變與不變：巴菲特重倉科技股的背后

陶丹

一度宣稱“不投資科技股”的股神巴菲特近年來畫風大變，尤其是今年，其掌管的伯克希爾公司大舉加碼買進蘋果公司股票，持股市值一度超越持有多年的重倉股富國銀行，成為第一大重倉股;不僅如此，巴菲特在接受媒體采訪時公開表示，“如果可以愿意百分之百持有蘋果股票”。作為全球價值投資的巔峰代表，巴菲特此舉意味著成長投資和價值投資發生深度融合，但其背后的本質依然是價值投資。

科技股的代表之一蘋果公司躍居巴菲特第一重倉股，意味著股神投資風格已經發生重大變化。在上世紀末互聯網浪潮初起時，巴菲特一度十分排斥科技股，甚至對于和他熟識的比爾蓋茨，也僅僅象征性買入一點點微軟公司的股票而已;而到了2016年，巴菲特開始買入蘋果公司股票，并持續加碼。今年，巴菲特甚至公開表示沒有投資亞馬遜、谷歌“是錯誤決定”。從這個角度來看，巴菲特確實變了，不再排斥科技股而是身體力行買入，并反思過去的失誤。

但巴菲特的價值投資理念并沒有變，蘋果公司的業績表現和對股東的持續回報，也正符合其一向的價值投資標準。尤其是今年在華爾街一片唱衰聲中，蘋果公司2017～2018年度的第二季財報，即2018年一季度的營收增長16%，創下2015年以來最高增速，盈利更同比增長25%，超過營收增速。而就在5月1日，蘋果公司剛剛宣布，將出資大約1000億美元回購股票，回報投資者。今年前三個月，蘋果已經出資228億美元買入自己的股票。此外，蘋果當天還宣布，本月將加派16%的股息至每股0.73美元。自2012年以來，蘋果已經向股東共計回饋2750億美元?？梢哉f，蘋果公司不僅有賬面上的業績成長，更以實實在在的分紅和回購股票來回報股東。更重要的是，蘋果公司的市盈率只有16倍左右，這一估值甚至低于標普500指數的平均水平。因此，巴菲特的價值投資理念沒有變，重倉買入蘋果正是其踐行價值投資的體現。

但巴菲特對科技股也并非一路買買買，2011年參與的IBM就遭到股神清倉賣出。對于二者的區別，或許從巴菲特今年對蘋果公司的評價可以看出：“蘋果擁有一流的消費業務……

iPhone是一款粘性極強的產品”。對巴菲特來說，蘋果公司不僅僅是一家科技公司，更是一家消費公司;和他之前重倉投資的可口可樂等一樣，都是擁有一大群鐵粉消費者，能夠帶來持續現金流的好公司，而IBM在讓巴菲特等待多年之后，其轉型并不符合巴菲特價值投資的標準。從這個意義上來說，巴菲特買蘋果公司本質上是一家兼具業績和成長的消費公司，只不過其產品具有高科技屬性而已。

對A股投資者來說，巴菲特在蘋果和IBM一進一出之間有重要的啟示。在當前互聯網深刻影響世界的大背景下，成長和價值、消費和科技之間并不是完全互相排斥的，而是有可能在一些公司身上達成融合統一，而這樣的公司正是能夠給投資者帶來長期持續回報的好公司，也是價值投資的新典范。而另一方面，類似IBM那樣的PC時代的科技巨頭，也同樣面臨巨大的轉型壓力，過去成功的經驗并不一定能夠在當前延續下去，就連巴菲特在持有數年之后也不得不割肉清倉，投資科技股的難度依然較大。

當前，A股市場依然比較缺乏類似蘋果公司那樣兼具估值、成長和股東回報，同時又位于產業鏈最上游的龍頭科技公司。華為或許算一個，但從目前的情況來看，上市的可能性不大。具備可以和蘋果公司一較高下潛力的“BATJ”，還有待于通過CDR等方式海歸實現和A股的對接，但如果回歸A股之后被爆炒估值過高，也很難說得上符合巴菲特的價值投資理念。

從另一方面看，巴菲特并非完全轉向科技股，其重倉股中有不少長線持有的老面孔，都是金融、消費類的公司。而這些公司在A股市場可選擇余地更大，無論是估值、成長性、投資者回報、產業鏈龍頭地位等方面都比科技股更理想，在沒有類似蘋果那樣的公司降臨A股之前，投資者參與更具本土優勢的金融股和消費股，無疑是更好的選擇，也是巴菲特價值投資理念在中國的具體實踐。