我國資本市場迎來新時代

韓復齡

北京時間5月15日凌晨，A股迎來了歷史性的一刻，美國明晟公司（MSCI）公布其半年度指數調整結果，234只A股將正式納入MSCI指數體系。MSCI將分兩步將234只中國A股納入MSCI中國指數、MSCI新興市場指數等體系。第一步定于6月1日實施，納入比例為2.5%，納入完成后中國A股市值占MSCI中國指數、MSCI新興市場指數權重將分別達到1.26%、0.39%；第二步將于9月實施，納入比例將提高至5%。MSCI成分股的最終敲定，將對A股產生重大影響。

MSCI是一家提供全球指數及相關衍生金融產品標的國際公司，其推出的MSCI指數廣為投資人參考，全球的投資專業人士，包括投資組合經理、經紀交易商、交易所、投資顧問、學者及金融媒體均會使用MSCI指數。A股曾經4次闖關MSCI，直到2017年6月才獲得認可。

成功“入摩”的原因

經過改革開放40年來的發展，中國經濟在規模和質量上有了長足的增長和提高，中國企業的數量龐大，在世界產業價值鏈上的地位也不斷提升。正是在這一大背景下，中國資本市場經歷了快速的發展，市場規模居于全球前列，重要性日益凸顯。這樣一個在全球居于舉足輕重地位的經濟體及其規模龐大的資本市場，長期游離于國際資本市場和國際投資者視野之外，顯然不合時宜。從這個意義上來說，A股納入MSCI，具有歷史的必然性。

中國經濟在全球經濟中的重要性不斷提高，是MSCI不能再繼續忽視A股的最根本原因。今天，我們加入MSCI，推進金融業領域的開放，其根本目的是要通過開放提升我國金融業服務實體經濟的能力，滿足經濟高質量增長需求，通過主動開放來化解金融系統的潛在風險，提升中國金融業的國際競爭力。換言之，加入MSCI不是最終目的，而是進一步提升金融業效率的手段。

2013—2017年，A股市場經歷了大量改革，包括滬港通、深港通的正式推出和平穩運行，對停牌制度進行了改革，對合格境外機構投資者（QFII）外匯管理制度進行了改革等，這些改革措施，本質上可視為中國市場同國際市場的不斷磨合。

“入摩”的短期效應

首先，MSCI公布的234只首批納入新興市場指數的成分股名單中，無一例外是優質的“白馬股”，也是A股優秀標的的代表，其象征意義較大。這批股票也將享受納入之后帶來的增量資金涌入，對于其后的表現帶來正向的推動作用。

其次，對于A股而言，相關股票能被納入MSCI指數體系，短期來看存在一定利好。根據對之前被納入MSCI新興市場指數的國家股市追蹤后發現，60%以上的國家在被納入1個月后股市出現上漲，61.5%股市在1年后上漲幅度超過10%。由此可見，納入MSCI對股市大概率有積極正面的影響。根據MSCI報告，A股本次納入比例為之前宣布的2.5%，占新興市場指數的權重為0.39%。初步推算，有約合500億元的資金因跟蹤MSCI指數而流入A股。在當前A股市場情緒偏弱的情況下，增量資金的入市對于5月的市場走勢有積極影響。

最后，從行業來看，234只A股中屬于銀行、非銀金融、醫藥生物等3大行業的公司數量最多，分別為30家、20家、18家。從公司市值占比來看，最高的是銀行業，占比高達31.47%；其次是非銀金融，占比達13.04%；食品飲料排第三，占比為6.74%。234只股票中，權重大、估值低、盈利穩定的個股最為受益。在境外投資者眼里，這類股票簡單透明，企業穩定，能夠代表中國的經濟。未來正式納入后的增量資金，特別是追蹤MSCI指數的被動指數基金，也將主要流入這些行業，對行業的拉動作用也是巨大的。

“入摩”的長期影響

納入MSCI指數被認為是中國市場逐步受到國際認可的表現，也是我國融入國際金融市場的重要舉措。從長期影響來看，A股納入MSCI指數不僅能夠加速A股國際化進程，進而對投資者結構、交易風格和產品生態產生一系列的影響，同時還利好人民幣國際化，進一步完成國內資本市場與全球金融市場融合，成為中國市場開放的重要時刻。

對于A股而言，2.5%的納入比例，只是A股“入摩”的一小步。按照目前2.5%納入，未來100%納入粗略測算，短期內將為A股帶來約500億元，長期約1.7萬億元以上的增量資金。而從市場情緒角度考慮，納入MSCI指數將會給市場帶來提振作用，改變A股以往持續震蕩的局面。

中國A股市場以散戶居多，而加入MSCI指數后，隨著外資的流入，將有望改善A股市場的投資結構，預計可能會出現機構之間的博弈，減小A股因散戶追漲殺跌造成的波動風險，從而推動市場朝更加成熟的方向發展。

總而言之，納入MSCI并不是A股國際化的終點，而恰恰是我國進一步推進資本市場市場化、法制化和國際化的新起點，是推進金融體制改革、提高金融服務實體經濟能力的新契機，對中國資本市場的改革發展既是機遇，亦是挑戰。因此，A股仍需堅定地持續推進自身的改革和對外開放。一方面，A股需通過改革推動盡快形成投融資功能完備、基礎制度扎實、市場監管有效、投資者合法權益得到充分保護的資本市場體系；另一方面，通過加快資本市場國際化和對外開放的步伐，A股可以借鑒國外成熟資本市場的經驗和成果，促進自身更好地發展。