影響人民幣匯率波動的因素分析

薛靜一

【摘 要】在開放經(jīng)濟中，匯率是一種最重要的資源配置價格。匯率的失衡或錯估，不僅破壞了經(jīng)濟的外部均衡，對于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定和可持續(xù)的經(jīng)濟增長也會帶來一系列不利影響。

【關(guān)鍵詞】人民幣；匯率；因素

影響人民幣匯率變動的因素很多，這些因素的共同作用決定了人民幣匯率的走勢。影響匯率變動的因素主要分為中長期因素和短期因素。

一、影響人民幣匯率波動的短期因素

（一）國際收支

國際收支狀況是決定人民幣匯率的重要因素，它反映了外匯市場供給變化對人民幣匯率的影響。國際收支（International balance of payment）是一國對外經(jīng)濟活動中的各種收支的總和，它反映了外匯市場供給變化對人民幣匯率的影響。一般情況下，國際收支變動決定匯率的中長期走勢。

國際收支理論認為匯率決定于外匯的供給與需求，當(dāng)一國的國際收支順差時，外匯供大于求，因而外匯匯率下降，該國貨幣匯率上升；當(dāng)國際收支逆差時，外匯的需求大于供給，因而外匯匯率上升，該國貨幣匯率下降；如果外匯收支相等，匯率處于均衡狀態(tài)不會發(fā)生變動。

（二）相對通貨膨脹率

通貨膨脹率（Inflation Rate），是貨幣超發(fā)部分與實際需要的貨幣量之比，反映通貨膨脹、貨幣貶值的程度。相對通貨膨脹率即一國與另一國相比的相對通脹率。通貨膨脹使一國貨幣的國內(nèi)購買力下降，對內(nèi)價值下降，在其他條件不變的情況下，貨幣對內(nèi)貶值必然引起對外貶值。而在考察通貨膨脹對匯率的影響時，還要與他國作比較，即考察相對通貨膨脹率。一般來說，相對通脹率持續(xù)較高的國家，由于其貨幣的國內(nèi)價值下降相對較快，貨幣匯率也隨之持續(xù)下降。

（三）經(jīng)濟增長率與宏觀經(jīng)濟政策

在開放經(jīng)濟下，經(jīng)濟增長對一國匯率的影響是不言而喻的。經(jīng)濟增長對匯率的影響主要分為兩個時期。在經(jīng)濟剛剛起步發(fā)展時，一方面，當(dāng)一國經(jīng)濟增長率較高時，意味著收入的增加，從而進口增加；另一方面，經(jīng)濟增長率往往伴隨著勞動生產(chǎn)率的提高，這會使得生產(chǎn)成本降低，從而使本國產(chǎn)品的競爭力增強，有利于出口。高經(jīng)濟增長率會使得進口增加，一國面臨的外匯匯率下降的壓力就較大。同時，當(dāng)經(jīng)濟增長到一定的高度時，經(jīng)濟增長率的差異也會對資本流動產(chǎn)生影響：一國經(jīng)濟增長率較高時，在國內(nèi)對資本的需求較大，國外投資者也愿意將資本投入這一有利可圖的經(jīng)濟中，于是資金流入，外匯供給增加，從而導(dǎo)致在外匯市場上外國貨幣匯率的下跌，本國匯率上升。如果一國經(jīng)濟增長率較高，則該國貨幣匯率也同樣較高。高經(jīng)濟增長率為人民幣幣值保持堅挺甚至升值提供了堅實的基礎(chǔ)。

宏觀經(jīng)濟政策主要包括貨幣政策、財政政策和匯率政策。緊縮性的財政政策和貨幣政策往往會使該國貨幣匯率上升；膨脹性的財政政策和貨幣政策則可能使該國貨幣匯率下降。針對匯率，我國央行指出，要進一步完善人民幣匯率形成機制，發(fā)揮市場供求在匯率形成中的作用，參考籃子貨幣進行調(diào)節(jié)，增強匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。我國提出人民幣匯率改革的主動性、漸進性和可控性，是基于人民幣匯率是一國的主權(quán)。中國社會主義事業(yè)的發(fā)展，需要逐步推進人民幣匯率的改革，并且使人民幣匯率更有彈性。

（四）外匯儲備

外匯儲備（Foreign Exchange Reserve），又稱為外匯存底，指為了應(yīng)付國際支付的需要，各國的中央銀行及其他政府機構(gòu)所集中掌握的外匯資產(chǎn)。外匯儲備主要用于清償國際收支逆差，以及干預(yù)外匯市場以維持該國貨幣的匯率。

較多的外匯儲備，表明一國政策干預(yù)外匯市場和維持市價的能力較強，因此，儲備增加能加強外匯市場對本國貨幣的信心，因而有助于本幣匯率的上升。如果一國外匯儲備高，則該國貨幣匯率將升高。我國外匯儲備高居世界第一，并且在將來相當(dāng)長的時間內(nèi)會保持下去。巨額的外匯儲備是人民幣升值的基礎(chǔ)。如果沒有雄厚的外匯儲備，人民幣貶值的壓力就會加大。

二、影響人民幣匯率波動的短期因素

短期內(nèi)，匯率波動的作用因素更為復(fù)雜和變化多端，并且受國內(nèi)外多方面的制衡。影響人民幣匯率波動的短期因素主要包括：相對利率水平、國際短期資本流動、美元幣值的變化、國家宏觀調(diào)控與外匯干預(yù)等。

（一）相對利率水平

利率就表現(xiàn)形式來說，是指一定時期內(nèi)利息額同借貸資本總額的比率。當(dāng)經(jīng)濟過熱、通貨膨脹上升時，便提高利率、收緊信貸；當(dāng)過熱的經(jīng)濟和通貨膨脹得到控制時，便會把利率適當(dāng)?shù)卣{(diào)低。因此，利率是重要的基本經(jīng)濟因素之一。

依據(jù)利率平價理論，任意兩種貨幣存款的預(yù)期收益率應(yīng)相同，即兩種不同貨幣存款的利差應(yīng)等同于市場預(yù)期的匯率變動的百分比。如果一國利率提高，該國貨幣匯率將上升。而國際間利率的差距，會引起短期資金在國際間的流動，引起外匯市場供求關(guān)系的變化，從而對外匯產(chǎn)生影響。比如，一國利率較高，將對本國和外國投資者更有吸引力，資本內(nèi)流，從而導(dǎo)致該國貨幣匯率上升。此時需結(jié)合本國的通貨膨脹率、外國利率和通脹率變動情況來具體分析。一般利率變動可以對短期匯率產(chǎn)生較大影響。

（二）國際短期資本流動

資本的自由流動即資本賬戶的可兌換，是一國金融開放的終極目標。若國際投機資本流入，外匯市場上外匯供給將增加，人民幣升值的壓力將增加；若投機資本流出，人民幣升值的壓力將減緩。近年來，大量的國際投機資本流入給人民幣升值帶來了巨大的壓力。

資本項目可兌換，即國內(nèi)金融市場與國際金融市場的接軌，也意味著一國經(jīng)濟更易受到來自外部因素的沖擊，如國際投機資本容易導(dǎo)致國際收支危機和匯率波動。投機資本往往由機構(gòu)投資者操縱，攻擊一國的證券市場和外匯市場。隨著資本賬戶開放日益擴大，我國外匯市場發(fā)展需要進一步豐富價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險管理功能。我國資本外逃問題嚴重。巨額資本外逃會引起國際收支不平衡，給本幣匯率波動帶來壓力。

（三）美元幣值的變化

人民幣對美元的匯率是人民幣幣值對美元幣值之比，它反映了當(dāng)期人民幣和美元的購買力之比。在一定的名義匯率水平下，若美元幣值下降，人民幣幣值就相對上升，人民幣升值壓力就大；若美元幣值上升，人民幣幣值就相對下降，人民幣升值壓力將下降。

除此以外，中美兩國利差也同樣對人民幣匯率產(chǎn)生影響。根據(jù)匯率決定的利率平價理論，匯率由利率差異所決定，即一國貨幣的即期匯率與遠期匯率之間的差異近似等于該國的利率和所兌換國利率的差異。利率是資本的價格，是借貸資本的成本和利潤，也是金融資產(chǎn)的價格。在開放經(jīng)濟條件下，利率的變化通過作用于資本流出入而影響匯率的變化。當(dāng)一國提高利率水平或本國的利率水平高于外國利率時，意味著本國金融資產(chǎn)的收益率更高，對投資者更具有吸引力，則資金流入增加，外匯市場上對本國貨幣的需求增加，本國貨幣匯率趨向上升；相反，當(dāng)一國降低利率水平或本國的利率水平低于外國利率時，意味著本國金融資產(chǎn)的收益率降低，則資金流出增加，外匯市場上對外國貨幣的需求增加，本國貨幣匯率趨向下降。

（四）國家宏觀調(diào)控與外匯干預(yù)

由于一國貨幣的匯率水平往往會對該國的國際貿(mào)易、經(jīng)濟增長速度、貨幣供求狀況、甚至于政治穩(wěn)定都有重要影響，因此當(dāng)外匯市場投機力量使得該國匯率嚴重偏離正常水平時，該國中央銀行往往會入市干預(yù)。

中央銀行在外匯市場進行干預(yù)的手段主要為：直接在外匯市場上買賣本國貨幣或美元或其它貨幣；提高本國貨幣的利率；收緊本幣信貸，嚴防本國貨幣外流；發(fā)表有關(guān)政策性聲明。各國中央銀行通過以上的措施，使得外匯市場上的投機者的融資成本大幅提高，以使匯率回到合理的水平。以上幾種外匯干預(yù)手段中，尤以中央銀行干預(yù)外匯市場短期效力最為明顯，往往也成為匯率劇烈波動的主要原因之一。

我國市場經(jīng)濟為主，宏觀調(diào)控為輔的經(jīng)濟體制下，宏觀調(diào)控具有強有力的作用效果，往往成為穩(wěn)定人民幣匯率，乃至穩(wěn)定世界市場的中流砥柱。目前，央行繼續(xù)支持進一步完善人民幣匯率形成機制，發(fā)揮市場供求在匯率形成中的作用，參考籃子貨幣進行調(diào)節(jié)，增強匯率彈性，為我國經(jīng)濟的健康運行創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境，也為世界經(jīng)濟的穩(wěn)定與發(fā)展做出了杰出貢獻。