小米上市，還需有“渾水”跟進

周俊生

““五一””小長假剛過，小米即將在香港上市的消息就成為中國內地和香港證券市場的頭號新聞，其中最勁爆的說法是，小米上市后其市值將達到1000億美元，在中國風險投資的歷史上寫下輝煌一筆。而根據小米已經公布的招股書，小米創始人兼CEO雷軍持有小米31%的股權，上市成功以后，他在股權收益上的財富就可上升到310億美元，這足以使他有資格躋身由馬化騰、馬云等人組成的“富豪俱樂部”。

小米能夠在港上市，得益于香港交易所在““五一””前對香港市場的交易制度作了重大改革，允許同股不同權公司在香港交易所上市。在此之前，即使像阿里巴巴這樣公認的優秀互聯網企業，也因為同股不同權的問題，只能遠赴美國上市。小米得以在港上市，使國內一批與其有相同背景的創業公司看到了希望。

A股也早就放開了同股不同權企業的上市要求，在這次港股制度改革的激發下，連臺好戲將在A股、港股聯袂上演。但是，市場中還缺少一個重要角色。

連年虧損積下的隱憂

圍繞著小米上市，這幾天的微信朋友圈里，充滿了對小米的美好憧憬，“10年后將成為半個蘋果”，“雷軍將超越馬云成為中國新首富”，“工號前1000的員工身家將超百億美元”（這一條有的說是“工號前100的員工”）……

按照這些輿論的贊美，小米應該是一家十分優秀的公司。但是，招股書顯示，在IPO的前三年，即2015～2017年，集團凈利潤分別為：虧損76億元、盈利4.9億元和虧損439億元。這就是說，小米的前三年只有一年實現了微薄盈利，其它兩年都在虧損，去年更是出現了400多億元的巨虧。對此，小米做出了解釋，虧損主要是因為回購優先股公允價值造成的財務虧損。他們的意思是：這與真正的經營虧損是有區別的。

但不管怎么說，論業績小米不能說是一家績優公司。實際上，截至去年年底，小米集團凈負債1272億元，累計虧損1290億元。事實上，無論是A股還是港股，很多企業在上市前對財報進行了“解釋”、“粉飾”，實現了上市的愿望。但上市后的股價往往一路走低，投資者對此也并不陌生。按照目前輿論的吹捧，小米幾乎已經成為一家造幣工廠，但是在這種炒作之下，小米終究只能是“財富爆米花”，最終還是會受它的價值中樞拉動，回歸到它應該呆的合適的價位的。

當然，對于像小米這樣的創新型企業來說，不適合簡單地套用對實體企業的財務分析方法。不過值得注意的是，小米從手機制造起家，并成功地搭上了互聯網這列新經濟的“快車”，并決意要在互聯網金融上挺進，這也成為它在市場上的一個亮點，或者干脆說賣點。但是，正因為是一個亮點，投資者就必須警惕其亮點是否有實際內容承托、能否持續地亮下去。在這一點上，小米還未交出令人放心的或者是符合“宣傳口號”的答卷。

缺少“渾水”的做空式監督

此次香港市場向小米這樣的公司敞開大門，是香港上市制度的一次重大改革。同股同權，曾經是香港證券市場堅持的一個原則，它的重點在于保護中小投資者的利益，避免他們受到控股大股東的侵害。中國內地的證券法規在很大程度上搬用了香港的制度，也堅持同股同權。

但由于創新公司在創業時期需要維護創業股東的利益，因此設計了同股不同權制度，為了給創業股東一定特權，這是可以理解的。但企業上市以后，就必須注意控股大股東利用其特權過分擴充自己的利益而排擠小股東權益的行為。

在美國等西方市場，同股不同權的公司可以上市，但市場有嚴格的監管機制，能夠限制控股大股東的行為。讓我們記憶猶新的是，國內一批同股不同權公司在美國上市后，被渾水等機構揭露出各種問題，以至股價一落千丈，有的甚至在美國證監部門的要求下摘牌。這類公司當年出現的問題，應該有中美兩國會計制度之間的差異，但也不排除一些控股大股東過度利用了同股不同權給他們帶來便利，被渾水等機構揪住了辮子。

從西方市場來看，他們的市場以機構投資者為主，因此具有較強的抗風險能力，但內地市場散戶眾多，散戶雖然在資金力量上較為薄弱，但已經形成了跟風炒作的習慣，也是一股不可小看的勢力。在這種勢頭下，內地市場不僅監管薄弱，而且投資者也把強化監管當作利空對待，因此像美國渾水這樣專門挖掘問題公司的機構也很難生存。

但是，在“獨角獸”公司回歸的大趨勢下，市場監管的力量需要跟進。除了作為官方的證監會制訂嚴格的IPO上市制度，并在日常強化監管以外，還需要像“渾水”這樣的民間監管力量發揮作用。