港幣貶值 香港金管局買入干預

香港利率會慢慢跟隨美元的加息方向發生變化，有債務的人士需要管理好利息成本。

2018年4月12日，在港元兌美元跌至7.85后，觸發了香港金管局7.85港元兌1美元的弱方兌換保證，金管局買入8.16億的港元，這是2005年金管局設立雙邊兌換保證以來的首次操作。

隨后，金管局于4月13日兩次買入24.42億港元和30.38 億港元。4月14日、4月16日，金管局再度分別買入33.68 億港元、35.87億港元。4月17日，金管局三度承接港元沽盤，共買入153.48億港元。

4月18日，金管局再次三度承接港元沽盤，共計94.21億港元。4月19日，金管局在紐約匯市兩度入市共買入133.13億港元。至此香港銀行體系結余降至1285.2億港元。

聯系匯率制

基于“不可能三角”，資本自由流動下，一國在貨幣政策獨立性和固定匯率之間只能取其一。香港作為自由港，資本的自由流動至關重要。在貨幣政策獨立性和固定匯率間香港選擇了固定匯率制度，堅持港幣匯率與美元掛鉤，即從1983年開始實行的聯系匯率制度。這一制度以美元為錨，確定港元價格，將港元兌美元固定在7.80，即1美元兌換7.80港元。

2005年5月18日，港幣從此前的1美元掛鉤7.80港幣的嚴格匯率固定，轉向區間固定，并建立了7.75-7.85港幣的區間。其中，7.75是強方兌換保證，當港元升值幅度漲破7.75下方時，香港金管局會賣出港元，買入美元；反之，若觸及7.85，則出售美元。香港金管局此舉旨在通過增加匯率彈性來增加政策彈性，從而減少干預的必要。

聯系匯率制度的優勢在于，可以避免本幣超發，從而增加本幣信用度，減少因投機而引起的匯率波動，為企業提供了穩定的預期。聯系匯率制度也被認為是香港保持國際貿易中心和國際金融中心的基礎。

但同時，在聯系匯率制度下，香港的貨幣政策失去獨立性，即貨幣政策與該地區的基本面脫鉤，被動控制本幣價格，缺乏利用匯率調節貨幣供求關系的彈性。

套利交易

自香港實行聯系匯率機制以來，港元的銀行同業拆借利率（HIBOR）基本與美元的銀行同業拆借利率（LIBOR）保持同步，市場通常用HIBOR和LIBOR的利率走勢之差來對市場流動性進行研判。

過去兩年，Hibor利率一直低于Libor。2018年，兩者利差進一步拉大。據記者統計，截至4月12日，2018年來1個月期Hibor下跌了約40個bp至0.79071%，1個月期Libor上漲約33個bp至1.89688%，一個月港美息差約111個基點，相當于持有港元和美元的利息收益相差1.11%。

由于美聯儲自2015年12月啟動加息周期，而香港的市場利率卻沒有變化，兩者走勢開始出現分化，息差持續擴大，從而使得港元套利交易增加。

中金所研究院首席經濟學家趙慶明分析指出，中國香港的債券市場、貨幣市場整體來說不發達，在美國加息、美元利率上升的過程中，原來投資于固定收益或者說是穩定回報的資金向美元轉移，港元相應走弱。

德國商業銀行亞洲高級經濟學家周浩認為，港元利率持續低迷與港元的融資需求萎縮密切相關。由于金管局推出的數輪逆周期管理措施，大幅提高購房首付成數要求，導致香港樓市信貸需求銳減，在這種情況下，本地的商業銀行只能將持有的多余港元投放在銀行間市場上，從而直接導致了HIBOR利率維持在較低的水平上。

2017年美國加息3次，2018年3月22日，美聯儲再次加息，利率水平不斷上升，而同期由于港元流動性充裕，阻礙了當地利率趕上美國市場的水平，導致了美國和中國香港間的利差擴大。

香港金管局發布的貨幣與金融穩定情況半年度報告（2018年3月）顯示，盡管美聯儲加息并持續縮減資產負債表，但香港的貨幣環境于2017年下半年及近期保持寬松。近年來，香港的基礎貨幣出現持續增長態勢。2018年2月則超過1.7萬億港幣。

有外匯分析師表示，Libor和HIBOR的息差受到一系列因素的影響，包括市場的套利活動、銀行體系的流動性是否充足、資金進出情況、市場對港元匯率的預期以及香港與美國兩地股市相對表現等眾多因素的影響。

高盛分析師MK Tang等人在最新的報告中提到，長期投資者是導致港元走弱的重要力量，市場上不斷有投資者將現有的港元定期以及可轉讓定期存單（NCD）轉換為銀行的美元產品，來獲取利差。

買入干預

自2017年以來，港幣兌美元一直處于緩慢貶值的走勢，并持續至9月份。進入2018年以來，港幣匯率再次回到貶值通道。4月份以來，港幣兌美元匯率位于7.8475-7.8500之間，并多次觸及7.85的弱方兌換保證。

4月13日，香港金管局副總裁李達志表示，金管局將自金融海嘯后流入香港的1300億美元存于外匯基金中，作為高流動性的美元資產，金管局可動用有關美元資產及時承接港元沽盤，同時銀行體系有充裕流動性應對資金流走。他指出，雖然有資金流出港元體系，但屬預期范圍之中。

從資金角度看，目前香港外匯儲備規模超過4000億美元，同時中國人民銀行有約3萬億美元外匯儲備。在面臨港元大幅貶值時，金管局有足夠“彈藥”干預市場，幾乎不可能因外儲耗盡而放棄聯系匯率制。

李達志進一步表示，香港利率會慢慢跟隨美元的加息方向，有債務的人士需要管理好利息成本。且無法具體估計香港的加息時間點，因為銀行對利率的變動受到如資金水平等各方面因素影響，“當銀行同業市場，銀行資金成本達到一個水平，就有需要提高最優惠利率，銀行就會提高。”

至于港元未來是否掛鉤人民幣，2017年初金管局總裁陳德霖曾稱，港元與人民幣掛鉤的條件仍未成熟，機會暫時不大，在過去逾30年的多次金融危機中，經驗證實港元與美元掛鉤的聯系匯率制度穩健可靠，因此香港毋須也無意改變聯系匯率制度。

4月16日，香港財政司司長陳茂波表示，毋須對港元流走過分擔心，因聯系匯率作為一種貨幣發行局制度，當香港出現資金流出，港匯偏弱，直至觸及弱方兌換保證（7.85）水平，金管局便會向市場買港元、沽美元，保證港匯不弱于7.85。

“隨著資金流出香港，香港銀行體系總結余收縮，當下降至某個水平時，銀行便會基于商業考慮和自身需要，調高港元利率—這就是我們常掛在口邊的利率正常化。”陳茂波說。他進一步表示，有信心香港能夠應付極端情況下資金大量流走引發的挑戰。

4月19日，香港金管局副總裁李達志表示，近日港元多次觸及弱方兌換保證并有逾500億港元資金流走。盡管如此，聯系匯率制度運作順暢，未發現大規模沽空港元活動。HIBOR已開始做出反應，金管局預計拆息會繼續慢慢上調。

而在金管局十三次干預后，據香港財資市場公會的數據，4月20日，港元1個月拆息為0.97464%，3個月、6個月、12個月的拆息分別為1.36036%、1.64714%、2.15964%。同日，一個月美元拆息則為1.89695%，1個月港美息差下降至92個基點。