美債息上升利好銀行股

溫鋼城

雙線資本首席執行官、“新債王”杰弗里·岡拉克年初就已有預言，當10年期美債收益率突破3厘后，美債將確認步入熊途，屆時成熟市場將不可避免地被波及，投資者可以在新興市場中尋找機會。然而，包括新興市場在內的全球主要股市，今年以來仍能維持正回報的卻寥寥無幾，只有香港恒生指數、香港國企指數、巴西圣保羅股市指數、意大利米蘭指數等。難道目前的債息僅觸及2厘95，股市就已經受不住沖擊？

股災爆發概率不大

對于上述問題的判斷，市場尤其看重收益率曲線是由短至長債息陡峭排列，還是短息高于長息形成的倒吊現象，因為兩者代表了截然不同的經濟周期。

首先是收益率曲線陡峭排列，即長債收益較短債更高，指該時期資金成本便宜，經濟開始筑底復蘇，是投資股票與債券的好時機。另一個則是收益率曲線倒吊，即短債收益較長債更高，形成了由左上向右下傾斜的債券收益率曲線。這種形態意味著經濟增長周期進入尾聲，資金成本也隨著多次加息而變高，快則數月內，慢則兩年內將出現股災，這可以算作資本市場上較為準確的指標之一。

目前，債息收益率曲線確實趨平，但卻不至于倒吊，因此這也意味著短期內市場出現因資金緊張而引發股災的概率不大。

除了收益率曲線外，是否發生股災的另一參考指標是美國10年期國債收益率（以下統稱“債息”）自底部開始的反彈幅度，如果觸及2%或以上，多數情況下會引發資金騰挪，資金由股市流入債市，從而引發股災。這樣的案例自1981年以來屢見不鮮。（見附表）

看似一幕幕驚心動魄的股災再現眼前，但從上述資金角度分析，目前股市大跌的概率不大，而且有“百業之母”頭銜加持的銀行業反而可以受惠于加息周期的影響利好股價。

銀行業將受益于加息周期

銀行業受益的原因很簡單，央行有條件上調利率，意味著經濟重拾增長動力，經濟好轉企業盈利大多有所增加，有利于舒緩銀行呆壞賬。去年，匯豐控股（0005）的管理層就曾提到，只要港元、美元和英鎊的短期利率回到3厘水平，該行的盈利便會按年增加50億美元。另外，企業擴張與居民消費增加，購房、購車都有機會向銀行申請貸款，銀行的業務規模理應又會水漲船高。

正因如此，上文提及的多個加息周期，匯豐控股的股價表現都格外出眾。

2003年，港、美利率上調利好匯豐控股的股價，其股價自每股36港元低位重拾升勢，至2007年10月上漲至每股140港元，未計股息的回報率已經超過93%，同期美債息上升2.25厘。1998年，亞洲遭遇金融風暴，匯豐控股難以置身事外，導致公司股價下跌至每股40港元，隨后反彈，直至2001年2月創下每股113港元的歷史高位，兩年累積升幅約179%。而同期美債息上升2.54厘……（見附圖）

由此可見，目前香港市場銀行股的市凈率普遍為1倍左右，同時，不少銀行股卻擁有約5厘左右的股息，投資價值十分理想，此時確實是趁低吸納的好時機。當然，如果中美貿易關系惡化，導致中國反制裁，拳來腳往最終引發了所謂的貿易戰，繼而出現股災就當別論了。不過，筆者始終認為，真出現貿易戰的概率不大，但震蕩卻在所難免，這反而為投資者提供了難得的投資機會。（作者系中投傲揚精選基金基金經理）