下半年亂云飛渡

洪灝

中國央行的資產負債表增長仍將繼續放緩，這一變化往往伴隨著資產價格的起伏和劇烈波動。

在中國3年經濟周期的晚期階段，中國央行的資產負債表的擴張往往放緩，就像現在這樣。盡管MLF為央行提供了更多影響市場利率的空間，不過這也意味著央行在通過擴大自身的資產負債表上的資產以承擔金融機構的風險。因此，下調存款準備金率以取代MLF是央行縮表的一種方式。同時，央行在近期與市場的溝通中討論了縮減資產負債表的可能性。

如果下半年在房地產建設方面的投資有所回升，那么銀行的貸款需求將會增加。不過即便是在近期下調存款準備金率之后，中小型銀行資產負債表中的準備金依舊維持在低位。考慮到MLF仍有4萬億元余額，并且其中將有2.8萬億元在年內到期，因此，在2018年下半年至少還應該會下調一次存準率以替換MLF。據此，中國央行的資產負債表增長仍將繼續放緩。

研究表明，中國央行資產負債表的變化往往伴隨著資產價格的起伏和劇烈波動。每當央行的資產負債表增速減慢甚至收縮時，就像2008年、2012年和2015年那樣，股票價格承壓，同時伴隨著市場波動上升，并且人民幣走弱。在這些時期中，央行同樣也通過下調存款準備金率和/或利率以實現寬松的貨幣政策，對沖宏觀經濟風險。

因此，在本次宣布下調存準后市場的走勢就不難理解了。股票市場高開，但隨后在交易中走低，而債券收益率在一天之內大幅下跌了20個基點。……