五糧液財務分析

李光華 陳齊

【摘要】本文選取了貴州茅臺、廬州老窖與洋河股份三個公司，運用杜邦分析與五糧液集團進行財務分析對比，從而歸納得出五糧液在白酒行業內的財務表現以及現擁有的競爭優勢，為五糧液未來發展提供方向。

【關鍵詞】白酒行業；五糧液；財務分析；杜邦分析

1 引言

五糧液集團有限公司是我國知名白酒企業集團，主要從事五糧液系列酒的產品設計、釀造生產以及銷售等業務。五糧液作為中國三大名酒“茅五劍”之一，在白酒業內享譽盛名，占據著很高的市場份額。十幾年來，五糧液公司展現了其高速的發展速度，銷售收入增長了8.4倍，相當于白酒行業的22%。

本文選取貴州茅臺、瀘州老窖與洋河股份三家白酒企業與五糧液進行財務分析對比，從而找到五糧液的財務弱點與競爭優勢，并提供發展建議。

2 杜邦分析

2.1 前后期縱向對比分析

（1）凈資產收益率的因素分解

2015年凈資產收益率14.25%=29.60%×43.78%×1.19

2016年凈資產收益率14.41%=28.75%×42.79%×1.28

凈資產收益率變動14.41%-14.25%=0.16%。

相比2015年，凈資產收益率升高了0.16%，整體上可以看出五糧液存在業績上升的趨勢。經過三項指標分解，我們能看出2016年凈利潤率和總資產周轉率是下降的，而凈資產收益率升高的最主要原因是權益乘數的上升。

分析三項指標對凈資產收益率的影響程度：

凈利潤率變動的影響=（28.75%-29.60%）× 42.79%×1. 28=-0.47%

總資產周轉率變動的影響=28.75%×（42.79%-43.78%）× 1.28=-0.36%

權益乘數變動的影響=28.75%×42.79%×（1.28-1.19）=1.11%。

表明凈利潤率對凈資產收益率的影響是-0.47%，總資產周轉率對凈資產收益率的影響是-0.36%，權益乘數對凈資產收益率的影響是1.11%。

（2）凈資產收益率的因素變動分析

①凈利潤率。

2015年：6，176，120，000元÷21，659，300，000元；

2016年：6，784，530，000元÷24，543，800，000元。

從營業收入角度看，五糧液2016年營業收入增長28.5億，比例達到13.18%，凈利潤也增加了6億多，完成了9.85%的增長，增長的原因是產品收入、銷量的不斷提高。從成本費用角度看，2016年五糧液的凈利潤率增長的很重大的原因在于有效控制成本。2016年，營業成本73.14億元，較上年66.72億元增長9.63%，主要是公司營業收入增加所致；銷售費用46.95億元，較上年35.68億元增長31.57%，主要是公司加大市場投入及營業收入增加所致；管理費用21.44億元，較上年21.29億元增長0.70%，綜合性管理費用小幅上升是其變動的重要原因。

②總資產周轉率。

2015年：43.78%=21，659，300，000=52，546，600，000；

2016年：42.79%=24，543，800，000=62，174，400，000。

2016年五糧液的總資產收益率有所下降，從營業收入看，五糧液2016年營業收入增長28.5億，比例達到13.18%，從資產總額看，其資產總額增長92.3億，比例達到18.32%。這一指標表明2016年五糧液公司全部資產的使用效率有所下降。

③權益乘數。

2016年五糧液的權益乘數與2015年比上升幅度較大，權益乘數對提高凈資產收益率起到杠桿的作用。下面對權益乘數進行分解：

2015年：1.19=1/（1-0.16）；

2016年：1.28=1/（1-0.22）。

五糧液在2016年增加了負債規模，雖然給企業帶來了較多的杠桿利益，但也給企業帶來了更多的風險。

2.2 同行業分析

（1）凈資產收益率的因素分解

五糧液2016年凈資產收益率14.41%=28.75%×42.79%×1.28；

貴州茅臺2016年凈資產收益率22.94%=46.139%×39. 01%×1.49；

洋河股份2016年凈資產收益率22.37%=33.7828%×47.29%×1.49；

滬州老窖2016年凈資產收益率17.48%=23.479%×61.84%×1.23。

以上四個公司中，貴州茅臺和洋河股份的凈資產收益率都維持在22%以上，五糧液的凈資產收益率最低。

（2）凈資產收益率因素對比分析

①凈利潤率

四家公司中，貴州茅臺的凈利潤率最高，超過了45%，滬州老窖最低。說明在整體業績的評價上，貴州茅臺最優，五糧液處于中間位置。

②總資產周轉率

四家公司中，瀘州老窖的總資產周轉率最高，貴州茅臺的總資產周轉率最低，它對資產的利用率最低，大量資產的閑置會造成資源的浪費。五糧液和洋河股份處于中間位置。

③權益乘數

四家公司中，貴州茅臺和洋河股份的權益乘數最高，說明這兩家公司的杠桿水平較高，不過雖然高杠桿水平帶來了大量收益，但也存在著巨大風險。滬州老窖的權乘數最低，五糧液處于中間位置。

3結論與建議

五糧液的長短期償債能力較好，財務風險較低，但是這也說明企業沒有高效率地運用這些流動資產去獲得收益。五糧液應該積極尋找投資項目，在保障流動性和短期償債能力的同時，獲得更多的收益。

五糧液的應收賬款周轉率最低，總資產周轉率處于中間位置。可以發現，五糧液的營運能力指標在業內處于中下水平，極大地限制了自身企業效率的提高。因此，五糧液要加強相應資產的運營管理效率，不斷提高各種資產的周轉速度，增強營運能力。

就獲利能力而言，五糧液處于中間位置。貴州茅臺的各項獲利能力指標明顯高于五糧液，但是五糧液有著更好的增長潛力和上升空間，五糧液目前的戰略方向應是以市場為導向，提高產品質量，在行業內占據有利的戰略地位。

參考文獻：

[1]王秀琴.淺議企業財務綜合分析法——杜邦分析法[J].科學之友，2010（08）

[2]郭聰媛，張子康.杜邦分析體系在萬科財務中的運用研究[J].東方企業文化，2011（14）