價值投資邏輯：行業(yè)大雪道+個股護城河

從云南白藥、片仔癀，到貴州茅臺、五糧液，馬曼然一直在股市中踐行著自己的價值投資邏輯。本周，《紅周刊》特訪北京馬曼然資產(chǎn)管理公司董事長馬曼然，請他談?wù)勎磥砜春玫耐顿Y領(lǐng)域，以及他積累多年的股市投資之道。

更喜歡買“嘴巴股”

修同：據(jù)我了解，您從十幾年前就開始長線投資云南白藥、片仔癀、同仁堂科技、五糧液、貴州茅臺等企業(yè)，后續(xù)也買入涪陵榨菜、比亞迪等股票。從布局中，能看出您一直在圍繞大消費和大健康這兩條主線，能否談?wù)勂渲械倪壿嫞?/p>

馬曼然：原因有很多。最早投資醫(yī)藥股的原因，主要是因為那是我的能力圈范圍。我的家人最早做過中藥產(chǎn)業(yè)，和同仁堂等許多大藥廠打過交道。我姑媽馬妮是非常權(quán)威的形體健康專家，所以我對醫(yī)藥健康還是比較感興趣的。

另外一方面的原因是，我發(fā)現(xiàn)和嘴巴相關(guān)的產(chǎn)業(yè)更容易出長線牛股，美國也是這樣，巴菲特也喜歡買“嘴巴股”。“嘴巴股”不僅是指吃喝，也包括藥品。最大的特點是消費者的忠誠度比較高，容易反復(fù)消費、長期消費、上癮消費，同時轉(zhuǎn)換意愿又比較低。比如愛喝茅臺酒的人，很少再去嘗試其他品牌的酒，喜歡買同仁堂安宮牛黃丸的人，也很難再去買其他品牌。中國最大的優(yōu)勢就是人多，也意味著吃的多，所以中國未來在消費和醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)也一定能像美國那樣走出許多長線牛股。

美國目前大的醫(yī)藥股市值是我們同類個股的幾十倍，我在這里面看到了很長的雪道。雪道長，東西好，那就是我選擇的最佳擊球區(qū)。從歷史上看，這兩個領(lǐng)域的回報也是最好的。

修同：醫(yī)藥股是未來最確定的賽道之一，您曾提到過長期看好心腦血管領(lǐng)域。請問您曾調(diào)研過哪些心腦血管領(lǐng)域的上市公司？十年后，這個領(lǐng)域的市值天花板會有多高？

馬曼然：醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的未來機遇可以從兩方面去對比。首先，將中國與歐美、日本做橫向?qū)Ρ取Ｄ壳暗闹袊谝韵氯齻€大領(lǐng)域的病發(fā)率較低，分別是腫瘤、心腦血管和精神疾病。但如果年齡結(jié)構(gòu)偏大或向發(fā)達國家靠攏的話，這三大領(lǐng)域的發(fā)病率會有較大提升。第二，縱向?qū)Ρ鹊脑挘圆〉牟“l(fā)率會上升，包括老年病的腫瘤、心腦血管和糖尿病等。

心腦血管是國內(nèi)最大的慢性病，患者需要終身吃藥。中國人口基數(shù)大，對應(yīng)的患者就多。美國最大的心腦血管龍頭的市值達到2萬億，中國未來的第一大龍頭股市值也能達到1萬億以上，所以這是我目前布局的一大重點。我目前有15%的倉位是相關(guān)領(lǐng)域的品種，年底之前會擇機提升到25%。在心腦血管領(lǐng)域中，我調(diào)研過認為有特點的公司有以嶺藥業(yè)、天士力、中恒集團、中新藥業(yè)、信立泰、步長制藥、樂普醫(yī)療等，其中有些公司還布局了糖尿病和生物藥，潛力巨大。

我已經(jīng)買了其中的2只潛力品種，公司股票市值有希望實現(xiàn)十年后達到5000億、1萬億的目標(biāo)空間，以及未來五到十年達到10倍以上的收益。總體上，我認為這個領(lǐng)域的各大細分龍頭都有各自的優(yōu)勢，我對此長期看好。

更看重全球獨一份的龍頭公司

修同：現(xiàn)在市場上的價值派也有兩種聲音，一種是傾向買入估值低的銀行股，另一種是傾向持有創(chuàng)業(yè)板的芯片、人工智能等品種。能談?wù)勀鸀槭裁床贿x擇估值最低的銀行，不選擇成長性最被看好的新興產(chǎn)業(yè)嗎？

馬曼然：新興產(chǎn)業(yè)的個股我也看，一直在關(guān)注新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。五六年前，我在《紅周刊》做千人在線的公開課時，就提到過鋰電池板塊。可能我是全國第一個提出鋰電池板塊有重大投資機會的人，當(dāng)時股市里甚至還沒有這個板塊。現(xiàn)在我也在跟蹤電機電控這兩個上游產(chǎn)業(yè)，這里面會有新的機會。

銀行股是A股中PE最低的板塊，但銀行股市值大，對宏觀經(jīng)濟政策的依賴度也大。我個人喜歡買成長股，對于市值太大的品種不太喜歡，這也是投資滾雪球里的雪道。和國際一線同行比，醫(yī)藥股的雪道至少還有二三十年的發(fā)展空間，但銀行股已經(jīng)是最大的，很難看出雪道的長度。所以，投資能看到利潤空間的品種我會更踏實。

對我來說，投資中比較看重護城河，看中全球獨一份的獨家東西。在消費和醫(yī)藥股里，全球獨一份或行業(yè)獨家的東西比較多，尤其是醫(yī)藥股中的各大細分病種都可能出現(xiàn)細分龍頭，護城河都比較好。