創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露問題研究

吳燕華

創(chuàng)業(yè)板市場相比主板市場，其信息披露水平較為低下，發(fā)展過程中暴露了許多問題。這不但影響投資者的決策、企業(yè)的發(fā)展，也影響資本市場的資源配置效率。本文試對創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露的現(xiàn)狀、存在的問題進(jìn)行原因分析，并對此提出對策建議，為相關(guān)方面的研究提供理論參考。

創(chuàng)業(yè)板市場開板于2009年，由起初的36家發(fā)展至2017年7月1日的654家，可見其發(fā)展速度非常驚人。與主板市場比較而言，創(chuàng)業(yè)板上市公司具有高風(fēng)險、高成長性等特點(diǎn)，因而，較高的信息披露水平對保護(hù)投資者權(quán)益更加顯得重要。上市公司對于信息披露的態(tài)度，不僅影響著投資者，從長期價值效應(yīng)來看，也影響著企業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而影響資本市場的資源配置效率。

創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露的現(xiàn)狀

由深交所關(guān)于創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露考評結(jié)果（表2.1）中可以看出，從2014年-2016年，信息披露水平為優(yōu)秀的公司數(shù)量在逐年上升，且大部分公司的信息披露水平處于良好狀態(tài)，但仍有一定比例公司的信息披露水平不合格，或處于剛好合格的邊緣，數(shù)據(jù)表明我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的信息披露水平仍待提高，上升空間還比較大。

創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露存在的問題

（1）信息披露時效性難以滿足。在創(chuàng)業(yè)板上市的公司大多屬于高成長性、高風(fēng)險的企業(yè)，因而相對于成熟穩(wěn)定的主板市場，信息披露的時效性極其重要，但是目前對于創(chuàng)業(yè)板上市公司的相關(guān)規(guī)定并沒有將信息披露時效性凸顯出來，仍與主板市場的相關(guān)規(guī)定一樣，即上市公司的年報、中報只需在相關(guān)會計期間結(jié)束后的4個月內(nèi)、2個月內(nèi)披露即可達(dá)到要求。由此可知，對于瞬息萬變的創(chuàng)業(yè)板上市公司，信息披露的時間難以跟上其快節(jié)奏的步伐，投資者的決策判斷的準(zhǔn)確性必定會大打折扣。

（2）信息披露不真實(shí)、準(zhǔn)確性低。真實(shí)準(zhǔn)確本是信息披露的基本要求，然而我國上市公司財務(wù)造假案屢見不鮮，信息披露缺乏真實(shí)性嚴(yán)重影響了投資者的信心，遏制了證券市場的健康發(fā)展。尤其是那些經(jīng)營不佳或虧損的企業(yè)為了扭轉(zhuǎn)局面，往往會做出披露虛假信息、欺騙投資者的行為。如2017年1月24日，創(chuàng)業(yè)板上市公司天壕環(huán)境股份有限公司信息披露違規(guī)事件可知，創(chuàng)業(yè)板上市公司存在信息披露不真實(shí)、準(zhǔn)確性較低的問題。

創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露問題的原因分析

近年來，雖然我國上市公司的信息披露制度在不斷的完善，然而由于創(chuàng)業(yè)板成立時間尚短，而發(fā)展速度又過快的原因，信息披露仍存在不盡人意的地方。本文爭對創(chuàng)業(yè)板信息披露出現(xiàn)的問題進(jìn)行了內(nèi)外部的原因分析，具體如下：

（一）外部原因

（1）創(chuàng)業(yè)板信息披露法律法規(guī)不健全。目前，我國相關(guān)部門出臺了一系列的法律法規(guī)對會計信息披露進(jìn)行強(qiáng)制規(guī)定，信息披露制度的法規(guī)建設(shè)處于不斷完善的過程當(dāng)中，但不得不承認(rèn)的是，創(chuàng)業(yè)板市場仍屬于不成熟的市場，相比于主板市場，在法規(guī)的制定方面經(jīng)驗尚且不足。

（2）證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對信息披露監(jiān)管力度不夠。公司若想要在創(chuàng)業(yè)板上市并進(jìn)行首次公開募股（IPO）需要達(dá)到一定的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，如持續(xù)經(jīng)營三年以上、最近2年連續(xù)盈利等，并要經(jīng)過中國證監(jiān)會的資格審查核準(zhǔn)。然而近年來通過財務(wù)造假、粉飾業(yè)績得以上市的公司被曝光的案件頻出，典型的有“萬福生科財務(wù)造假”案。證監(jiān)會未及時查出企業(yè)招股說明書存在虛假信息足以說明證監(jiān)會的事前監(jiān)管作用并沒有真正的得到有效發(fā)揮。

（二）內(nèi)部原因

（1）創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。目前創(chuàng)業(yè)板上市公司存在法人股“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象。由于所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，代理成本隨之出現(xiàn)。由委托代理理論可知，代理成本越高，經(jīng)理人員出于自身利益的考慮會加大信息披露的力度，從而信息披露的意愿加強(qiáng)。反之，股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中，大股東必然對信息披露進(jìn)行控制和干涉，企業(yè)披露信息的自愿性程度降低。由此可知，創(chuàng)業(yè)板上市公司的一股獨(dú)大格局不利于信息披露。

（2）上市公司自利行為。大部分企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)是追求股東財富最大化、利潤最大化，盈利是企業(yè)的生存發(fā)展之本。企業(yè)進(jìn)行信息披露的動機(jī)主要是獲得融資來源、降低融資成本。因此，利好消息公司會積極披露，然而對公司不利的信息則會選擇財務(wù)作假，欺騙投資者。如前文所述，財務(wù)造假案的頻頻出現(xiàn)，均源于上市公司的自利行為。正是由于這種人性的弱點(diǎn)，信息披露的內(nèi)容才不真實(shí)、不準(zhǔn)確。

對策建議

（1）監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對信息披露的有效監(jiān)管。雖然創(chuàng)業(yè)板上市公司的信息披露有受到我國證監(jiān)會等相關(guān)部門的監(jiān)管，但是由于我國創(chuàng)業(yè)板市場的不成熟，監(jiān)管方的執(zhí)行效率低下。為了規(guī)范創(chuàng)業(yè)板上市公司的信息披露，提高監(jiān)管效率，對于信息披露水平等級不同的公司，可采用差異化的監(jiān)管模式，有利于監(jiān)管資源的合理配置。另外證監(jiān)會、銀監(jiān)會、工商等部門應(yīng)加強(qiáng)協(xié)助，共同發(fā)揮監(jiān)管職能。

（2）監(jiān)管部門應(yīng)制定合理的獎懲機(jī)制。創(chuàng)業(yè)板上市公司完成IPO后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要持續(xù)的進(jìn)行監(jiān)督。雖然我國證監(jiān)會對于不誠信的上市公司會采取一定的處罰措施，如通報批評、公開譴責(zé)、罰款等，但筆者認(rèn)為行政處罰力度較輕，難以引起上市公司的足夠重視，震懾力太弱，必要的話，可增加刑事處罰。

（3）投資者應(yīng)提高專業(yè)素質(zhì)，消除投機(jī)心理。在如今信息爆炸的時代，投資者能否正確運(yùn)用公司披露的信息做出決策判斷時，與其自身的專業(yè)素質(zhì)密切相關(guān)。在目前的證券市場，各形各色的投資者都有，存在大量的投資者心存投機(jī)心理，容易受到市場炒作的影響，因而，為了使自身不盲目跟風(fēng)，應(yīng)加強(qiáng)專業(yè)知識的學(xué)習(xí)，學(xué)會理性分析公司披露的信息，盡量合理降低風(fēng)險，促進(jìn)資源的有效配置。