汽車業喜迎多點開花契機 零部件開放加速行業洗牌

高方方

自2018年7月1日起，我國降低汽車整車及零部件進口關稅的措施將啟動實施。按照測算，汽車進口關稅25%降低到15%，汽車進口價格平均下降8%左右。上周A股市場延續調整，日K線三連陰，周跌1.63%，創近5周最大周跌幅，而汽車零部件板塊則掀起逆勢漲停潮的景象。

對此，國海證券稱，我國對于汽車關稅的下調，一直以來都是穩步推行的。自1986年起，我國進口車關稅從原來的220%大幅下降，在2006年我國汽車進口關稅下調至25%，并延續至今。

財政部表示，此次降低汽車進口關稅是我國進一步擴大改革開放的重大舉措。降稅將有利于推動供給側結構性改革，促進汽車產業結構調整和轉型升級，引導汽車產品提質增效，豐富國內市場供給，滿足人民群眾多樣化需求，給國內消費者帶來更豐富更實惠的消費體驗。

降稅對國內汽車價格體系沖擊有限

目前，我國進口車的稅費主要由三部分組成，除關稅外，還有消費稅和增值稅。有相關金融機構預測，此次進口關稅降低，對消費者而言，最終支付的價格將會降低8%～15%不等。

那么，從行業層面來看，申萬宏源證券稱，短期內，“供給側改革”過程或將對國內自主品牌汽車定價以及國內下游制造業需求形成一定負面沖擊。進口車關稅降低后，直接打開經銷商降價空間，對于國內自主品牌及合資車價格都將形成一定壓力，同時，汽車零部件進口增加也將對中下游制造企業訂單需求形成下滑壓力。CPI同比均值中樞預計進一步下修。汽車整車及零部件進口關稅下調，或將帶動汽車產業鏈產品價格整體下降，或助推未來CPI同比均值中樞進一步邊際下修。我們預計年內通脹并不會對貨幣政策和債市走勢造成實質性壓力，此外，汽車及零部件關稅降低也將使得稅收收入中商品進口環節增值稅和消費稅有所走低，后期不排除關稅進一步走低或沿襲至其他行業的可能。

那么，此次關稅降低如何波及行業投資及未來方向？廣發證券認為，關稅稅率下調對我國汽車行業有一定影響，但影響可控，繼續看好業績穩定增長低估值高股息率藍籌華域汽車、上汽集團。同時，重卡是我國汽車行業內具有國際競爭力的細分領域，重卡龍頭公司2018年銷量穩定性、盈利韌性或超預期，且分紅率存在進一步提升可能，估值修復空間較大，投資者可以關注依靠新產品周期，未來份額或持續提升的中國重汽，低估值高壁壘、業績穩健、分紅率或提升的威孚高科A股、B股以及受益于大排量重卡滲透率提升，國際化領先的濰柴動力。

興業證券表示，整車進口關稅降低幅度好于預期，短期行業有望反彈。長期來看，關稅降低仍會刺激進口汽車銷量，國內汽車行業競爭會逐漸加劇，壓力會向下傳導，整車行業的份額會趨向于集中。零部件進口關稅的降低對港股的主要零部件公司影響甚微，因為零部件行業大部分是追隨OEM設廠的方式，中國生產基地基本都是供貨給外資品牌的國產平臺以及本地OEM。大部分零部件企業都實現了全球化的布局和本地供應，因此關稅的調整對這些企業基本沒有影響。

國海證券表示，相對于原本高昂的價格，降低關稅可以有效減少進口車一部分價格。短期有助汽車板塊估值修復，長期行業各子板塊利益分享將趨于平衡。

國盛證券認為，以上汽大眾、上汽通用等為代表的企業，產品在推出時就與進口車存在競品關系，其在車型規劃中已考慮進口車的競品壓力，未來降價壓力可能較小。關稅下降，“倒逼”國內廠商加快產品迭代。

汽車板塊估值修復 ?國產車仍是主力

此次關稅降低幅度好于市場預期，關稅降低有望拉動國內市場對中高端和小眾豪華車的需求，但對國產車型銷量總體影響有限，華泰證券這樣表示。預計政策落地后，汽車板塊估值有望迎來回升，可關注進口車貿易服務商及豪華車經銷商龍頭、優質整車龍頭和零部件國產替代龍頭標的。

長城證券也表示，進口車降稅幅度略好于市場預期，政府基于中國目前汽車市場的實際情況制定合理的開放政策，過度降低關稅的擔憂消除，跌幅較大的優質汽車股或將引來估值修復行情。同時，零部件關稅下降將壓低國內零部件企業產品價格，降低整車廠采購成本，但是中短期影響有限。主要原因為中國汽車零部件供應體系相對較為穩定、進入新供應體系需要較長的認證周期，并且中國的中低端車型國產化率很高，采用的進口零部件體量有限。長期來看，零部件行業開放將加速行業洗牌，具備參與國際競爭能力的優秀的零部件企業將脫穎而出。

招商證券表示，進口車降稅幅度小于市場原先悲觀預期，可持續性關稅政策利于國內汽車產業穩定發展。市場對于大幅減稅的擔憂消除，汽車板塊將迎來估值修復行情。長期格局看，受規模效應和零部件國產化推動，國內中低端車型出廠價與國外性能相似車型出廠價相比已有較大優勢。乘用車股比開放時間已確定，本土汽車品牌競爭力會逐年增強，自主龍頭崛起趨勢將持續演繹。從投資的角度看，國產車仍是國內市場的主導力量。關注行業成熟期競爭格局;一是合資品牌競爭格局的變化，二是優質自主品牌的快速成長。投資標的推薦，整車：推薦自主3.0時代具備持續產品力的上汽集團、廣汽集團等自主標的;零部件：推薦具有國際化視野，當期處于低估值、高增長的中鼎股份，華域汽車，星宇股份，福耀玻璃，銀輪股份，寧波高發。

聯訊證券認為，對合資品牌會有一定影響，但影響幅度有限。其對合資品牌的分析主要基于以下幾點：假設關稅大幅下降到5%，國產的合資車型價格相比進口車型仍具有明顯優勢;進口車型維修成本高于國產車型，更換配件時間周期長，售后服務不具備優勢;同級別國產合資車型迎合國內消費者偏好，外形、空間與配置上更接地氣，進口車型的旅行版，獵裝版及雙門轎跑車在國內仍是小眾車型。