探路新監管體制

金夢媛

在過去10年里，資管行業經歷了發展的黃金十年，其總體規模一舉突破100萬億元。而與此同時，混業經營帶來的各種潛在風險也逐漸引起監管層的重視，并在2017年達到頂峰。這一年，監管層密集出臺各項監管措施，并成立國務院金融穩定發展委員會（以下簡稱金穩委），資管新規征求意見稿也在2017年年底發布，統一監管，資管歸真的格局呼之欲出。2018年3月，銀保合并，以往“一行三會”的監管格局轉變為“一行兩會一局”，4月，資管新規正式發布并實施，資管行業正式進入統一監管。

資管行業在市場和政策的雙重作用下不斷前行，而監管層也在行業和市場的不斷變化中試圖尋找各方之間的平衡點。混業經營，分業監管的泛資管時代即將結束，新的監管機制已經建立，資管行業的發展，也將迎來真正的春天。

混業經營時代的監管脈絡

近年來，隨著國內機構與個人財富的迅速積累，急需更豐富、多元化的資產管理渠道，中國的資產管理行業得以迅猛發展。在此大背景下，自2012年以來，中國的資產管理行業迎來了一輪監管放松、業務創新的浪潮。這一輪監管放松從擴大投資范圍、降低投資門檻，以及減少相關限制等多方面，打破了證券公司、期貨公司、證投基金管理公司、銀行、保險公司、信托公司之間的競爭壁壘，使資產管理行業進入進一步的競爭、創新、混業經營的大資管時代。至2017年，我國資管規模已超百萬億元，如圖1所示。

長期以來，我國金融業實行分業監管，“一行三會”各司其職。但隨著資管市場的發展，原有監管體制已不能適應行業混業經營的發展。分析指出，分業監管表面上各司其職，實際上缺乏有效溝通，導致監管信息相互封鎖，無法形成有效的監管合力，尤其是在互聯網大發展時代，保險、證券、銀行間的各個金融活動在底層都被連接起來，逐個打通，很難再對某一金融模式進行清晰界定，這更凸顯了分業監管的尷尬。分業監管體系存在的缺陷，主要包括以下幾點：

一是分業監管與混業經營的矛盾突出。隨著金融混業發展，任何單一監管主體已無法實現對被監管機構的業務全覆蓋，實施有效監管。

二是各監管部門的監管標準不統一，給政策執行帶來一定的難度及隱患。

三是監管套利造成風險膨脹和失控。由于監管標準的不統一，監管套利成為常態，帶來金融風險膨脹和失控的風險。

四是監管競爭，缺乏協調機制。金融監管部門競相對旗下金融機構的業務創新和開展大開綠燈，各類創新層出不窮，但同時風險不斷增加。

統一監管來臨

2017年被金融業稱為“史上最嚴”監管年。金融監管成為2017年資本市場波動的核心邏輯?！耙恍腥龝钡缺O管機構針對資管行業、銀行、公募、保險等出臺一系列金融監管政策，標志著自2012年以來，以金融自由化、影子銀行、資管繁榮為特征的金融擴張周期迎來分水嶺，一個金融繁榮時代落幕了，金融周期正進入下半場收縮的新時代，這是包括貨幣、債券甚至股票等大類資產在未來面臨的大格局。

2017年主要監管政策見表1。其中，全國金融工作會議，銀監會46號文、資管新規、《商業銀行流動性風險管理辦法（修訂征求意見稿）》，保監會《保險資產負債管理辦法（征求意見稿）》對業界的影響最為深遠。

2017年3月28日，銀監會發布《關于開展銀行業“監管套利、空轉套利、關聯套利”專項治理工作的通知》（業界稱46號文），主要針對銀行同業業務、投資業務、理財業務等跨市場、跨行業等交叉金融業務中存在的杠桿高、嵌套多、鏈條長、套利多等問題開展專項治理。其重點監管內容見表2、下頁表3。

2017年7月14—15日，5年一次的全國金融工作會議召開，會議決定設立國務院金融穩定發展委員會，強化宏觀審慎和系統性風險防范責任。會議強調：

（1）防范金融風險，強調金融要回歸本源，要以強化監管為重點、以防范系統風險為底線。增強金融監管協調的權威性有效性，強化金融監管的專業性、統一性、穿透性，所有金融業務都要納入監管，及時有效識別和化解風險。

（2）強化監管問責，監管“長牙齒”，明確提出“有風險沒有及時發現是失職、發行風險沒有及時提示和處置是瀆職”，形成敢于監管、嚴格問責的嚴肅監管氛圍。

（3）把國企降杠桿作為重中之重，進一步嚴控地方政府舉債，終身問責，倒查責任。

2017年11月17日公布的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》，是黨的十九大結束和金穩委成立后發布的首份文件，亦是大資管領域跨行業的綱領性文件。2018年4月27日，該指導意見正式稿發布，并自發布之日實施，資管行業正式進入統一監管時代。新規重點內容見表4。

2017年12月6日，銀監會發布《商業銀行流動性風險管理辦法（修訂征求意見稿）》，此次修訂的主要內容包括：第一，新引入3個量化指標，即凈穩定資金比例、優質流動性資產充足率、流動性匹配率，主要檢測指標見下頁表5；第二，進一步完善流動性風險監測，對部分監測指標的計算方法進行優化；第三，細化了流動性風險管理相關要求，如日間流動性風險管理、融資管理等。

2017年12月15日，保監會發布《保險資產負債管理辦法（征求意見稿）》，這一文件的出臺，標志著近年來風靡于諸多中小險企以“資產驅動負債”擴張模式，將受到監管層頂層設計的嚴格約束。新規明確了保險資產負債管理的基本要求、監管框架、評級方法和對應的差別化監管措施，是資產負債管理監管的綱領性文件，共5章38條。保監會對保險公司資產負債管理進行綜合評級，分為A、B、C、D四大類，其中C、D兩檔將會迎來嚴格監管，包括專項檢查、調整業務結構、一定期限內禁止申報新產品、責令調整公司負責人及有關管理人員等。對于資產負債管理能力評估結果低的公司，不予備案其股權投資能力、不動產投資能力和衍生品運用能力，禁止其開展重大股票投資和上市公司收購。對于已經取得上述相關能力備案的，視情況暫停其新增重大股票投資、上市公司收購、股權投資、不動產投資和運用衍生品。這對于管理規范、投資、風控能力較強的大保險公司相對利好。

2017年年底金穩委的成立，標志著對金融統籌監管和監管協調建立了頂層設計，各方監管也開始競爭性緊縮，發布一系列嚴厲政策，致力于化解資管領域金融風險。金穩委職責如圖2所示。

真資管迎春

金穩委成立后，以前的“水平協調”轉變為現在的“垂直協調”，將加強監管協調和防止監管套利，按照統一標準、消除套利、穿透監管、打破剛兌、逐步整改、規范統計等方向開展，通過金融改革與實體改革協調推進，宏觀審慎與微觀審慎監管相結合，提升資金融通效率，有效服務實體經濟。

4月底資管新規的發布，使行業從分業監管轉向功能監管。功能監管是治本之策，一方面功能監管能夠消除金融創新帶來的監管真空；另一方面能減少監管標準不統一導致的監管套利。

打破剛兌、凈值化管理、收緊通道業務、整頓資管亂象，資管新規在引發金融從業人員劇震的同時，事實上也會對投資者產生深遠影響。

短期看，投資者將不能再按手買入能獲得確定性高收益的銀行理財產品，而且在購買其他資管產品時也被加上了諸多的束縛，但從發達國家的金融市場發展史來看，這也將大大減輕系統性風險發生時對人們辛苦積攢的財富的影響。

與此同時，人們的理財觀念也將因此走向成熟。長期投資、分散投資、價值投資及資產配置等正確的投資理念將真正深入人心，從而引領過去這些年“劣幣驅逐良幣”的中國金融市場走向正軌。

而資管市場也將迎來煥然一新的風氣?！巴顿Y”和“研究”將重新成為資管機構的核心競爭力，原本深陷找通道、設計嵌套產品等體力勞動的從業人員將可以發揮高學歷和高素質人才應有的智力優勢，而這對于即將迎來新一輪對外開放的金融行業來說，將是一次極為必要的洗禮。