融資租賃綜合風險測度與應(yīng)用探究

文/陳志強 金海平 編輯/任風遠

近年來，融資租賃行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，從2007年到2017年，全國融資租賃企業(yè)由109家增至9090家，全國融資租賃合同余額由240億元增至60600億元。隨著行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的持續(xù)擴大，各種潛在風險也逐漸增多。筆者認為，探索使用新的指標對融資租賃綜合風險進行測度，可以有效甄別企業(yè)和行業(yè)風險，提升監(jiān)管的有效性。

融資租賃綜合風險的測度

目前，對融資租賃風險的測度主要是通過相對傳統(tǒng)的方法來實現(xiàn)的，包括均值-方差組合模型、資本資產(chǎn)定價模型中的貝塔系數(shù)法、基于敏感度測量的久期和凸性法、基于概率分布的在險價值等風險量化方法。這些方法大多針對單一類型的風險，且往往需要高頻、大量的市場數(shù)據(jù)。相對而言，融資租賃行業(yè)、企業(yè)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計頻率和可得性有限，在一定程度上限制了上述方法的使用。為了對融資租賃綜合風險進行測度，建議構(gòu)建包括“單一企業(yè)風險指數(shù)”和“行業(yè)風險指數(shù)”在內(nèi)的綜合指標。具體到外匯管理領(lǐng)域，由于更為關(guān)注跨境資金流動風險，因此可進一步將指標設(shè)為“單一企業(yè)跨境風險指數(shù)”和“行業(yè)跨境風險指數(shù)”。

構(gòu)建單一企業(yè)跨境風險指數(shù)

首先，參考《商業(yè)銀行風險監(jiān)管核心指標》，將國際通用銀行評級制度（CAMELS Rating System）中的風險水平類和風險緩沖類兩大指標擴大為風險水平類、風險遷徙類、風險抵補類三大類指標，用以表征租賃公司的風險。其次，在三個大類指標下分別設(shè)置7個一級指標，再在7個一級指標下設(shè)置12個二級指標（見附表）。最后，通過對各級指標進行量化并賦權(quán)累加，得到對目標變量的量化評價。單一企業(yè)跨境風險指數(shù)更為關(guān)注影響企業(yè)跨境資金流動的市場風險和流動性風險，因此對相關(guān)指標賦予較高權(quán)重，而對其他指標則賦予較低權(quán)重或零權(quán)重。

構(gòu)建行業(yè)跨境風險指數(shù)

首先，選擇樣本企業(yè)。樣本的選擇以過去三年年均外債項下跨境資金流動為考量，選取一定數(shù)量相關(guān)指標排名靠前的企業(yè)，如年均外債流出入總額前N名的企業(yè)。其次,計算各樣本企業(yè)的單一企業(yè)跨境風險指數(shù)。再次，確定各企業(yè)權(quán)重。以經(jīng)功效系數(shù)法（即根據(jù)歷史數(shù)據(jù)上下限及樣本數(shù)據(jù)相對位置進行數(shù)據(jù)標準化處理的方法）處理后的外債流入金額和資產(chǎn)規(guī)模為標準化數(shù)據(jù)，先采用德爾菲法（Delphi Method，也稱專家意見法，即采取不同專家背對背多輪征求意見的方式逼近統(tǒng)一意見方法）確定復(fù)合指標中各級子指標的比例，再按照新的復(fù)合指標確認各企業(yè)的權(quán)重。最后，確認基期并計算指數(shù)。可根據(jù)需要，選擇匯率和跨境資金流動平穩(wěn)的某時間點為基期，以基期指數(shù)為100計算當期指數(shù)。當期指數(shù)的計算方法使用公式可表示為：

式中，W代表某企業(yè)權(quán)重，I代表某企業(yè)跨境風險指數(shù)，t代表時點，IF代表跨境資金流動風險指數(shù)。

融資租賃風險指數(shù)的應(yīng)用

一是將行業(yè)跨境資金流動風險指數(shù)掛鉤外債宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)，提升對行業(yè)外債額度控制的靈活性。目前，融資租賃企業(yè)借用外債額度的確定主要有兩種算法，一是根據(jù)《外債登記管理辦法》（匯發(fā)〔2013〕19號，下稱“19號文”），“企業(yè)可借用外債額度=凈資產(chǎn)的10倍-上年度末風險資產(chǎn)總額”。該算法僅適用于外資融資租賃企業(yè)。二是根據(jù)《中國人民銀行關(guān)于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關(guān)事宜的通知》（銀發(fā)〔2017〕9號，下稱“9號文”），境內(nèi)企業(yè)跨境融資額度的上限為其凈資產(chǎn)的2倍。該算法適用于內(nèi)資、外資融資租賃企業(yè)。上述兩種額度算法均起到了外債審慎調(diào)節(jié)系數(shù)的效用，在外債管理中發(fā)揮了重要作用，但在系數(shù)調(diào)整的靈活性和透明度方面仍有提升空間。建議將行業(yè)跨境資金流動風險指數(shù)與外債宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)掛鉤，以達到逆周期靈活調(diào)節(jié)、提升系數(shù)調(diào)整靈活性和透明度的目的。具體而言，根據(jù)19號文中的額度公式，0時刻外資融資租賃企業(yè)初始融資杠桿系數(shù)為10，可將T時刻系數(shù)設(shè)定為10×A，其中A為用行業(yè)跨境資金流動風險指數(shù)表達的函數(shù)，由外匯局按月度或按季度調(diào)整并發(fā)布；同理，根據(jù)9號文件中的外債額度公式，0時刻融資租賃企業(yè)初始融資杠桿系數(shù)為2，可將T時刻系數(shù)設(shè)定為2×A，由中國人民銀行按月度或按季度調(diào)整并發(fā)布。

單一企業(yè)風險指數(shù)構(gòu)建

二是將行業(yè)跨境資金流動風險指數(shù)掛鉤或有負債類別轉(zhuǎn)換因子，引導(dǎo)租賃行業(yè)對外擔保金額與行業(yè)風險水平相匹配。隨著融資租賃業(yè)的發(fā)展，企業(yè)的國際化程度越來越高，不少企業(yè)在境外設(shè)立特殊目的公司（SPV）用于開展業(yè)務(wù)。SPV在境外融資往往需要母公司提供對外擔保，而對外擔保是一種或有負債。9號文對各類負債的額度占用，使用類別轉(zhuǎn)換因子進行調(diào)節(jié)，在計算對外擔保的額度占用時，將類別轉(zhuǎn)換因子設(shè)定為1。據(jù)此，可考慮在9號文規(guī)定的基礎(chǔ)上，對該系數(shù)設(shè)置相對靈活的調(diào)節(jié)機制，將對外擔保的類別轉(zhuǎn)換因子設(shè)定為1×C。其中，C為用行業(yè)跨境資金流動風險指數(shù)表達的函數(shù)，行業(yè)風險水平越低，C取值越低，對外擔保占用的加權(quán)外債額度就越小。

三是將單一企業(yè)跨境風險指數(shù)掛鉤企業(yè)外債額度上限，以體現(xiàn)對不同風險水平企業(yè)的差異化管理。如前文所述，各融資租賃企業(yè)可借用的外債額度由其凈資產(chǎn)（或凈資產(chǎn)及風險資產(chǎn)）決定。然而，相同凈資產(chǎn)企業(yè)的風險水平可能差異很大，單靠凈資產(chǎn)指標無法體現(xiàn)其風險差異，需要更為精細的指標加以衡量。建議運用單一企業(yè)風險指數(shù)調(diào)整企業(yè)可借用外債額度，以體現(xiàn)對不同風險水平企業(yè)的差異化管理。具體而言，可將融資風險加權(quán)余額上限（或外債額度上限）的被乘數(shù)由凈資產(chǎn)變?yōu)閮糍Y產(chǎn)×B。其中，B為用單一企業(yè)跨境風險指數(shù)表達的函數(shù)，在實際操作中，可根據(jù)需要按月或按季調(diào)整。

上述三點建議，僅僅是對融資租賃風險指數(shù)在外匯管理應(yīng)用的初步思考。由于指數(shù)的構(gòu)建具有高度的靈活性，未來還可根據(jù)需要自主構(gòu)建各類不同行業(yè)、企業(yè)的風險指數(shù)，為更為精準的外匯管理提供工具。