“借殼上市”在物流行業的運用與發展

杜含笑

【摘要】物流企業扎堆借殼上市成為熱潮，本文分析了物流行業借殼上市的動因，并以順豐控股為例子，通過對順豐控股的財務指標分析，來說明借殼上市在物流行業中的發展趨勢。

【關鍵詞】借殼上市 順豐控股 財務指標 動因

一、引言

目前，我國快遞市場已形成了三大主體：國際快遞企業、國有快遞企業及民營快遞企業。根據發展情況，我國民營企業借殼上市仍處于起步階段。2015年12月，申通快遞借殼艾迪西，成為中國民營快遞第一股。順豐、圓通、韻達緊隨其后，接連借殼上市。當前，國家逐漸加大對物流行業的扶持力度，不斷放寬物流行業入市的標準，國家的支持成為了物流行業發展的一股不容忽視的動力。物流企業誰先上市，誰就能優先使用資本市場的各種資源優勢。而順豐作為物流行業的龍頭企業，就是希望可以利用資本市場的力量來擴充自己的行業影響力，為在日后的市場爭奪戰中搶占有利地位。

二、物流企業借殼上市的動因剖析

一方面是因為近年來，快遞行業利潤增速明顯放緩，相較于過去快速增長時期，物流行業的發展也將迎來拐點。申通快遞、圓通速遞宣布在A股成功借殼上市之后，物流行業更加凸顯出勞動密集、技術密集和資金密集的發展趨勢。而在競爭激烈的物流企業迅速發展時期，又加之國家政策的支持，上市便可通過資本運作實現轉型升級，進一步來提高國際知名度。資金是企業選擇上市的又一方面原因，我國的企業面臨融資難的狀況，尤其是中小民營企業，有很多限制發展的約束條件，最突出的就是資金問題。由于中國公司的上市融資偏好，較多公司愿意選擇上市進行融資。上市可以保障企業的持續發展，獲得長期的融資渠道，形成良性的資金循環。同時，證券市場可以起到規范企業的運作和管理，完善企業治理結構和長期激勵模式，加強資產流動性的作用。而采用借殼上市非IPO是因為通過借殼上市這種方式可以減少通過正常方式上市的費用且縮短了時間。

三、順豐控股借殼上市之后的對比分析

順豐控股借殼上市前后績效評價：

（1）營業收入的變化。從生命周期的角度來看，順豐集團的發展歷程和大多數企業成長過程并無二致。經歷初創期的野蠻生長之后，自2012年增速開始乏力。2008—2012年期間，順豐集團營收增速逐年遞增，處于加速增長階段，2012年達到增速巔峰，高出同期行業平均水平38%。其后，公司環比增速開始乏力，2013年跌落至行業平均水平以下，自此，公司進入了更加成熟穩健的成長階段。數據顯示，2015年我國快遞市場業務量達到206.67億件，業務收入達到2769.6億元，分別比上年增長48%和35.4%。另一方面，順豐的自營模式也保障了服務質量和體驗，為其提供了較好的業內口碑。目前，順豐的國內快遞網絡覆蓋全國320余個地級市、2500余個縣區級城市、7800余個鄉鎮。

（2）償債能力的變化。2016、2017物理行業全行業流動比率分別為：1.75、2.21；速動比率分別為：1.74、2.20；資產負債率分別為：0.39、0.31；順豐速運。2016/2017年流動比率分別為：1.16、1.63；速動比率：1.13、1.61；資產負債率：0.53、0.42；從以上數據中可以看出，順豐公司17年的流動比率、速動比率明顯好于16年，資產負債率也在下降。說明順豐速運公司整體的償債能力在變好。但是較行業平均水平還是有所欠缺。在16年一17年期間，順豐、申通這兩家公司的償債能力提升速度明顯高于其他兩家。說明順豐，在這一年中，處于快速發展的階段。上市成功帶動了順豐的高速發展，并在激烈的競爭中，脫穎而出。其實在2015年度順豐控股的資產負債率達到了60.27%，高于行業平均水平。負債高也不一定表明該企業不好。從另一個方面來看，企業需要一定的負債做杠桿。順豐是一家注重服務品質的公司，早期順豐就準備了大量的儲備干部，成本也遠遠高于其他快遞公司，但是也是由于管理人員儲備豐富，才實現了真正的直營到縣。這里打個比方：同樣每天1500票貨，有的企業會盡量壓縮成本只請10個業務員，每人每天150票，基本滿負荷運轉；理念先進一點的會請17個，每人i00票，剩下2個人輪班；順豐估計會請30個，除了派件之外，鼓勵你花更多時間去收件、去提升服務。所以，順豐控股資產負債率偏高也與自己的企業定位有關。

（3）經營能力變化。2013—2015年，順豐控股的應收賬款周轉率分別為4.60；4.74；3.19。存貨周轉率分別為3.99；4.55；3.80。總資產周轉率分別為0.63；0.84；0.75。都比較低。但2017年以來，上述指標明顯增大。應收賬款周轉率為12.25；存貨周轉率為127.30；總資產周轉率為1.23。應收賬款周轉率明顯大幅的升高，表明順豐公司收賬速度快、平均收賬期短、壞賬損失少、資產流動快、償債能力強。可以說15年至16年的變化是飛速增長的。

（4）盈利能力變化。資產報酬率從2015年的0.03上升至2017年的0.09；總資產凈利潤從0.04上升至0.15；營業利潤率從0.04上升至0.09。

盈利能力自2016年也有所大幅增長。資產報酬率、總資產收益率、凈資產收益率、營業利潤率都同比上升很多。說明順豐公司近一年來公司盈利能力良好。

從盈利能力來看，2017前三季度，韻達的各項指標都明顯高于其他三家快遞公司，而順豐和中通基本持平，申通位列第二。

不可否認的是，快遞行業的市場競爭日趨激烈，根據順豐的財務數據顯示，2013年至2016年，順豐控股的毛利率分別為24.87%、17.25%、19.78%、19.69%，同時期圓通速遞的毛利率分別為21.84%、16.92%、13.67%、13.56%，申通快遞的毛利率分別為19.44%、17.66%、16.98%和19.85%，韻達快遞的毛利率分別是19.80%、21.11%、25.08%、31.16%。除了韻達快遞的毛利率呈增長趨勢，其余三家基本持平或者呈現下降趨勢。所以說，包括順豐等在內的多家快遞企業順利上市，主要是為其后續的擴張提供支撐。

四、結論

通過以上對順豐公司財務數據的橫向與縱向比較中，也可以發現順豐選擇上市的一些原因。快遞行業從行業現狀來看，人力成本的提升，競爭環境下各種軟硬件的投入，以及價格戰等多重因素，導致快遞行業利潤率越來越低。在快遞增速放緩的背景下，中小快遞企業融資更成難題。而上市可以充裕企業的資本，方便企業以后的擴張，進一步提升自身的競爭能力。分析順豐控股的經營能力、盈利能力、償債能力等方面之后，發現上市之后的順豐營業收入有了明顯的提升；償債能力也有所改善；凈資產收益率、資產報酬率等增幅明顯。各項指標綜合來看，使得順豐成為快遞行業的佼佼者。