新規引導機構“歸真”

對于資管行業，2018年上半年的這幾個月里，最為牽腸掛肚的莫過于資管新規何時正式實施。而4月27日，央行、銀保監會、證監會與外匯管理局聯合發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》，無異于給行業吃下一顆“定心丸”。

早在2017年年底，金穩委召開第一次會議時強調，近期要強化金融監管協調，提高統籌防范風險能力，更好地促進金融服務實體經濟，更好地保障國家金融安全，更好地維護金融消費者合法權益。緊接著，央行等部委于11月17日拋出《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》），一時間，市場一片嘩然。

《征求意見稿》發布后，各機構一邊積極提交修改意見，一邊開始著手行動，按照征求意見稿中的要求調整自身資管業務。

據悉，為期1個月的征求意見期結束后，監管部門共收到來自市場各方面的修改意見超過2000條。央行副行長潘功勝在今年兩會期間表示，央行已會同各部門對修改意見進行了認真研究，合理進行吸收，并將在如何化解資產管理業務存在的問題、所隱藏的風險，以及新規出臺對金融市場的影響之間尋找一個很好的平衡。

資管機構的順勢而行和監管層的宏觀審慎，讓新規的正式實施超預期的“溫和”。業內人士普遍認為，從《征求意見稿》公布到正式版本落地，中間有將近5個月的時間，市場已經充分消化了資管新規的影響。

而從長遠來看，新規的正式落地，對我國金融機構與金融市場的規范發展具有深遠影響。對于券商和基金而言，在資管新規發布之前，新規的各項精神都已經或正在得到落實。相比之下，商業銀行、信托等機構可能還要經歷痛苦的調整過程。

六大變化彰顯宏觀審慎原則

與《征求意見稿》相比，正式發布的資管新規主要變化在于：

第一，過渡期延長至2020年年底，超出了市場預期，意味著對于不符合資管新規的存量資管產品，還有兩年半以上的過渡期可供轉圜，有助于金融機構各項資管業務的平穩轉換，減少對實體經濟的沖擊。

第二，打擊剛性兌付。資管新規明確了剛性兌付的認定及處罰標準，而在產品凈值化管理方面，鼓勵使用市值計量，但也允許部分符合條件的資產標的采用攤余成本法計量。監管層不搞產品凈值計量方法的一刀切，考慮了部分資產不具備市值計量的現實條件。

第三，消除多層嵌套。將嵌套層次限制為一層，且限定了嵌套層必須為公募證券投資基金（包括公募FOF），禁止開展多層嵌套和通道業務。

第四，資管產品的杠桿率限制擴大到信托和私募股權產品，對公募產品和開放式私募產品不得進行份額分級。這意味著現有的分級基金到期之后或將不復存在，即使沒有到期限制的分級產品，也需要調整基金合同，逐步退出分級機制。

第五，關于人工智能開展投顧方面，明確要求具備投顧資質，并要求非金融機構不得借助智能投顧超范圍經營或者變相開展資管管理業務。

第六，對合格投資者的認定標準有小幅變動。

幾家歡喜幾家愁

資管新規對不同類型金融機構的影響各不相同，但總體上將消除金融機構之間的制度套利，規范各金融機構的資產管理業務。魏鳳春指出，就實質影響而言，資管新規對商業銀行、信托和互聯網金融影響較大，對證券、基金和保險等金融機構的影響較小。

一是商業銀行的資管業務要全面轉型。過渡期內要實現銀行理財打破剛性兌付，非保本理財從預期收益轉向凈值化，資金池與表外業務逐步清理、退出，此前存在的嵌套、杠桿及不合規的資產管理業務，也要逐步規范。為對接銀行現有的理財產品轉型，商業銀行設立資管子公司或將是大勢所趨。

二是信托的資管業務要經受更大考驗。由于銀行理財和表外業務收縮，信托的資金來源及通道業務將受到較大限制，再加上消除嵌套、控制杠桿和期限錯配的監管政策影響，信托的資產管理規模必將大幅收縮。

三是互聯網金融要逐步正規化。資管新規對互聯網金融著墨不多，但毫無疑問也將它納入了監管范圍之內。資管新規指出，對于非金融機構違法開展資管業務的，按照國家規定進行規范清理。對于互聯網金融，2016年年底發布的《國務院辦公廳關于印發互聯網金融風險專項整治工作實施方案的通知》仍是互聯網金融最重要的監管文件。結合資管新規的要求，嚴控金融機構的資質管理將是較大的壓力，如果沒有投顧資質、資產管理資質，某些互聯網金融平臺、機構就要被清理退出；而在業務運營當中，也將逐步清理資金池，消除嵌套、結構化產品，以及嚴格投資者認定標準。

四是證券基金的資管業務繼續改進。由于證券基金的資管運作相對透明與規范，總體而言需要轉變的地方不多，主要是進一步嚴格公私募產品區分管理，繼續清理分級基金與嵌套產品，特別是分級產品與定制公募到期之后的退出。由于資管新規之后的監管套利空間不復存在，證券基金子公司的通道業務基本終結，其業務轉型也勢在必行。

五是對保險機構負債端影響較大。對于保險機構而言，主要是打破之前萬能險等產品的剛性兌付，使其向凈值型產品轉型。對保險資產端或資金的投資使用限制不多，繼續消除存量保險資管產品存在的多層嵌套、杠桿問題，發揮其在基礎設施融資等非標資產的投資管理優勢。