的風險。

（二）沉沒成本效應。經濟理論把理性的投資人設定為會考慮到現在和未來的成本與收益，而對過去的成本則不做為投資考量的因素。但是事實缺恰恰相反，投資者往往覺得自己投資了金錢、時間和努力，即使現在有損失，人們就會傾向于繼續投資下去。這個現象就是俗稱的“回本心理”。在股票投資中，投資者往往是對于已經持有的股票，即使收益不佳，甚至一直跌，卻還在不斷投入，而不會及時止損。行為金融學專家認為這種現象往往來自于人們害怕失去的心理。據研究表明，人們遭受虧損所產生的負面效應往往是大于收益而產生的正面效應。他們并這種非理性的投資行為現象稱為，沉沒成本效應。正是由于這種投資心理效應，很多盈利的股票被低估，而很多虧損的股票被高估。

（三）過于自信效應。心理學家及經濟學家曾經做過一個個人投資者的調查，研究顯示多部分投資存在過度高估自己的自我認知。在這個調查中很多人都經受過金融危機或者最近科技股泡沫破裂的損失。但是這些投資者還是傾向于認為其投資收益高于平均水平的收益。

投資是一個復雜而困難的過程，它包括信息收集、分析及以此作為策略等幾個步驟。然后過度的自信導致投資者對信息的判斷產生錯判，并高估自己分析信息的能力，從而過高評價自己掌控風險的能力。這些過于高估自己投資能力的投資者往往會不斷增加自己的交易量及交易的頻率，從而背負越來越大的投資風險。

（四）羊群效應。羊群效應，又稱為從眾效應，是指盲從群體的行為，放棄自己獨立思考而作出行為的非理性心理效應。在最近的研究表明，個人投資者之間有高度的相關性。

三、對策

（一）理解正視投資過程中的非理性效應。投資者應當時刻警惕投資過程的非理性效應，控制投資過程的情緒，避免群體影響，理性地運用分析技術和理論框架進行理性投資。

（二）強化建立金融投資理論框架認知。理論往往是經過科學論證的諸多實踐經驗教訓的總結。所以為了避免個人的情感或者認知誤區，投資者需要學習金融投資理論，掌握并靈活運用各種分析工具及理論框架，才能科學分析當前市場行情的發展，客觀均衡收益及風險，才能獲得穩定的而理想的收益。

（三）保持中立、客觀以及獨立思考的專業投資品質。投資是一個復雜的過程。需要對市場環境、國家政策、社會熱點等諸多方面進行收集信息，并進行分析，從而作出投資決策。但是這個過程會受到人類心理、情感、認知錯覺、以及所在群體的干涉等各種非理性因素的干擾，大部分人很難作到理性的投資。所以，投資者應該秉承科學研究態度，將投資作為一個科學研究的過程，保持價值中立、理性的、冷靜的科學態度進行客觀分析，從而科學地做出決策，才能最大限度的降低非理性的因素干擾。

（四）明確投資目標，建立自身投資計劃。投資過程中，投資者常常會受到群體或者情緒等因素的影響，使得失去自我控制，使得非理性因素影響投資決策。所以投資者明確投資目標及計劃，尤其是個人投資者，建立自己的長期資產管理計劃。并且定期對自身投資計劃履行情況進行評估。

四、結語

行為金融學是指心理學、金融學等多個學科有機結合的交叉性學科，研究投資主體在金融環境下如何作出投資判斷及決策。本文根據行為金融學及投資學的前沿研究，分析了幾個常見的非理性投資心理因素，并初步探索如何規避非理性因素影響投資行為。（作者單位為西南財經大學）