金融危機成因分析以及對我國金融業發展的啟示

摘要：本文回顧了三次世界主要金融危機的發生過程，并從內部和外部兩個角度分析了金融危機的形成原因，在此基礎上總結了可供我國金融業發展借鑒的經驗，同時本文在做相關分析時，結合了金融危機和金融業務的最新特點。

關鍵詞：金融危機；成因；發展啟示

中圖分類號：F830 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2018）006-0-02

一、主要金融危機回顧

（一）1929年—1933年美國經濟大蕭條

本次金融危機開端于1929年美國股票市場的暴跌，美國股票市場的快速下跌成為經濟大蕭條的導火索，不只美國，歐洲的發達資本主義國家也未能幸免。大蕭條的負面影響如下：

1.股市暴跌成為引爆美國金融業危機的導火索，1931年至1932年，美國銀行共有5096家破產。

2.1930年至1932年，美國GDP下滑達到30%。

3.美國的失業率在危機期間，由3.17%增至24.8%。

4.國際經濟形勢受到美國金融危機的嚴重影響，工業產出持續下滑，不景氣延續多年，農產品和原材料價格的跌勢同樣延續多年。在此背景下，國際貿易規模急轉直下。

（二）20世紀80年代日本金融動蕩

1950年至1985年前后，日本經濟保持了多年的高速增長，貿易順差，同時日本從國際上的債務國轉變為債權國，日元升值趨勢隱現。1985 年，日本與美國簽訂 “廣場協議”，美元對日元大幅貶值，日本出口貿易量出現大幅下滑。

為應對這一情況，日本央行在1986年至1987年期間，五次下調官方貼現率。在此背景下，日本居民的資產價值、資產數量以及經濟整體的杠桿率快速提高，自此，不斷提高的杠桿率和泡沫化開始席卷日本經濟的各個主要方面，也為日本隨后的“失去的二十年”埋下了伏筆。

（三）美國次貸危機所引發的國際金融危機

本次國際金融危機發端于美國、始于2007年，直接導火索是美國次級貸相關金融產品的崩盤，次級貸崩盤所產生的沖擊快速蔓延至金融市場的其他領域，美國金融巨頭受到沉重打擊，雷曼兄弟等老牌巨頭甚至轟然倒地，隨后這一危機演變成世界性的金融危機，日本、歐元區等主要經濟體紛紛“淪陷”，世界經濟增速大幅下滑，失業率居高不下，直到各國協同推出量化寬松貨幣政策，世界經濟才逐步觸底。

二、金融危機的成因分析

金融危機成因復雜繁多，從大的方面來看，可分為兩種：第一類型是經濟體內部原因所造成的金融危機；第二類型是外部因素影響下所造成的金融危機。內部原因造成的危機又可分成兩個類型：一是發端于實體經濟的危機；二是經濟體金融系統由于風險累積，所引發的危機。

從歷次經濟危機來看，外因一般只是條件，而內部風險的積累則是一個經濟體金融危機出現的主要原因。但隨著國際貿易的發展，全球互聯互通的增強，外部因素在金融危機成因中的權重卻越來越大，這其中，國際游資在各經濟體的短線投機行為所造成的惡劣影響尤為突出

（一）內部因素為主因的金融危機

1.發端于實體經濟的危機

考量實體經濟的健康程度需重視兩個因素，一是經濟景氣程度、二是經濟有無資產泡沫現象，這兩因素的不同狀態組合構成了三種“不健康”的情況：

（1）實體經濟景氣度高，供需基本平衡，即使經濟中存資產泡沫現象，泡沫消失，資產價格大幅下挫，金融危機出現概率也很低。

（2）實體經濟中不存在資產價格虛高的情況，但產能和有效供給高于實際需求，在這種組合下，經濟增速將趨緩或停止，但破壞性的金融危機出現概率低，除非供給過剩情況非常嚴重。

（3）實體經濟有效需求嚴重不足，景氣度低，資產價格虛高，這種組合大概率將會引起金融危機。

（4）實體企業與銀行等金融機構如果存在過于緊密的關系，分散的企業經營風險就存在向金融體系集中轉移的趨勢，如果這情況一直持續，即使不存在資產價格虛高的情況，當金融系統內部的風險積累到一定程度，在某個導火索的引爆下，全面金融危機就有可能爆發。

舉例來說，我國的大型國企、房地產企業和銀行體系存在著密切的聯系，銀行信貸投入到上述兩類企業的比例很大，當相關周期性行業出現波動時，銀行和金融體系的風險也會放大。所以當銀行信貸過于集中在某一類企業或同一產業之中時，監管部門要引起警惕。

2.金融體系內部風險所導致的金融危機

（1）資產價格虛高所引發的金融危機

資產價格虛高一般因社會信用膨脹而產生，信用膨脹的具體表現有：銀行信貸快速增長、外匯儲備大增以及外債介入，同時實體經濟的增長落后于信貸的增長，這樣就會產生虛假的購買力，推升資產價格，導致經濟出現非正常繁榮，供給過剩程度逐步加重。

而當虛高的資產價格暴跌后（暴跌起因可能為央行貨幣政策調整，或外匯大幅波動），金融體系風險急劇放大，大量的“優質資產”變身為不良資產，金融市場的流動性匱乏，市場恐慌，資產拋售潮來臨，這將影響金融體系的運轉，并傳導至實體經濟，加之虛假需求褪去，生產過剩的狀況更為嚴重，從而引起全面金融危機。

（2）金融自由化引發的危機

金融自由化會引發以下經濟現象：金融創新、利率自由化、資本賬戶自由化。

金融創新會提高資本市場的多樣性，資金會有更多方式流向資本市場；同時金融創新也會通過各種復雜金融衍生品成倍放大某一類資產的泡沫程度，導致資本市場主要參與者（銀行等金融機構）承擔的風險成倍加大。美國次貸危機便是例證。

利率自由化相關影響如下：由于各金融機構的性質與風險偏好各不相同，利率自由化后會使各金融機構利率差異性增強，金融系統內部利差套利機會增加，導致大量資金在金融系統內部空轉，影響經濟實體資金供給。同時高利率會引導金融機構以激進方式參與資本市場，導致資產泡沫形成。

資本賬戶自由化會為外國游資制造國內資產泡沫提供便利條件。

（二）外部因素引起的危機

資本賬戶自由化是外部因素引發危機的前提條件。

1.國際資金短期投機行為所引發的危機

國際資金在一國的短期投機行為的活動領域廣泛，包括但不限于：外匯市場、股票市場、債券市場等。國際投機資金的目標首先是逐利，其次也有部分發達國家以國際投機資金作為馬前卒，不計成本的打擊一個地區的經濟后，獲得其他方面的利益。國際投機資金的策略正如代表人物索羅斯所說：“我們愿意根據三個主軸把資本投資下去：有股票頭寸、利率頭寸和外匯頭寸……不同的部位互相強化，創造出這個由風險和獲利機會組成的立體結構。”由于一國的貨幣市場、外匯市場和股票市場存在聯動，且不同市場的政策之間存在無法兼顧的矛盾，索羅斯這一策略在英國、東南亞等地取得了成功，同時對當地經濟構成了巨大沖擊，引發金融危機。

2.固定匯率制度間接導致的危機

如果一國施行固定匯率制，央行在這種制度背景下，政策目標為匯率穩定與物價穩定。但是這種制度本身存在缺陷，如果國際資本不斷增大對該國的投資，或因該國施行出口導向型的政策，導致該國外匯儲備增加，央行將施行積極的貨幣政策，并出現信用快速膨脹的異常現象，導致資產泡沫的出現。資產泡沫將增大金融危機出現的概率。

三、歷次金融危機對我國金融業發展的啟示

（一）需建立金融業統一監管制度

隨著金融創新以及信息技術的發展，在最近幾次的金融危機中，金融危機的蔓延速度以及廣泛性大幅提高，所以，建立金融業統一監管制度就成為了防范金融危機的機制之一。當代金融業，不同金融機構出現業務交叉是常見現象，一項業務可能同時涉及銀行、保險和券商，這就意味著不同行業的監管部門要在央行或其他權威機構的領導下，形成統一監管，防范風險通過具備交叉性質的業務在不同行業中傳播蔓延。

同時金融業的監管部門也要具備輿情監測、引導市場預期的能力，各監管部門要在統一的領導和規劃下向市場傳遞信息，避免因彼此的信息矛盾，而引起市場預期的混亂。

（二）漸進而審慎的推行金融自由化

從國際經驗來看，金融自由化是大勢所趨，是國際貿易、跨國公司發展和國際資本流動的必然要求，絕大多數發達國家均推行金融自由化政策。但是在推行金融自由化時，需遵循漸進而審慎的原則。過快的金融自由化將導致經濟體無法充分消化大量的資本流入，這會引發資產價格泡沫，并為泡沫破裂引發危機埋下伏筆。

對于資本項目的開放，要依據以下原則：先開放投資周期長的資本項目，后開放投資周期短的資本項目；先開放流行性差的資本項目，后開放流行性好的資本項目；先開放流入環節，后開放流出環節。

匯率市場化方面，在固定匯率制向浮動匯率制過度初期，可先施行有管理的浮動匯率制度——在外匯市場干預基金存在的前提下，逐步放大匯率的波動區間，逐步增加外匯市場的參與者與交易品種，最終實現市場化。同時，對于匯率的異常波動，不能只依賴外匯和貨幣政策，需要從根源即實體經濟方面找原因，通過調整經濟結構、外資優惠政策以及貿易政策來平抑波動。

（三）建立健全多層次的資本市場

建立健全多層次的資本市場能夠滿足不同融資主體和投資者的需求，有利于提升資本市場整體容量和抗沖擊能力。

同時，資本市場是經濟的晴雨表，能為經濟政策制定者提供決策依據；由于資本市場具備信息化、集中化等特點，能夠提高資源配置的效率，成為促進實體經濟發展的推動力。實體經濟穩健發展是預防金融危機的重要前提。

建立健全多層次的資本市場，筆者認為以下兩方面值得重視：

1.完善債券市場和股權交易市場

債券市場是一國資本市場的基石，債券以外的資產，進行定價時都會受到債券利率的影響，債券市場也是資金容納能力巨大的市場。我國的債券市場與發達國家相比，在債券評級水平、債券品種豐富程度等方面均有待提高。所以我國應該完善制度提升評級機構的公信力，同時通過改革提高債券發行效率，促進市場健康發展。

股權交易市場包括滬深股票交易所主板市場、中小板及創業板市場，全國性股權交易市場，區域性股權交易市場。建立各層級的市場，健全各市場之間升級、降級與退市的機制，實現優勝劣汰，并在此基礎上穩步推進主板市場注冊制，這有助于提高我國資本市場的容量以及成熟度。

2.審慎推廣資產證券化業務

資產證券化是指將缺乏流動性、但具有可預期收入的資產，通過在資本市場上發行證券的方式予以出售，以獲取融資，以最大化提高資產的流動性。

資產證券化有助于提高企業的融資能力。資產證券化通過中間機構進行結構化設計，可以將優質資產從企業中進行剝離，使其具備獨立性，不再受整個企業的信用狀況的影響，提高了融資效率，以及相應資產的流動性。企業融資能力的提升，有助于我國金融業的整體發展。

另一方面，此類資產支持證券的增多，也擴大了我國資本市場的容量，有助于金融系統保持穩定。

但是，我們也應該認識到，美國次貸危機的主要原因之一是：在推進資產證券化的過程中，對不良資產監管不夠，金融創新速度過快，資產證券化的復雜程度以及衍生品的杠桿比例超出了金融監管部門的控制能力之外，最終導致金融危機的發生。所以我國在推廣相關業務時，要以此為戒。

四、結語

本文回顧了三次世界主要金融危機的發生過程，并根據金融危機的成因，總結了可供我國金融業發展借鑒的經驗。關于金融危機對我國金融業發展的啟示，本文結合金融危機以及金融業務的最新特點，進行論述，具備一定時效性。但由于篇幅所限，本文只對金融危機進行了定性分析，在定量分析方面存在不足。

參考文獻：

[1]任麗婷.金融危機歷史比較研究[J].現代商貿工業，2009（22）：99-100.

[2]謝平.鄒傳偉.金融危機后有關金融監管改革的理論綜述[J].金融研究，2010（2）：2-19.

作者簡介：姜東序（1986-），男，東北財經大學金融學院研究生。