杜邦分析法的應用
——以冀東裝備為例

(西華大學西華學院 四川 成都 610039)

一、公司基本情況分析

(一)公司發展歷程

唐山冀東裝備工程股份有限公司位于河北省唐山市，簡稱“冀東裝備”，公司被譽為“中國水泥裝備制造行業領頭羊”和“中國水泥機械的搖籃”，具備同時建設10條水泥生產線EPC總承包能力，是國內一流、世界知名的裝備制造商和工程服務商。

2011年，唐山冀東裝備工程股份有限公司成立主板上市公司，公司注冊資本金22700萬元，公司旗下現擁有全資子公司2家：唐山盾石建筑工程有限責任公司、唐山盾石電氣有限責任公司(國家高新技術企)；擁有合資子公司3家：唐山冀東機電設備有限公司、唐山曹妃甸冀東裝備機械熱加工有限公司、威克萊冀東耐磨技術工程(唐山)有限公司。

(二)行業基本信息分析

通用機械，是指通用性強、用途較廣泛的機械設備，一般是指泵、風機、壓縮機、閥門等，是裝備制造業的重要組成部分，在國民經濟建設中起著十分重要的作用。主要為航空航天、交通運輸等領域提供系統成套裝備和配套輔機。機械通用零部件行業經過多年的發展，已形成規模大、門類齊全、基礎堅實的產業：我國機械通用零部件企業有幾萬家，規模以上的生產企業有5000多家，年銷售額超過3680多億元，出口140多億美元。我國機械通用零部件市場銷售額已經排在世界前列。

(三)公司股權結構分析

近5年來，第一大控股股東都為冀東發展集團股份有限公司，股權結構相對集中，2014年6月公司股東冀東發展集團有限公司與股東唐山陶瓷集團有限公司借款合同糾紛一案，被執行人唐山陶瓷集團有限公司所持有的“冀東裝備”的限售股2410萬股及孳息依法進行評估、拍賣。增資計劃于2015年12月14日，冀東集團通過二級市場增持公司股份379,100股，均價為12.786元/股，占公司總股本的0.1670%。由此達到公司總股本的41.52%,股權結構相對集中。

第二大股東2015年為境內自然人股東孫偉，2016年轉變為唐山國有資本運營有限公司，持股比例達11.52%。2017年上半年唐山國有資本運營有限公司轉變為非國有企業，并分別于2017年4月24日和4月25日通過深圳證券交易所大宗交易系統減持公司股份5,500,000股和5,800,000股，合計占公司總股本比例為4.98%。本次減持完成后，唐山國有資本運營有限公司持有公司股份14,848,422股，占公司總股本的6.54%。本次減持計劃的實施不會導致公司控制權發生變化，不會對公司治理結構及持續經營產生影響。但由于國企改革的影響，存在一定不確定性，引起投資者注意，其風險可能會對股價波動產生影響。

二、杜邦財務綜合分析

杜邦財務分析體系是利用各種財務比率指標間的內在聯系，對公司財務狀況及經營成果進行系統分析。

冀東裝備公司2013-2016年杜邦財務分析體系

股東權益報酬率的指標是衡量企業利用資產獲取利潤能力的指標。股東權益報酬率充分考慮了籌資方式對企業獲利能力的影響，因此它所反映的獲利能力是企業經營能力、財務決策和籌資方式等多種因素綜合作用的結果。

從上圖可以看出，股東權益報酬率呈逐年遞減的趨勢，股東權益報酬率的變動在于權益乘數變動和資產凈利率變動兩方面共同作用的結果。從冀東裝備四年的資產凈利率來看隔年數值呈下降趨勢，說明該公司的經營效率較低，可以加強對資產的管理，提高資產的利用效率。

通過分解可以看出四年的總資產周轉率有所提高，說明資產的利用得到了比較好的控制，顯示出比前一年較好的效果，表明冀東裝備利用其總資產產生銷售收入的效率在增加。總資產周轉率提高的同時銷售凈利率的減少阻礙了資產凈利率的增加。繼續對銷售凈利率進行分解：冀東裝備2016年凈利潤的提高幅度卻很小，分析其原因是成本費用增多。

因此，通過對杜邦分析法的各個項目進行層層分解分析，可以看出導致股東權益報酬率減小的主原因是全部成本過大，也正是因為全部成本的大幅度提高導致了凈利潤提高幅度不大。從銷售凈利率來看，逐年降低的銷售凈利率顯示出該公司銷售盈利能力的降低，但經過業務擴展，冀東裝備的盈利能力仍然處于增長的趨勢，而與行業平均銷售凈利率5.58%相比，冀東裝備的盈利能力還有較大提升空間。企業凈資產收益率逐級分解為多項財務比率乘積，這樣有助于深入分析比較企業經營業績，有助于企業管理層更加清晰地看到權益資本收益率的決定因素，以及銷售凈利潤率與總資產周轉率、債務比率之間的相互關聯關系，給管理層提供了一張明晰的考察公司資產管理效率和是否最大化股東投資回報的路線圖。但是從企業績效評價的角度來看，杜邦分析法只包括財務方面的信息，不能全面反映企業的實力，有很大的局限性，主要表現在對短期財務結果過分重視，有可能助長公司管理層的短期行為，忽略企業長期的價值創造；財務指標反映的是企業過去的經營業績，衡量工業時代的企業能夠滿足要求。但在目前的信息時代，顧客、供應商、雇員、技術創新等因素同樣相當重要。因此杜邦分析只能作為一個方面的考慮因素。

【參考文獻】

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