芯片增長哪家強

楊旭然

阿里巴巴最早于2008年提出了“去IOE”戰略，也就是在企業硬件購置方面，去掉IBM的小型機、Oracle數據庫、EMC存儲設備（后期EMC被戴爾所收購），代之以國產品牌，在后期演進為整個政府層面的信息安全戰略。

站在國家信息安全的全局角度看，“IOE”的概念就被延伸至整個電子信息硬件產業中，以芯片為代表的所有集成電路產品和智能終端及操作系統，都需要面臨大規模的進口化替代。對于相關企業來說，這意味著龐大的市場空間和歷史機遇。

中國集成電路行業在過去幾十年的發展歷程中進展緩慢，以至于迄今為止幾乎全部依靠進口產品滿足市場需求，每年從歐美國家進口的芯片產品數以萬億計算，比每年進口的石油價格還要高。

但這口“肥肉”并非這么容易下口，由于芯片行業的特殊性，其巨大的投資規模、周期性特點和非常明顯的頭部效應都決定了，企業在這個行業中的發展不會一帆風順，甚至是危機四伏，因此需要更加關注行業中的優質企業。

警惕周期風險

在不久之前，曾經有國家級權威媒體發表評論，鼓勵中國芯片產業人士在面對技術壁壘時不要盲目悲觀，特別不能對中國的高科技發展喪失信心，此時應該激發理性自強的心態與能力，通過自力更生真正掌握核心技術。“可以預見，從現在開始，中國將不計成本加大在芯片產業的投入，整個產業將迎來歷史性的機遇。”

全情投入當然是發展民族芯片產業的必要前提，對于這種資金密集型、技術密集型產業來說，沒有足夠大的財力支持、人才支撐是無法獲得成功的。從國際上的先例來看，韓國之所以能夠戰勝美國、日本，成為存儲芯片產業實力最強大的國家，三星成為全球最大半導體企業，國家在各種政策上的支持和投入必不可少，甚至是最核心的決定性因素之一。

但這并不是意味著，只要有足夠的資本投入，就可以創造出消費者都能夠接受的芯片，因為這個宏大的工程需要更多的技術人才，需要比日韓競品更高的性價比，也需要在周期起伏的過程中，保持財務上的健康穩定。

從整個行業的歷史經驗來看，周期上行期間狂熱的投資，在大多數時候都會變成周期下行時成為難以吞咽的苦果。在周期底部的“絞殺戰”，也將直接決定下一輪的繁榮能夠持續多久。這意味著芯片企業的管理者在具有深厚的社會背景的同時，也應有常人難以企及的經營智慧。

盈利能力不強

由于行業關注度的提高、國家政策層面的重視，導致有一些投資人、一些企業受到短期利益或者是補貼的驅使，貿然進入到芯片產業，對于中國芯片行業的格局形成了一定的沖擊。

通過篩選所有國產化替代芯片企業的財務數據可以看到，目前中國芯片產業尚未到達可以穩定持續盈利的歷史階段，行業中眾多企業的毛利率都非常低，凈利潤并不高。當然這并不意味著中國芯片產業是沒有前途的。相反，這意味著行業內的上市公司都有巨大的利潤提升空間。

在這種局面下，芯片類企業最重要的經營數據，就是營業收入的增長水平。通過觀察這個關鍵的數據，我們可以看到哪些企業真正將產品賣到了客戶手中，以及企業的增長情況如何。其次，才是對于產品盈利能力、企業盈利能力的考量。

從數十家芯片產業鏈中的企業進行篩選后可以發現，連續三年營業收入保持同比增長的企業還是不少的，包括兆易創新（603986.SH）、晶盛機電（300316.SZ）、長電科技（600584.SH）、北斗星通（002151.SZ）等都有很不錯的表現。

但是同期能夠保持5%毛利率、5000萬以上凈利潤的企業并不多，雖然對于大多數行業來說，這個要求的標準并不高。如果按照凈利潤來篩選，那能夠超過5%的企業只能更少。在國產化替代時期，我們可以更多的關注產品情況，所以在利潤方面，最好的衡量標尺就是毛利率水平。

而且即便是在這些經營情況較好的企業中，有大部分是導航芯片、封測企業、設備制造等相對成熟的產業鏈企業。以及僅有紫光國微（002049.SZ）、兆易創新兩家。

總體來看，中國的芯片產業仍然處于發展的初期階段，中國的投資者有太多理由去支持這個行業的發展和進步，但與此同時，也要小心謹慎的面對行業中普遍存在的問題，盡可能的通過嚴格的指標去篩選更加優秀的企業。