西藏藥業資本結構特征探究

摘 要：西藏藥業公司作為一家西藏老牌醫藥上市公司，其資本結構的特征對于研究西藏其他上市公司具有很高的價值。西藏自治區特殊的自然、政治和經濟環境，導致了其資本市場不成熟，其突出特征是難以獲得長期債權融資機會。因此，為保障公司的可持續發展，優化融資結構顯得尤為重要。

關鍵詞：資本市場；長期借款；融資結構

我國正處于深化改革的關鍵階段，上市公司在我國經濟中扮演著重要角色。西藏藥業公司作為西藏最早的一家藥業上市公司，其發展至今已經有近15年了，但其資本結構仍存在一些不合理的現象。西藏藥業公司的資本結構表現與西藏其他藥業上市公司的資本結構特征表現出了一些獨特性和共性。西藏藥業公司以高資產負債率表現出了它與西藏其他藥業上市公司的不一樣。同時作為藏區的藥業上市企業，都又受著西藏獨特的地理人文和經濟環境的影響，導致了藥業公司在的流動負債率水平高，以及長期融資中跟銀行的長期借款額都極小或為0。

一、西藏藥業公司的資本結構現狀分析

1.資產負債率過高且呈遞增趨勢

通常而言，對于制造業企業資產負債率在40%～60%為佳。而近5年來，西藏藥業公司的資產負債率只有兩年的資產負債率低于60%，其中2016年資產負債率達到了71.27%，且其資產負債比率呈上升的趨勢。資產負債率是衡量企業負債水平及風險程度的重要指標，負債比率越來越高，企業的財務風險也越來越大，稍有不慎企業就可能會面臨破產的風險。過高資產負債比率，會導致現階段西藏藥業面臨較大的償債壓力，公司財務風險較大。

2.負債結構不合理，流動負債過比率高

一般來說，對于制造業企業，其流動負債占總負債的比率在50%為合適。從近五年的數據來看，除2015年流動負債占總負債比率87.2%，其余年份都在95%以上，其中2016年流動負債占負債比率達到98.3%。企業的流動負債比率過高不利于發揮財務杠桿的降稅功能，相反還可能會造成企業的資本成本上升。過高的流動負債率，會導致企業在金融環境出現改變時，調高了貸款利息率，企業的再次融資時，會導致資本成本上升，當出現融資困難的情況時，會導致企業出現財務風險和金融風險。西藏藥業一直保持著很高水平的流動負債率，在面對短期債務到期時，其償債能力較弱，財務風險大。

3.長期債權結構不合理，長期款項偏向于股權融資

從西藏藥業公司近五年的年報可以看出，西藏藥業公司的長期借款均為0。長期借款還可以發揮財務杠桿的作用，長期借款的利息可在稅前支付，另外借款的手續費低于證券的發行費用。因而相對于其他長期籌資方式，長期借款的資本成本是最低的。因為銀行借款利息屬于固定性融資成本，在息稅前利潤增加時，會使稅后利潤以更大的幅度增加。而西藏藥業公司沒有長期借款款項，失去了獲得這些好處的機會。為了獲得長期的款項融資，西藏藥業企業選擇了有限的股權融資。

二、西藏藥業公司資本結構影響因素分析

1.內部因素

（1）盈利能力弱，選擇流動負債融資

西藏藥業公司的盈利能力，一直處于較低水平，其凈資產收益率都低于行業平均水平。公司若想獲得的融資，其內源融資的數額較小。而西藏藥業公司想要實現資產收購，只能通過應付債款的形式，進行負債融資。2016年西藏藥業公司海外收購依姆多公司的技術、品牌、專利等，都是通過過向大股東康哲藥業借款購買，形成了高額的應付債款，用應付賬款的形式實現了海外資產收購。

（2）有形資產質押能力弱，難以獲得長期借款

西藏藥業公司屬于藥品類公司，其核心資產就是企業的無形資產，藥品的專利技術。因此藥品類企業，在進行長期債權融資時，銀行對其抵押資產考察難以通過。由于西藏藥業公司的行業性質，故對其進行長期債權融資影響較大。一般輕資產抵押難以獲得銀行或金融機構的長期借款，往往只會獲得短期借款。

2.外部因素

（1）西藏的金融機構比較保守

西藏藥業公司難以獲得長期債權融資，還與其特殊的地理位置有關。西藏地區由于相對沿海地區，經濟落后，金融機構放貸比較保守。西藏藥業公司作為一家地區性質的中小企業，其資金的使用效率和公司獲利能力較弱。而公司在向銀行申請長期借款的時候，銀行就會考察公司的經濟效益和資金利用率的問題。西藏藥業公司的經營狀況起伏波動大，總體效益不佳，致使銀行考慮到風險因素，一般不愿意將長期款項貸款給西藏藥業公司，因此也就導致了西藏藥業公司的長期融資不足，而股權融資有限。

由于西藏經濟落后，銀行儲蓄額較小，銀行為了獲得更高的收益，在放貸的時候難免會歧視中小企業。銀行貸款一直對大型國企傾斜，忽視了許多中小企業和中小投資者利益，致使在偌大的交易市場里中小投資者處于弱勢。西藏藥業公司雖然是在西藏上市較早，但是作為一家民營公司，沒有國企的背景，也沒有國家控股。在本來資金有限的藏區，與別的有國企背景或國家控股企業相比，銀行一般愿意借錢給有國企背景或國家控股的公司。

（2）融資渠道較少，長期債券融資機會少

西藏藥業公司只能局限于流動負債的原因，還與西藏自治區金融市場單一有關。由于經濟落后，環境保守，金融資本市場發展滯后。西藏自治區沒有能夠建立起多源的融資渠道，西藏自治區的上市公司在選擇融資方式的時候受到了融資渠道的影響。西藏藥業公司在自治區內想要尋找融資的來源，只能在較少的渠道，尤其是銀行機構里面選擇。而銀行所要求和設置的門檻，導致西藏藥業企業沒有能獲得長期負債。沒有發達的融資渠道，嚴重制約了西藏上市公司的融資選擇和資本結構。

三、優化資本結構的對策和建議

1.激發企業盈利能力

增強盈利能力，使得企業在融資時，不再局限于債權融資。成本控制對于提高盈利能力有重要影響，西藏藥業公司在2014年的成本失控，導致了企業的利潤率下降，西藏藥業公司要嚴格把控成本，加強監管，降低成本。同時，由于藏藥的響應范圍較小，西藏藥業公司應該加大營銷推廣，拓展市場。總之通過一系列措施增強企業的盈利能力，在長期信貸時才可能通過銀行審核。

2.增加融資渠道，調整融資結構

面對銀行的保守行為和融資歧視，最好解決方式就是拓展融資渠道。當前，我國內資本市場中逐漸建立了主板、中小板、創業板和“四板市場”融資交易體系，人民的儲蓄量和投資能力增強，大資本家尋找投資機會、外國的資本進入，以及國家對高新技術企業的扶持政策等都為企業融資渠道增加了機會。鼓勵更多金融機構進入西藏，引進更多的融資工具，打破銀行一家獨大的局面。利用不同的融資機構和融資工具，增加長期負債的比例。西藏藥業公司應該多利用財務杠桿效應，發行債券融資，降低稅費。在選擇購入設備的時候，也可以選擇進行融資租賃的方式，發揮財務杠桿效應，降低稅費。

3.建立健全金融機構

政府應該出臺政策，銀行對于藏區上市公司的長期借款的門檻要適當降低，讓更多中小民營公司獲得貸款。西藏的上市公司對于西藏的發展有至關重要的作用，因此政府應該是支持和鼓勵藏區上市公司的發展。像西藏藥業公司這樣的輕資產公司，本身的行業性質就決定了，其質押能力較弱。但銀行出于對貸款風險和收益的考慮，往往只愿意貸款給國有企業或者國家控股企業。這對于西藏藥業這樣的民營企業極為不利。因此面對這些活躍西藏經濟市場的中小企業，銀行應該認清楚其背后的重要性。

綜上所述，西藏藥業公司雖然上市較早，但外源股權融資能力弱，其資本結構中負債融資比例高于正常水平，且以流動負債為主。又由于西藏藥業公司地處西藏自治區內，資本市場不繁榮，企業的融資渠道不寬，受政策和習俗影響融資方式，對于財務杠桿效應的發揮水平低、質押能力弱，因此想要獲得更多的長期融資方式比較困難，拓寬融資渠道和引進融資工具顯得尤為總要。所以，西藏藥業公司應及時降低流動負債的比率，調整融資方式，優化融資結構。政府要出臺政策支持中小企業，降低標準，引入和開發更多的融資渠道，給予企業更多選擇，從而優化資本結構。

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作者簡介：孫凡（1993.03- ），男，籍貫：陜西省漢中，學歷：研究生，在讀于西藏民族大學