公號背后的資本局

一場上市公司收購案，攪動了市場對微信公眾號資本估值的大探討。

近日，瀚葉股份發布重大資產重組預案，擬作價38億元收購主營公眾號運營的深圳量子云科技有限公司（以下簡稱“量子云”）100%股權。此后不久，瀚葉股份收到上交所關于此收購案的問詢函，要求對量子云的實際運營情況和盈利模式、標的資產估值合理性與風險、本次交易是否屬于“三方交易”等進行補充說明。

該案最受關注的內容反倒不在收購本身，而在收購標的集中于量子云運營的981個微信公眾號。

根據瀚葉股份官網公開資料顯示，其曾用名浙江升華拜克生物股份有限公司。作為瀚葉股份前身的升華拜克，曾長期深根于生物農藥獸藥領域，2015年伊始公司抓住國家經濟轉型、文化產業改革發展的機遇，將文化娛樂作為公司未來的戰略重點，并于2017年正式更名為浙江瀚葉股份有限公司。

而收購案的另一方量子云，根據公開資料顯示，其為一家微信公眾號運營公司，運營的微信公眾號數量達到了981個，從內容和題材等方面更是涵蓋了情感、生活、時尚、親子、文化、旅游等諸多領域，并宣稱這些公眾號累計粉絲2.4億人次。

今年4月底，瀚葉股份發布此次重大資產重組預案，根據預案，公司擬作價38億元收購量子云100%股權。隨后不久的5月8日，瀚葉股份披露，本次資產重組預案及相關文件須進行事后審核，公司股票將繼續停牌。

5月14日，該收購事宜引起了上海證券交易所的注意。上交所下發問詢函的消息一出，輿論對此嘩然。業內外對于此次收購事件的關注，一方面是基于資本層面的“天價”收購引人關注，另一方面則是對于量子云旗下的981個公號匹配的編輯人數僅為50多位，能否有效把控公號內容的討論。

多位業內專家在接受《法人》記者采訪時則指出，和估值、采編隊伍人數等問題相比，在目前微信公眾號紅利逐漸放緩的態勢下，收購成行后企業如何現增值，如何助力企業在新的領域開疆拓土，才是當前最值得收購方思考的問題。

天價收購并非首例

對于瀚葉股份收購的量子云，外界最關注的是其主業運營981個公號以及高達38億的收購價。

“我覺得僅從擬收購金額上而言，38億收購981個并算不上‘天價’或不合理。”一位自媒體行業的資深專家向《法人》記者說道，對于微信公眾號的收購，瀚葉股份并非首例，在其之前，北京受教信息科技有限公司旗下“李叫獸”賬號，在撰寫了百余篇公眾號文章后，于2016年12月被百度以近1億價格收購；2016年底，美盛文化以2.18億元收購了星座類微信公眾號“同道大叔”72.5%的股權；2017年9月，拉芳家化以1億多元的價格收購了旗下擁有自主或聯合運營了包括小小包麻麻、小說說咱家娃、寶寶營養輔食等十余個母嬰、女性類微信公眾號、粉絲達800多萬、主營母嬰及女性自媒體社群和電商業務的宿遷百寶20%的股權，可以看到無論是收購還是投資，其實近些年來各個資本對于微信公眾號的布局從未停止過。

中研普華研究員閆素飛在接受《法人》記者采訪時表示，根據瀚葉股份有限公司的戰略規劃，拓展自媒體行業顯然是其業務發展轉型的重要一環，尤其新媒體又是當下最熱門的投資行業之一。因此，從瀚葉股份的戰略上看，通過投資并購，拓展業務需要，從而加快轉型是正常的。而38億是否估值過高，還要根據瀚葉股份進行投資的戰略和實力去衡量，如果瀚葉股份認為此舉所獲收益會大于其投資，就是值得的。

“其實有不少上市公司，在主業利潤壓力下，都在積極地尋找自身新的領域和定位，從而扭轉局面。”北京威諾律師事務所合伙人楊兆全在接受《法人》記者采訪時表示，瀚葉股份此前業務范圍為農藥、獸藥，屬于較為沒落的傳統行業，還面臨著強大的環保壓力，未來環保成本也存在著會上升的可能性。而其前期已經跨界到娛樂傳媒行業，并初見成效。此次跨界收購量子云，不過是公司戰略轉型的延續。

“不看好主營為農藥、獸藥、游戲的瀚葉股份跨界并購主要運營微信公眾號的量子云，因為看不到雙方的業務協同效應。”著名經濟學家宋清輝在接受《法人》記者采訪時坦言，隨著互聯網時代的快速變化，同時根據微信營銷及CRM平臺侯斯特發布的數據顯示，讀者對公眾號的關注熱度存在著降溫趨勢，長此以往，瀚葉股份38億收購深圳量子云981個微信公眾號，運營的前景不容樂觀，將來很可能會被新的事物所取代。

“傳統業務發展受限，轉型拓展新業務是明智可行的。”北京市萬騰律師事務所執行主任張華利在接受《法人》記者采訪時則表示，瀚葉股份此前的農藥、獸藥等傳統業務受行業產能過剩以及競爭加劇的沖擊，呈現出業務持續下滑的局面。或基于此，2016年瀚葉股份還發布實施《公司未來發展戰略規劃（2016-2020年）》，其中就確立了文化娛樂發展戰略，而量子云主營業務為移動互聯網推廣業務和騰訊社交廣告業務，屬于移動互聯網廣告行業，因此本次交易將有效深化公司文化娛樂戰略，進一步推動其公司戰略規劃的落地。

公號估值標準缺失

雖對于公號的收購，有美盛文化2.8億收購“同道大叔”，拉芳收購宿遷百寶等先例在前，但此次瀚葉的估計還是大大出乎了人們的意料，同時也在資本市場中引起了巨大反響。

根據此前媒體報道，在4月13日，量子云前創始人李炯曾以3億元出售了持有的15%股權。以此估算，公司估值約20億，但在4月26日瀚葉股份發布的資產重組預案中顯示，擬38億收購量子云，溢價較高。

楊兆全對此指出，單從估值38億來看，絕對值肯定不算低，另外從標的公司的過去盈利記錄來看，也偏高，但有一點不容忽視，即依托于互聯網的文化傳媒，的確也存在價值突飛的可能性，因此不能以傳統的眼光看待，另外用公司員工數量等指標衡量公司的價值，對新型的行業是不適用的。

“另外，資產的價格高低，評估也僅僅是一個參考。”楊兆全指出，尤其是對新興行業而言，傳統的估值方法不能完全體現出資產的真實價值，資產真正的價值，在于購買人對資產未來增值能力的判斷。瀚葉股份愿意拿38億購買，顯然是相信近千個公眾賬號的未來發展潛力。

閆素飛則向《法人》記者舉例說道，量子云有2.4億粉絲，如果瀚葉股份確實是按照38億價格收購，則相當于15.8元買一個粉絲，目前市場形勢下，粉絲經濟大熱，公眾號作為純粉絲經濟，市值被高估也是在市場預期范圍內。但這也考驗著收購后瀚葉股份利用好粉絲經濟和把握好公號等資源和熱點的能力。

對于量子云估值溢價率超高，瀚葉股份相關人士曾在此前接受媒體采訪時表示：“目前量子云100%股權38億元只是一個預估值，正式的評估結果還沒有出爐。公司會根據正式的評估報告發布最新的情況。”

宋清輝在接受《法人》記者采訪時則表示，如此之高的溢價是非常不正常的，同時也反映出當微信公眾號作為資產進行估值時，具體標準的缺失。

“的確是這樣的，人們除了關注這擬收購的38億金額是否過高外，卻忽略了一點很重要的問題，即微信公眾號在作為資產時，估值的行業標準缺失。”艾媒咨詢CEO張毅在接受《法人》記者采訪時表示，微信公眾號作為新經濟領域里的產品，收購價格估值出現波動很正常，但之前的“同道大叔”等自身即是品牌，但此次瀚葉股份收購的量子云，更傾向于一個第三方平臺。

此外，張毅指出，當粉絲數、閱讀量、點擊量和公號盈利數據成為對自媒體的估值參數時，有一點重要的因素同樣不容忽視，即整個行業未來的發展趨勢。雖然從目前而言，部分自媒體利潤可觀，可能對于上市公司短期業績有促進作用，但長遠看卻也承擔著利潤變薄的風險。

張華利則在接受《法人》記者采訪時表示，量子云是否能值瀚葉股份預估的38億，仍有待市場認定，由于量子云處于主要依托微信社交平臺開展業務，所運營的自媒體價值則容易受到微信的用戶規模和活躍度的影響。若未來出現新的社交平臺超越甚至取代微信社交平臺的主流地位，量子云現有的自媒體商業價值將大打折扣，這也使得其現有商業模式能否順利延續至新平臺存在一定的不確定性。

跨入新行業，如何重新組建專業的團隊，對于每一個投資者而言，都是一種嚴峻的考驗

跨界收購與跨界發展

隨著瀚葉擬38億收購量子云的消息持續發酵，外界紛紛對此展開探討。作為收購方的瀚葉股份，其董事長沈培今也對于外界質疑收購后能否達到拓展業務并助企業更好發展的作用等對外界發聲。

沈培今在接受媒體采訪時指出：“如今粉絲經濟被寬泛地應用于文化娛樂領域。而公司現有業務中，包括游戲、影視綜藝，都需要廣泛的用戶/粉絲基礎，量子云和公司現有業務具有高度相關性，均專注于內容生產，在收購完成后，公司可快速獲取億級用戶的流量入口。”

“當前，我觀察到不少上市公司通過跨界收購謀求轉型，開拓新的利潤增長點。但這很考驗管理層的管理能力。”宋清輝在接受《法人》記者采訪時表示，從過往的案例來看，業務不相關的跨界并購存在太多不確定風險，無異于是一次“豪賭”。

跨界收購之后，瀚葉股份對此部分業務的管理能力也是一種考驗。另外，量子云近千個公號背后，內容團隊僅有50余人，瀚葉股份收購后也應該綜合考量，例如運營團隊的人數和水平等事宜。

楊兆全則指出，如若收購成行，對于瀚葉股份確實是一種考驗，尤其是對于其對此部分業務的管理能力，因為不同行業的規則和情況不同，新媒體又是新興行業，與農藥等傳統行業差異巨大，因此對于管理者思維方式的變革提出了新的要求，而這對公司未來發展，也起到至關重要的導向作用。

“但我并不覺得，相對量子云掌握眾多微信公眾號，其編輯隊伍人員數量存在不足。”楊兆全補充道，因為優質原創內容，固然是具有很好的價值，但是也不排除轉發、改編等途徑，也能吸引到很多的受眾。只要一個公眾號里，網民能得到他所希望看到的內容，從而對受眾形成黏性，同樣也有巨大的價值。另外在當前，優質原創內容往往非常困難，也不可能形成巨大規模，不符合流量經濟的要求。

張華利在接受《法人》記者采訪時表示，跨界收購的新業務，涉及相關業務、人員、企業文化、管理制度、戰略協同、發展和經營上的優化整合等問題，但核心還是在于管理團隊能否整合好資源，放大效益，這對企業的管理能力當然是一種考驗。

“跨入新行業，如何重新組建專業的團隊，對于每一個投資者而言，都是一種嚴峻的考驗。”閆素飛最后說道。

紅利漸薄下的發展思考

“人們常說時勢造英雄，其實對于行業發展也是這樣。”一位資深自媒體人向《法人》記者指出，比如在今年4月，文化部發布了《關于推動數字文化產業創新發展的指導意見》的政策文件，這也是首次國家部委對數字文化產業發展做出專項部署，基于諸多利好下，很多企業都在追趕這個機遇或謀求轉型，也就不足為奇了。

張華利在接受《法人》記者采訪時表示，瀚葉股份收購量子云如果符合公司的長期發展規劃，加之移動互聯網廣告正在逐步取代傳統廣告，而量子云的業務模式正好符合了這一發展趨勢，因此收購的前景應是謹慎樂觀的。至于收購成本是否過高，重點是在于能把成本收回的臨界點設在什么時間。

“瀚葉股份的收購，其實并非突發奇想。”閆素飛在接受《法人》記者采訪時表示，首先根據公開資料可以看到，在2017年3月，瀚葉股份成功收購成都炎龍科技有限公司100%股權，而后者是中國具有領先技術的網絡游戲開發商，自主研發產品涵蓋端游、頁游、手游等，同時這也是瀚葉股份戰略轉型的重要一步。此后瀚葉股份還在2017年底成立了瀚葉互娛（上海）科技有限公司，以此進一步支撐瀚葉股份在游戲等領域的業務布局，提高競爭實力。

隨著游戲直播行業的迅速發展，短視頻App等產品的火爆，瀚葉股份旗下又有霍爾果斯拜克影視有限公司和旗下專注于綜藝節目制作、游戲直播、短視頻等業務的瀚葉傳媒等等。

“因此，對于這場收購而言，瀚葉股份如果能在收購后完成迅速發展、市場磨合、迎接市場整頓，并得以穩定發展，收購的前景還是值得期待的。”閆素飛最后說道。

張毅則認為:“如果說成功收購后，僅依靠這981個公號做文章，我個人并不看好，如何與瀚葉股份已有業務相結合才是關鍵。”

隨著國家政策的不斷落地，尤其伴隨著大數據戰略的發展，數字中國的加快建設，文化娛樂生態圈下，人工智能、大數據等技術的入局，都為內容創作、生產，甚至是到后期變現和促進消費等環節，帶來了前所未有的機遇與挑戰，同時也為企業轉型中的每個環節都注入了新的活力，基于此，產業鏈和價值鏈的重塑也得以更好更快地實現。

但對于自媒體而言，熱點等更迭換代較快。目前，尤其是微信公眾賬號，可能因為政府部門公號發布的產業信息和政策變化，人們的關注度和點擊量較高，而部分營銷的公眾賬號背后的點擊量已出現下降趨勢。單純就微信公眾號而言，用戶對于那些存在廣告等信息推送內容的賬號也已疲憊，因此如何抓住機遇，更好地打好跨界戰，不單是瀚葉股份，也是很多企業在做新媒體領域時需要思考的問題。