可口可樂啟示錄

谷永濤

可口可樂的生產(chǎn)，是由可口可樂公司制作神秘配方的濃縮液，并將其出售給瓶裝廠商，再由瓶裝廠按照一定的比例進(jìn)行可樂的制作。除了生產(chǎn)濃縮液，可口可樂公司還承擔(dān)產(chǎn)品的市場營銷活動(dòng)。雖然可口可樂公司也承擔(dān)部分產(chǎn)品的生產(chǎn)，但與其合作的數(shù)百家瓶裝廠，大部分是不由可口可樂公司所有、或者控股的獨(dú)立企業(yè)。可口可樂的輕資產(chǎn)戰(zhàn)略，擺脫了生產(chǎn)端的“重資產(chǎn)”，推動(dòng)了公司規(guī)模的迅速擴(kuò)張。

市場對可口可樂公司的關(guān)注度較高，而在聚光燈之外的可口可樂瓶裝廠發(fā)展情況如何呢？根據(jù)Wind，可口可樂瓶裝（Wind代碼：COKE.O，可口可樂的代碼為KO.N）是一家在美國特拉華州注冊的獨(dú)立可口可樂瓶裝商，主要負(fù)責(zé)生產(chǎn)、推廣及分銷可口可樂公司的主要產(chǎn)品，同時(shí)也銷售自有品牌。

兩家公司1990年以來的市場表現(xiàn)顯示，1990年1月2日至2018年1月2日，可口可樂瓶裝上漲了15.8倍，可口可樂上漲了16.1倍，二者相差無幾。但截至5月18日，二者上漲的倍數(shù)分別回落到9.3倍和15倍。這主要是由于可口可樂瓶裝近期虧損所致——可口可樂瓶裝一季度虧損1418.5萬美元，導(dǎo)致其在5月份股價(jià)已經(jīng)下跌超過20%。

不過，從近年來的股價(jià)走勢中，可以看到可口可樂瓶波動(dòng)幅度較大，這或許與其重資產(chǎn)的特征有關(guān)。估值維度對比，5月18日的交易數(shù)據(jù)顯示，可口可樂瓶裝市凈率為3.4倍，而可口可樂市凈率為9.2倍。市場對于輕資產(chǎn)模式給予了更高的估值，這個(gè)溢價(jià)水平，或許是基于商業(yè)模式，或是對股價(jià)低波動(dòng)的獎(jiǎng)勵(lì)。……