暴跌股背后的信托朋友圈：云南信托、華寶信托魅影頻現！

惠凱

近期，多只被信托計劃抱團持有的個股均出現暴跌乃至跌停走勢；查看上市公司的股東名單，其中“云南信托”的出鏡率最高，但這家信托公司從2013年以來業績和行業排名均出現下滑，此外，“華寶信托”系產品也多次踩雷。

對此，有業內人士指出，“投顧+信托”通道的模式是導致上述現象的元兇，這一模式存在監管漏洞。自2017年年底以來，監管層多次發布法律法規，意在打擊通道業務、堵截違規資金進入股市的路徑；用益信托網研究員帥國讓表示，監管壓力下，信托計劃、尤其是加了杠桿的信托計劃，要么到期終止、要么提前結束，退出時的拋壓也將傳導至二級市場。而信托公司自2017年以來普遍出現增資舉措，也是為應對風險所致。

信托計劃持股暴跌，

“投顧+通道”模式遭質疑

1月8日，文投控股公告稱，擬以定增+現金的方式收購悅凱影視和宏宇天潤100%股權并募集配套資金，并購總額達23.70億元，同時大股東文投集團和二股東耀萊文化宣布在未來12個月內增持6億～20億元規模的股票。攜多重利好復牌，文投控股當天卻開盤跌停，其后股價亦呈下跌走勢。

翻看龍虎榜，中信證券北京京城大廈營業部為1月8日第二賣出席位，該營業部近期還出現在天際股份、特爾佳、浪莎股份等股票的龍虎榜賣出席位上。上述這幾只股票的共同點就是近期都曾閃崩，甚至出現連續跌停。

私募機構或委托人偏愛通過信托計劃的方式投資二級市場，具有諸多優勢。一位不愿透露姓名的北京私募人士告知記者，信托計劃、尤其是單一信托計劃中，投顧普遍會使用杠桿資金，以2倍、3倍杠桿為主，更復雜的是包含了夾層的產品，“比如某個信托產品中，優先級資金：夾層資金：進取級資金的比例為10：2：3，進取級資金的杠桿比例達到了4倍，即便保守估計，優先級資金的年化成本也有6%、夾層資金的成本一般在13%左右”，這樣進取級資金年化收益必須在27%以上才能保本。據其介紹，信托計劃能維持的關鍵是投顧的收益可以覆蓋資金成本。“簡單地說，拿利息為5%的錢去炒股票，收益6%就可以覆蓋成本，如果收益-6%，那就不僅僅是賠錢，而是爆倉了。”

此外，一位前五礦信托員工告知記者：“私募基金如果獨立發行產品，除非公司口碑不錯、或者基金經理實力很強，否則募資難度很大。但是走信托通道，只要能證明合規性，那募集資金就相對容易。”此外，走信托計劃方便掩蓋產品要素，不利于穿透式監管。以文投控股第5大流通股東云南國際信托-聚鑫21號集合信托為例，該產品并沒有披露投顧或委托人的任何信息。

而對于多只近期信托計劃持股的暴跌，有要求匿名的資深信托公司研究員告知記者：“這些信托計劃很可能是同一控制人或一致行動人，其賣出會對股價波動產生較大影響。不過信托一般都是通道，由投顧或者委托人提供操作意見，未來必然需要出臺相關監管文件來規范這種操作模式。”

云南信托、華寶信托系產品

成踩雷“主力”

在上述出現跌停走勢的個股中，流通股東中都存在多只信托計劃。2017年三季報顯示，天際股份的第1大/第5大流通股東為云南信托-合順6號/聚信5號這兩只集合信托，合順6號還是特爾佳的第9大流通股東；1月10日，通達動力盤中跌停，其第6大流通股東為云南信托-聚信8號集合信托；文投控股的第4/10大流通股東分別為云南信托-聚鑫2021號/啟鴻集合信托。

這場跌停潮的主角云南信托這幾年發展得并不順暢。從2013～2016年，云南信托總營收從5.3億元跌至4.5億元，總利潤從3.2億元跌至2.7億元，總利潤排名從全行業55名下滑至60名。

或許是受到業績壓力，云南信托2017年發行的證券投資信托/權益投資信托的規模猛增，年度發行數量從2015年全年164只增至2017年的411只。記者依據Wind的不完全統計，從2015年至今，云南信托總共為554只證券信托產品提供了通道，上述產品總規模達1094億元。2017年三季報數據顯示，上述信托計劃出現在美麗生態、文投控股等221家A股上市公司的前十大流通股東中。

對于上述跌停事件，隆安律師事務所金作鵬律師向記者表示：“如果跌停由信托計劃強平導致，在沒有明確違規證據前提下，這是一個正常的市場行為，不過產生這樣的后果，信托公司可能要對投資人擔負責任，因為按照信托法的規定，信托公司需要在信托管理上保持謹慎合理的態度、并采取充分的預警和披露義務。”記者也通過郵件采訪了云南信托，截至發稿未獲回復。

上述案例并不是第一次出現，2017年以來，A股屢次出現信托計劃抱團持股集體閃崩的現象。比如2017年5月下旬，朗迪集團、農發種業、多喜愛等個股盤中閃崩，其前十大流通股東中均有華寶信托產品。但華寶信托和產品投顧方并未作出任何解釋。而近期華寶信托相關產品再一次密集踩雷。

2017年11月底，哈空調大股東轉讓控股權終止。哈空調復牌后，股價兩個跌停，其后持續下跌，名列2/4/8大流通股東的華寶-豐利18號/豐利8號/豐利39號均損失慘重，其中豐利39號還是3季度新進股東；12月底，今飛凱達股價兩跌停，華寶信托-民享5期為第5大流通股東；1月8日，停牌3個月的金通靈發布公告稱收購上海運能100%股權并進軍環保農業，當天復牌后卻遭遇見光死，盤中跌停，其后股價也持續下跌，華寶-豐進183號等5只信托產品抱團踩雷。此外，華寶信托-輝煌86號還與云南信托共同踩雷了通達動力。

相比云南信托，居于行業第二梯隊的華寶信托資本規模更大，也是業內重要的通道方。2017年三季度數據顯示，以華寶信托為通道的產品出現在華塑控股、沙河股份等145家上市公司的十大流通股東名單中。

信托業前途迷茫

以往私募/高凈值投資者通過信托計劃投向二級市場的模式風行一時，但以后這種局面或將不再。自2017年下半年以來，一行三會多次發布相關法規/文件，加強對通道業務的監管。2017年11月中旬，央行等5家機構共同發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》，要求包括信托計劃在內的資管產品不得承諾保本保收益、打破剛兌；12月底，銀監會發布《中國銀監會關于規范銀信類業務的通知》（以下稱“55號文”），要求商業銀行“不得將信托資金違規投向房地產、地方政府融資平臺、股票市場、產能過剩等限制或禁止領域”。但監管并未止步于此。12月底，銀監會信托部主任鄧志毅公開提出，信托業必須研究如何順應大勢，加快去杠桿。

“一般來說，信托類業務（包括主動類業務和通道類業務）的收入占信托公司營收在70%左右，剩余30%是固有業務收入，其中主動類業務收入又大于通道業務。”用益信托網研究員帥國讓向《紅周刊》記者表示，加強對通道業務監管除了對信托公司的業績產生明顯影響外，還會對二級市場構成壓力，“55號文”強調信托資金不得投資于股票市場，意味著資金通過信托渠道參與股票結構化配資、大股東增持配資、定向增發等業務以后都做不了了。“對于高杠桿的信托計劃，此類項目在2015年下半年清理傘形信托時，很多已提前終止，剩余部分未來要么到期終止、要么提前結束”，這些杠桿化信托計劃退出時，拋壓也會傳導至二級市場，相關持股存在下跌風險。

面對越來越嚴苛的監管和復雜的市場環境，信托業選擇通過增資的方式來對抗風險。2017年11月底，平安信托將注冊資本金由120億元增到130億元，成為國內68家信托公司中資本規模最大的一家；重慶信托將注冊資本增至150億元，奪回信托業資本規模第一的寶座。此外，2017年中融信托兩度增資，注冊資本從80億元增至100億元、又增至120億元；面對巨頭們的增資戰，中小信托公司也迅速跟進，五礦信托繼2017年6月增資29億元后，12月又增資至60億元，浙金信托也從10億元增資至17億元。

帥國讓評論稱，信托公司紛紛增資的動機有以下三點：首先，為信托公司未來轉型、開拓新業務做準備；其次，針對監管層對信托公司的考評，增資有利于提高評級；再次，提高應對不確定風險的能力，提升公司在行業的品牌實力。