轉債分化推動價值投資

鄭良海

2018年前兩周的股市氣勢如虹，滬指十一連陽，為歷年開市最好開局。由于開年首周上漲猛烈，本周轉債指數小幅走跌，上證轉債漲0.47%，中證轉債跌0.54%，深證轉債跌0.9%。個券方面，新上市轉債表現不錯，1月12日上市交易的寧行轉債首日上漲12.38%，創嘉澳轉債之后轉債打新最好漲幅。存量轉債漲少跌多，可交債方面上漲為主。

一級發行方面，凱發電氣、新鳳鳴轉債發行方案獲發審委通過，一拖股份發行可交債；首航節能、潤欣科技發行私募可交債。吉視轉債、航電轉債將于2018年1月15日上市。

中國經濟進入新時代，股市有望持續向好，對轉債市場有長期拉動效應。從本周公布的2017年金融和出口數據看，外需終止了兩年來的下跌，實體企業信貸增漲猛烈，工業品價格持續上漲，外需和內需擴張帶動微觀盈利改善，從而帶動行業盈利擴張。金融政策脫虛向實，對實體經濟有長期信貸支持，對資本市場規范和同業整治，實體和虛擬經濟體一揚一收，提高了實體企業的估值。供給側持續推進，也有利于供給和需求再平衡，但隨著中央經濟工作會議確立的“三個轉變”“破、立、降”，行業分化會持續，龍頭將受益。

正是由于經濟基本面、宏觀政策面和微觀層面改善，傳導到資本市場，權益市場進入長期上漲通道，進而帶動轉債市場也有所表現。然而，轉債供給標的增加，也加劇了內在分化，擇券成為關鍵。從存量轉債看，轉債估值處于歷史較低水平，為擇時進入提供了較厚的安全墊。除了看業績、比估值，也要更多結合企業基本面和轉債條款進行分析。除了抓細分子行業龍頭，還需要注重行業之間的切換。

未來一段時期的轉債市場會向價值投資靠攏，從宏觀到微觀有明顯的政策導向、行業前景和企業發展可期的標的更值得長期配置，過去短線投機的操作手法需調整。