杜邦財務分析體系在萬科股份有限公司分析中的運用

(國際關系學院　北京　100091)

一、萬科股份有限公司概況

萬科股份有限公司(以下簡稱“萬科”)總部位于中國深圳，由王石于1984年5月創立。萬科于1988年正式進軍房地產行業，于1991年在深圳證券交易所上市，成為深交所第二家掛牌上市的公司。經過33年快速發展，業務范圍幾乎覆蓋到全國，成為房地產行業龍頭企業。

二、杜邦財務分析體系概述

(一)杜邦財務分析體系

該系統以凈資產收益率為核心指標，對該指標進行層層分解計算，分析指標變動原因，綜合反應企業在運營、償債、獲利等方面的能力。杜邦分析體系有助于管理層清晰明了的考察影響凈資產收益率變動的影響因素，以及營業凈利潤與總資產周轉率、債務比率之間的相互關系，幫助管理層做出有效決策，提供實現股東財富最大化的路徑，幫助公司實現股東財富最大化的終極目標。

(二)杜邦財務分析體系主要指標

三、傳統杜邦財務分析體系存在的問題

(一)忽視對現金流量的分析

傳統杜邦體系中的主要數據均來自于公司利潤表和資產負債表，而現金流量表直接反映出企業現金實際收支的變化，使得該體系無法有效幫助管理層識別企業的經營風險。

(二)未反映公司成長發展能力

出于復雜的宏觀市場環境中，公司價值取決于多種因素。傳統杜邦體系只是關注企業的盈利、償債以及營運能力上，忽略了對成長發展能力的分析。公司的發展能力是評價保障實現中長期目標的有效保障。發展能力指標差，即使企業凈資產收益率很高，也不能避免財務和經營不顧投資者長期利益的短期行為。

(三)忽略股利支付能力的影響

股利收益高低直接與鼓勵分配政策高度相關，穩定且較高的股利支付是企業良好經營的信號燈，投資者會更加青睞此類企業。而傳統杜邦體系缺乏對股利分配對公司價值的影響分析，對公司經營者和投資者都是十分不利的。

(四)財務杠桿風險考慮不全面

傳統杜邦體系側重于對凈資產收益的考察，公司為追求更高的凈資產收益率旺旺通過提高資產負債率水平來達到更高的凈資產收益率。管理層的短期行為會影響公司可持續發展能力。該指標未能將管理者的短期行為風險和財務風險考慮在內。

四、傳統杜邦財務分析體系的修正

(一)引入現金流量數據

在修正后的分析體系中，引入銷售現金比率、凈利潤現金比率、現金債務總額比率、現金流量比率，綜合考察財務目標實現程度。

(二)考察發展能力指標

在修正后的分析體系中，引入主營業務收入增長率、凈利潤增長率、凈資產增長率以及總資產增長率，評價公司成長發展能力。

(三)加入每股收益指標

投資者通常根據此指標來評價企業經營成果，預測企業成長潛力。通過比較不同時期的每股收益，可對公司的盈利能力進行變化分析。每股收益越大，也意味著股東財富最大化。

(四)加入總資產收益率指標

總資產收益率集中體現了資產運用效率，反映企業綜合管理水平，其高低直接反映公司的競爭實力和發展能力，是公司決定是否舉債經營的重要依據。

五、萬科股份有限公司財務分析

(一)償債能力分析

年份指標 2016201520142013流動比率1.24361.30221.34771.3439速動比率0.43780.42590.42550.3372現金比率%15.005612.660118.143913.4881資產負債率%80.504777.701577.204677.997現金債務比%0.05910.03380.10630.0051現金流量比%6.82183.819912.07130.5849

首先，萬科公司資產負債率在近五年成明顯上升趨勢，反映出公司負債總額的增長速度快于資產增加速度。流動比率也呈逐年下降趨勢，距離理想狀態為2的數據指標存在明顯差距。速動比率呈逐年上升趨勢，但距離理想狀態為1的數據指標仍存在改進空間。說明萬科公司在短期償債能力存在改進空間，需要關注企業負債方面的財務處理，防止債務逾期等情況發生，影響公司聲譽，進而影響公司市場價值。

其次，在考慮現金因素的償債能力方面，所有現金償債指標都具有明顯的波動性特征，說明在以現金償付債務方面，萬科公司財務控制并不理想，導致產生巨大的波動性，公司在控制現金流量，保證資金鏈安全方面存在改善空間。

(二)盈利能力分析

萬科凈資產收益率在2014年底下降明顯，但之后逐步上升。每股收益呈現出逐年上升趨勢。總資產收益率雖然展現出波動趨勢，但總體數據保持在相對合理區間。雖然國家對房地產行業存在限制性政策，集中清理房地產庫存，但萬科公司并未采取緊縮性發展策略，而是擴大經營規模，導致各方面成本不斷增加，使得稅后營業利潤增長速度小于營業收入增長速度。

從現金角度，萬科公司銷售現金比率以及凈利潤現金比率都偏低，并且波動性很大。可能是由于房地產行業的特殊性以及中國貸款購房的普遍性，銷售收入中存在大量長期應收賬款，暗含一定的財務風險。在此方面，萬科公司需要嚴格進行把控。

(三)運營能力分析

年份指標 2016201520142013應收賬款周轉率(次)104.8888.7958.5754.54存貨周轉率(次)0.410.40.320.32流動資產周轉率(次)0.380.390.320.34

存貨周轉速度越快，存貨占用水平越低，流動性越強，企業存貨管理越有效率。萬科公司該指標呈現逐年上升趨勢，但在行業中處于中低水平，說明萬科公司的變現能力在逐步增強。應收賬款周轉率越高，說明公司回款速度增快，能有效減少壞賬損失。萬科公司在13-16年中，應收賬款增長率顯著提升，說明萬科公司在把控應收賬款方面能力顯著增強。

流動資產周轉率越高，表明企業流動資產周轉速度越快，證明該公司內部管理能力越強。萬科公司流動資產周轉率在13-16年間保持波動趨勢，比率偏低但有所上升，說明萬科公司在內部管理能力上正穩步提升。

(四)發展能力分析

14年房地產行業遭遇“冬天”，萬科在各項數據降低近4年最低點，之后呈波動上升趨勢。說明萬科公司在14年宏觀環境低迷后，迅速調整自身經營策略，隨著，如“天網行動”、“沃土計劃”等，一系列公司政策的頒布實施，萬科公司資產增長率、利潤增長率波動增長。資產規模較大，增長率指標處于行業中低水平，但萬科公司仍然具有較強的發展能力。

六、總結

房地產行業競爭日益激烈，萬科作為行業領先的公司，其總體發展前景較好，財務狀況也在行業中處于優異水平。但其也存在影響企業發展能力的因素，如企業存貨規模巨大，資產負債率較高，現金管理能力差等。在接下來的階段，萬科公司需要針對以上問題，嚴格控制營業成本，注重存貨管理，加快存貨周轉速度，優化負債結構，建立健全現金管理制度，才能更好的保證公司的持續發展能力，保持行業領先地位。