淺析我國證券市場噪聲交易現狀及對策

楊曉彤

1 噪聲交易理論與成因

1.1 噪聲與噪聲交易

在經濟學中，噪聲指任何能夠造成證券價格偏離證券內在價值的，又能給證券價格造成影響的信息。噪聲交易：一切使得證券價格偏離其內在價值的交易。噪聲交易理論討論的核心內容是金融市場運行方式和行為，著重強調的是證券市場中的非理性行為與因素。

1.2 噪聲交易產生的原因

（1）信息的不對稱。在對證券產品進行內在價值評估時依據其未來預期收益率。實際中要要求市場有很強的有效性才能達到目的，而信息不對稱存在于證券市場中就為噪聲交易創造了條件。

（2）盲目投資，缺乏理性分析。在以個人投資者為主體的市場中，理性投資者的行為尤為重要，我國證券市場中的個人投資者普遍缺乏相關專業知識，具有盲從性，容易產生“羊群效應”，會被“噪音”影響，表現出非理性。

（3）上市公司的股權結構不合理。在上市公司中的一些國有大型企業普遍存在一股獨大的現象，中小股東沒有選擇的權利，盲目跟風，滋生噪聲交易。

（4）政府過度行政干預。我國證券市場演變過程中國家干涉理所當然，但經常干預過度管理，會讓投資者把揣摩政府的意圖來作為一種投資分析方法，導致噪聲交易的過度發展。

2 噪聲交易對證券市場的影響

2.1 噪聲交易對市場有效性的影響

噪聲交易會導致證券價格脫離其內在價值波動，價格圍繞價值上下波動正是市場有序發展的表現，所以說噪聲交易在一定程度上提高了市場的流動性。而過度投機與內幕交易都會導致證券市場效率的降低。大量噪聲交易者在市場中進行交易，會擾亂證券市場應有的功能。

表1 2010-2017年上證平均市盈率與換手率

2.2 噪聲交易對市場風險水平的影響

理性投資者會受噪聲交易影響，面臨噪聲交易風險。具體表現在：當市場中存在一定數量的噪聲交易者時，資產價格會背離內在價值，甚至長時間內不會回歸它的內在價值。但在長期來看，證券的價格最終還是要回歸到它的內在價值的，而受期限限制，理性交易者等不到均衡狀態，造成實際交易結果與預期收益的不符，這也就是理性交易者因噪聲交易的存在而面臨的噪聲交易者風險。

3 我國證券市場噪聲交易現狀分析

本文將在這一節對我國證券市場噪聲交易進行現狀分析，例如分析證券市場的平均市盈率、換手率、市場波動率等指標。

3.1 平均市盈率和換手率

在證券市場中通常用市場平均市盈率判斷股票市場是否存在泡沫，反映噪聲交易的程度。股票的換手率代表的成交量與流通量的比值，換手率高表明股市中投機嚴重，炒作程度高，說明噪聲交易程度高。采用上海證券交易所年平均市盈率和換手率指標反映噪聲交易程度。

從表1顯示來看，上海證券交易所代表的我國股票市場在2011年至2017年間的平均市盈率呈現出先降后升的趨勢，最高市場平均市盈率為2010年的21.61；最低市場平均市盈率2013年10.99。成熟市場的平均市盈率一般不會超過20，而2011年到2017年的上證平均市盈率均值在13以上，在2010年超過了20，表明我國證券市場噪聲交易現象嚴重。

從換手率來看，在2010-2017年間呈現出先下降后上升的規律，在2015年換手率達到峰值289.23%，2016年迅速下降；在2012年達到最小值53.75%。一般的證券市場換手率在20%-50%之間，很明顯2010-2017年我國股票市場中充斥著噪聲交易。

3.2 市場波動性

在我國股票市場中最直接最直觀的市場波動率就是上證指數的波動率，對2010-2017年上海證券交易所股票指數的統計結果如表2。

2010-2017年的上證指數波動較大，這與宏觀經濟狀況相關聯。上證指數自2010年的30%左右開始下降，到2014年突然上揚達到59.76%，在2015年增長到71.95%，在2017年回落到13.98%。表明我國股票市場缺乏穩定因素，整體價格波動較大，揭示出我國股票市場的噪聲交易現象普遍存在。

3.3 泡沫系數

泡沫系數就是衡量泡沫程度的指標，又稱噪聲系數，是指股票市值增長率與名義GDP的比值。泡沫系數過高和過低都不利于經濟健康發展，過高說明股市中炒作成分較多，過低反映了股市流動性偏差。表3測算了2010-2016年間我國股票市場的泡沫系數。

表2 2010-2017年上證指數波動率

表3 2010-2016年上證指數泡沫系數

從表 3看出，2010-2016年間，除2015年，噪聲系數均不在合理可接受范圍內。2010-2013年間噪聲系數低于正常水平，股票市場流動性過低，噪聲交易現象比較嚴重；2014年噪聲系數最高為6.67，股票的市值遠超過GDP增長帶來的效果，表明噪聲交易現象的存在。

4 對我國證券市場噪聲交易影響的對策建議

4.1 加強投資者教育，提高投資者素質

降低噪聲交易最直接也最簡單的方法就是減少噪聲交易者的數量，提高理性投資者的比例，抑制過度投機與噪聲交易者盲目跟風，提高市場的有效性。加強投資者的教育，從根本上在市場中樹立良好的投資理念與價值觀念。

4.2 繼續深化信息披露機制，解決信息不對稱

信息不對稱是噪聲交易充斥證券市場的最直接的原因。對證券產品的價值評估要建立在有效的信息披露的基礎上。因此，解決信息不對稱，相關監管部門應該充分發揮其監督職能，完善監督機制，從傳播途徑中入手提高信息質量，保證投資者能夠接收到真實有效的信息。

4.3 轉變政府思維方式，減少政府過度干預

任何國家和地區的證券市場的穩固運行都離不開市場自身發展規律，投資者自然能夠清楚明了的觀察到市場運行性狀態的變化，做出正確的決策，降低噪聲交易程度。政府要選擇好參與的角色與參與的時機，以強有力的立法保證證券市場的合法有序。

4.4 改善上市公司治理結構，提高上市公司質量

改善上市公司的治理結構，充分發揮股東會的治理作用，改觀“一股獨大”，讓上市公司健康發展，減少噪聲的產生；制定中小股東保護機制，制定符合上市公司發展狀況的運行機制和披露制度，提高上市公司的質量。

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