可口可樂啟示錄

谷永濤

可口可樂的生產，是由可口可樂公司制作神秘配方的濃縮液，并將其出售給瓶裝廠商，再由瓶裝廠按照一定的比例進行可樂的制作。除了生產濃縮液，可口可樂公司還承擔產品的市場營銷活動。雖然可口可樂公司也承擔部分產品的生產，但與其合作的數百家瓶裝廠，大部分是不由可口可樂公司所有、或者控股的獨立企業。可口可樂的輕資產戰略，擺脫了生產端的“重資產”，推動了公司規模的迅速擴張。

市場對可口可樂公司的關注度較高，而在聚光燈之外的可口可樂瓶裝廠發展情況如何呢？根據Wind，可口可樂瓶裝（Wind代碼：COKE.O，可口可樂的代碼為KO.N）是一家在美國特拉華州注冊的獨立可口可樂瓶裝商，主要負責生產、推廣及分銷可口可樂公司的主要產品，同時也銷售自有品牌。

兩家公司1990年以來的市場表現顯示，1990年1月2日至2018年1月2日，可口可樂瓶裝上漲了15.8倍，可口可樂上漲了16.1倍，二者相差無幾。但截至5月18日，二者上漲的倍數分別回落到9.3倍和15倍。這主要是由于可口可樂瓶裝近期虧損所致——可口可樂瓶裝一季度虧損1418.5萬美元，導致其在5月份股價已經下跌超過20%。

不過，從近年來的股價走勢中，可以看到可口可樂瓶波動幅度較大，這或許與其重資產的特征有關。估值維度對比，5月18日的交易數據顯示，可口可樂瓶裝市凈率為3.4倍，而可口可樂市凈率為9.2倍。市場對于輕資產模式給予了更高的估值，這個溢價水平，或許是基于商業模式，或是對股價低波動的獎勵。……