上海鳳凰，涅重生還是窮途末路？

李國強

我的父輩們結婚的時候，結婚三大件是自行車、手表和縫紉機。可以說自行車在中國人的家庭中曾經占據舉足輕重的地位，最知名的自行車品牌包括飛鴿、金鹿、永久和鳳凰。

上世紀80年代，李鵬總理曾送給布什總統夫婦兩輛飛鴿自行車作為國禮，可見當年飛鴿品牌多么深入人心。而如今，飛鴿品牌幾乎退出了普通自行車的生產領域，以生產毛利較高的童車為主了。金鹿的重型自行車由于載重較多，曾經非常受歡迎，如今很少見了。永久倒是一直在美利達、捷安特牢牢把控的市場上苦苦打拼，通過低價、花樣繁多來吸引年輕人尤其是學生購買。而上海鳳凰（600679.SH）作為百年老廠，上市公司，也在盈虧線上苦苦掙扎。

突然有一天，共享單車百花齊放。

2017年5月6日，上海鳳凰發布公告，稱旗下子公司簽訂重大戰略合作協議。協議的主要內容是，公司控股子公司上海鳳凰自行車有限公司與東峽大通（北京）管理咨詢有限公司（ofo共享單車運營方）在鳳凰品牌宣傳、自行車及零部件生產制造和技術研發等方面進行戰略合作，合作內容系公司日常業務。協議約定的500萬輛采購量將給鳳凰自行車帶來約4000萬元的收益。簡單測算，公司每代工一輛ofo共享單車的收入是8塊錢。

至此，全國最大的自行車廠商之一，上海鳳凰徹底淪為代工廠。

共享單車帶來的生意

我生活的城市堵車嚴重，同時為了順便鍛煉身體，我每天騎自行車上下班。短短兩年，滿大街的小黃車小橙車小藍車小綠車呼嘯而來，如今，我騎著美利達在車群里反而有點特立獨行。

許多人都在質疑共享單車的盈利模式，當摩拜、ofo紛紛被收購的時候還理不清它們的邏輯。其實對于共享單車們來說，培養了用戶移動支付的習慣，就是它們最大的盈利模式了。

據艾瑞數據，移動支付從2013年的不足1萬億元規模，發展到2017年的117萬億元規模，經歷了爆發式的發展。滴滴打車、共享單車等各種新興業態，大大加快了移動支付的市場規模，看似毫無盈利能力的共享單車，恰恰培養了用戶在高頻次小額消費領域的支付習慣。如果說打車軟件養成了職場白領的移動支付習慣，那么共享單車則是培育了廣大學生的移動支付習慣，從梯隊建設角度來說，影響非常深遠。

上海鳳凰也算是抓住了機會。2017年5月開始為ofo共享單車代工，每代工一輛ofo共享單車的收入是8元。

在公告發出的時候，我認真思考了一下，這8元的毛利如何核算。是按照來料加工方式處理，還是按照購銷進行處理？從財務報表看，兩種核算方式帶來的利潤基本是一樣的，前者只會實現4000萬元的銷售收入，而后者會按照ofo的采購價計算銷售收入。

2017年年報公布的時候，真相大白：2017年度，上海鳳凰合并營業收入為14.28億元，其中自行車的生產與銷售業務收入為11.42億元，占公司合并營業收入的80%;與2016年度相比，該部分業務收入增長6.99億元，增幅達57.42%。該增長主要是公司2017年度與ofo進行戰略合作所產生。

很顯然，上海鳳凰采用了第二種方式核算，加大了營業額，使財務報表更“好看”了一些。

報告期內，公司實現營業收入14.28億元，同比增加126.63%;營業成本12.18億元，同比增加154.87%;三項費用合計為1.26億元，同比增加30.02%;實現歸屬母公司的凈利潤7682.41萬元，同比增加45.26%;實現每股凈收益0.191元，同比增加45.80%;實現扣除非經常性損益后的歸屬母公司凈利潤5200.25萬元，同比增加了31.41%。

由于合同條款的苛刻，以及核算方式的選擇導致代工小黃車業務的毛利極低。據公開數據，ofo的單車采購成本大約在300-400元，按照上海鳳凰披露的代工費標準計算，此項業務的毛利率大約2%-3%。在代工單車極低的毛利率的拉動下，公司綜合毛利率也從2016年的24.17%降到了14.72%。

從公司近年來的毛利情況看，由于2015年收購了江蘇華久輻條制造有限公司（下稱“華久輻條”），長期低毛利的情況在2016年得到了改善，但是2017年由于從事極低毛利的代工ofo業務，使公司的毛利率驟降。

據年報披露，2017年根據計劃采購整車177.73萬輛，當期確認收入5.97億元。也就是說，公司2017年14.2億元的全部銷售收入中，僅小黃車業務帶來的就占42%。

為什么上海鳳凰連毛利這樣微薄的單子也接呢？因為國產（不含臺灣）自行車行業越來越萎靡不振。

筆者是一個自行車愛好者，曾騎行青海湖，從自身經歷可以發現，國內市場基本上沒有內資品牌的市場。高端碳纖維車以進口品牌為主，中低端產品又被美利達、捷安特打壓的抬不起頭來。上海鳳凰2015年虧損，2016年微利，如果2017年再不接這樣的生意，距離ST就越來越近了。

但是接這樣的單子，一方面大幅度拉低了公司的平均毛利率;另一方面，也是一種飲鴆止渴的手段。因為共享單車的方向，就是殺死傳統的自行車市場。

在共享單車普及之前，國產單車在1000元以下尤其是500元以下的自行車市場還是有足夠的生存空間的，但是共享單車出來以后，300-500元的價格可以騎共享單車幾年了，再加上單車被盜現象嚴重，對于這部分客戶群體來說，為什么還要買自行車？

從這個意義上講，上海鳳凰其實是在給自己和自己的同行掘墓。

業績令人憂心

ofo最近頻繁傳出不利消息，對上海鳳凰有多少影響？

從現金流量表來看，公司的經營性現金流量凈額為4015萬元，說明公司銷售出去的產品基本收到了現金，小黃車雖然自己有資金壓力，但給上游供應商的貨款還是很及時很到位的。

但是由于2017年起對代工小黃車業務的依賴程度大幅提升，超四成營收來自于此，74%的營收來自前五名客戶，一旦小黃車在殘酷的競爭中出現了問題，公司的業績將經受斷崖式下跌。而且，現在支付寶已經不再主推小黃車，而是技術含量更高的Hello單車為主了。因此，新的年度，上海鳳凰的業績令人擔憂。

在主流的共享單車中，小黃車的口碑幾乎是最差的。有次我的自行車壞了，去騎共享單車上班，結果走了差不多一公里，遇到的七八輛小黃車都是壞的，最后刷了一輛摩拜才順利出行。

為什么小黃車又難騎又容易壞？ofo的設計不合理是一個方面，上海鳳凰的技術實力和品質控制也是一個方面。據2017年年報，上海鳳凰的研發支出僅占營收的0.82%，如此之低的研發支出，在一個競爭激烈的行業，瀕臨淘汰也是非常正常的。

除了代工小黃車的業務，公司的核心營收主要來自一家生產輻條的子公司。公司2017年利潤總額1.2億元（凈利潤9913萬元），其中小黃車業務帶來了4000萬元的毛利，而輻條子公司則帶來了5111萬元的利潤。

華久輻條是在2015年被上海鳳凰收購的，形成了3.85億元的商譽。很難想象一家輻條廠竟然成為上海鳳凰的主要盈利子公司，貢獻了超過一半的凈利潤。對于這部分商譽的核算，也引起了審計師事務所的關注。

2017年，上海鳳凰賣掉了兩家子公司的股權，一是江蘇雷盟100%的股權，收益4303.8萬元，這是做電動自行車的;二是華德塑料5%的股權，收益2251.6萬元。

由于非經常性損益超過5000萬元，所以上海鳳凰2017年財報的凈利潤水分較大。從并表情況看，子公司中除了華久輻條和鳳凰天津，幾乎都是虧損的。

2018年以來，ofo在摩拜單車和同門Hello單車的打壓下，生存空間越來越窄。對上海鳳凰的影響也傳遞到了一季度季報里，4月20日，公司發布一季度業績報告稱，報告期內，歸屬于母公司所有者的凈利潤為508.34萬元，較上年同期減51.39%;營業收入為1.64億元，較上年同期減42.75%。

營收和凈利潤大幅度下滑，這家建廠120年的老牌企業，如今竟然走到了生死存亡的邊緣。

從財務報表來看，公司的資產負債率只有26%，經營性現金流凈額常年為正數，經營指標還沒有達到無法扭轉的地步。隨著“一帶一路”戰略的實施，隨著電動車市場的增長，以及共享單車市場的逐漸規范，如果公司利用現有資金，加大研發投入，或許能為企業的轉型帶來一線生機。

傳說鳳凰每500年在烈火中重生一次。上海鳳凰，這個曾經充滿了國民記憶的輝煌品牌，還能夠成功涅槃嗎？

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票