再論民營企業的融資問題

歐陽菊妮

【摘 要】資金是企業發展的血液，民營企業發展過程中需要有資金的支撐，但是目前的融資環境、方式本文正是基于以上思考，通過閱讀大量相關資料，進行案例分析，對于民營企業融資主體風險態度與融資方式進行研究，分析、比較并選擇合適的融資戰略，為民營企業的長久健康發展提供初步設想，有效解決民營企業融資難的困境。其中，為民營企業提供強大的資金后盾以促進民營企業的迅猛高速發展是研究亟需解決的問題。本文緊緊圍繞民營企業融資主體風險態度和融資方式選擇而展開。回答了民營企業融資“是什么”，并進一步提出了“怎么做”的對策和建議。

【關鍵詞】民營企業；融資；融資方式案例

民營經濟的概念分廣義和狹義之說，廣義地來講，民營經濟指的是除國有經濟之外的所有非國有經濟，狹義地說，指的是私營經濟和個體經濟。廣義地來說，民營企業包括集體、私營、三資企業和轉讓給私人承包的國有企業，是一種非國有非外資的企業。而從狹義的角度看，“民營企業”僅指私營企業和以私營企業為主體的聯營企業。

民營企業融資是以民營企業為資金融入者來進行的一項融資活動。民營企業通過一定的方式或者渠道，根據自己的發展前景制定融資策略，利用內部積累或者向企業投資者和債權人籌集經營資金，這樣的經濟活動稱之為民營企業融資。本文所談及的民營企業融資僅包括資金的融入，即狹義的民營企業融資。

一、研究的理論基礎

（一）經典融資理論

1、凈收益理論（Net Income Theory）：認為利用負債融資提高企業的財務杠桿比率可降低總資本成本率，會提高企業的市場價值，所以采用負債融資總是有利的。

2、凈營業收益理論（Net Operating Income Theory）：認為無論企業財務杠桿作用如何變化，加權平均資本成本率是固定的，對企業的總價值沒有影響。企業市場價值不受債務在整個企業資本中所占比率增減的影響。

3、傳統理論（T raditional T heory）：介于凈收益理論和凈營業收益理論兩種理論之間的折中理論。認為債務成本率、權益資本率和總資本成本率都不是固定不變，都可能隨著資本的變化而變化。

（二）現代融資理論——MM理論

1、企業總價值模型（Total- value Model）：用一個適用于總企業風險等級的固定比率把企業的息稅前利潤轉化為資本，再根據其確定企業的價值。

2、企業的風險補償模型（R iskCompensation Model）：將企業所得稅引入模型，因為利息有抵稅效應，可以增加投資者的可分配收入。由于負債的節稅效應，通過提高負債比率，可以降低企業的加權平均資本成本，提高企業價值。

3、米勒模型（Miller Model）：保留了MM理論的所有假設，認為有企業稅的MM理論過高地估計了負債經營對公司價值的作用，而個人所得稅在某種程度上抵消了負債利息的減稅利益，降低了負債企業的價值。

（三）現代融資結構理論的發展

諸多學者通過修改假設以完善MM理論，發展出了權衡理論、激勵理論、信號理論和融資順位理論。

二、文獻回顧

賈麗瑩（2013）認為可以通過內部激勵機制來解決融資難問題，激發員工的積極性和主動性。當企業發展到一定程度，形成利潤規模后，可吸收周邊的自然資本。金虹（2013）提出了創新的方法，通過組織政策咨詢宣講、管理升級競賽、民營企業信息化等活動，動員全社會力量來支持民營企業發展，保持民營企業融資的可持續性。

當前的研究成果提出了民營企業融資的三大缺陷：渠道窄、成本高、信貸支持少。大致從國家宏觀政策、金融體系、企業自身三方面入手，得出我國民營企業的社會金融體系完善度、信用擔保成熟度、自身體制、信用等級等都是影響其融資方式選擇的主要因素。同時，國外經驗顯示良好的政黨關系有利于促進融資。但是現有國內外研究成果缺少適合我國國情的實際案例來證實理論的真實性。尚未提出提高民營企業總體素質，健全經營機制和融資體系，改善民營企業融資的宏觀政策環境的切實可行的實施方案。

三、民營企業發展回顧

在改革開放如和煦春風沐浴神州大地的今天，民營經濟，已成為支撐和推動我國經濟社會發展壯大的重要力量，成為國民經濟不可或缺的重要組成部分。民營企業以其迅猛發展的勢頭，以其獨特的經營方式和產業特征，席卷了各行各業。早在2012年，飛躍式發展的民營企業占我國企業總數的份額已高達80%，登記注冊的民營企業已超過1000萬家。從表1可以看出2012年中國民營經濟的發展狀況，其中，民營企業全年出口總額高達7699億美元，增長了21.1%，增長勢頭很猛。到2016年，增長已經超過了2012年的20%。

就目前的形勢看，民營企業以其迅猛的發展速度和大量的資金規模，成為了中國國民經濟發展的生力軍，但是隨之產生的“融資難”問題也牽制束縛著民營企業的發展進程和前景。

在規模上，民營企業普遍屬于中小企業，無論從總資產、營業收入還是凈利潤來看，都體現實力較弱，規模相對較小的特點。從所有制來看，主要以個體私營為主，這樣的一種所有制形式也限制了其融資渠道的拓展。在其資金來源中，無論是直接融資還是間接融資，都未能獲得良好的融資支持，直接融資渠道十分狹窄。同時，由于其規模較小，自我積累的能力相對較差，所以其抗風性能力較弱。技術的落后和設備的陳舊又導致了其產品競爭力的薄弱。很多民營企業財務制度和財務管理存在不完善之處，不規范的資金管理造成了內部資金的巨大漏洞。還有很多企業只追求資金的數量而忽視了資金的質量。出于逃避稅收等目的造成的不真實的財務狀況和經營成果的反映也影響了其會計信息的透明度。民營企業時有發生的逃避債務的現象造成的民營企業信譽低、資信差、擔保能力低的企業形象也嚴重影響銀行等金融機構對其的貸款額度。

四、案例片段分析

（一）內源融資案例分析

案例回顧：華為是中國當之無愧的標志性民營企業，剛成立時資金緊張，外部融資又不太現實，于是華為面對企業發展資金短缺的困境，制定出了良策：鼓勵員工持股為華為內部融資，形成一種獎勵分配制度。2008年，華為啟動新一輪的員工配股，融資總額一共70億元。配股的股票價格高達4.04元/股，年利率超過6%，涉及的范圍很廣泛，包括所有在華為工作時間超過1年的員工。

案例分析：華為由于剛成立資金緊缺，規模較小、穩定性差、償債能力有限、抗風險能力弱、財務制度不健全等原因，融資風險態度較為保守，為風險厭惡型。其單次的資金需求量少但是頻率高，若采取激進的風險態度融資則會產生無法還債的風險，所以不得不采取穩健的風險態度，將償債風險降到最低。

華為成立初期，在沒有足夠的銷售渠道，無法獲得銷售收入的情況下，獲得外源融資十分困難，此時內源融資則成為其首選。故華為選擇充分利用來源于公司內部的資金，通過向內部員工配股的方式，將企業利益與員工的個人利益捆綁在一起，在獲得足夠的運營資金的同時，激勵員工的工作積極性，帶動企業的發展壯大，大大降低了市場風險。同時由于不需要實際支付利息或股息，不發生融資費用，內部融資的成本降低，給企業創造了更多的利潤，開拓了更好的發展前景，形成良性循環，內部融資經驗值得合理借鑒。

（二）間接融資案例分析

案例回顧：華誼兄弟影視有限公司在中國影視行業取得了很好的商業成績。在三年多的時間內成為了中國最大的民營電影生產企業。華誼兄弟通過持續融資支持企業擴張，采用多種融資手段減少自有資金的投入，加快資金周轉率，同時對已籌得的資金加強管理，提升資金的使用效率。它引進了其他影視公司合作拍攝影片，降低其投資比例；引入風險投資或私募股權投資，運用電影基金創造最大效益；用版權從銀行獲得貸款。在《集結號》的資金籌集中，與招商銀行形成良好合作，通過無形資產的抵押獲得間接融資。

案例分析：由于電影是資金密集型產業，在電影《集結號》開拍前亟需在短時間內籌得資金，在資金籌集上壓力一直很大，很多融資渠道成本高，風險大，需要第三方擔保。大額資金的需求加大了企業的還貸風險，而企業抗風性能力和抵押能力不高，屬于風險中型企業。保守的風險態度導致其需要選擇最合適的融資方式規避風險。

考慮到銀行是規避風險能力最強的機構，利息低，對風險控制最在乎，所以華誼兄弟放棄了以往電影分賬的方式，采用與銀行合作貸款的間接融資方式，這樣做提高企業的風險控制意識，提高運行能力。銀行嚴格的管理制度提高了間接融資的信譽程度，風險也相對較小，保持了較強的融資穩定性。華誼兄弟對于自身的風險偏好有了清醒認識后，選擇了符合自己融資需求的銀行間接融資途徑。就中國目前的電影產業發展規模來看，銀行貸款應該是最有效并且最有利潤空間的融資方式，今后的電影業融資還需要重視銀行資金的扶持作用。

（三）風險投資案例分析

案例回顧：金蝶軟件科技有限公司是中國財務軟件的開創者，最早研制出制造業管理系統，而其成功，與風險投資密不可分。隨著規模的擴大，僅靠自身資金積累不能滿足其可持續增長，所以金蝶決定引入美國IDG風險投資集團投資。IDG投資基金對其進行投資，折價入股，成為股東之一。風險投資資金進入金蝶后，使金蝶產生深刻變化，加速金蝶的發展，激發了員工的能動性，增強了金蝶的經濟實力和資源。資本的擴充使得金蝶長遠發展，改變了其股權結構，也使其頗具實力。

案例分析：金蝶公司以5000元起家，資金不足無法發展，市場競爭力不強，企業規模小也無法形成規模優勢，同時高科技企業效益、投入和風險都很高，需要大量初創資金投入到商品化過程中。但是由于金蝶在財務軟件領域突破傳統觀念，與國際接軌，產品得到快速開發和發展，各大軟件的突破性進展使其銷售總額高速增長，突破1億元，具備了良好的抗風險能力。金蝶的企業治理機制的不斷完善，財務記錄也逐漸健全，面對市場風險有足夠能力化解，經營決策可以適當激進些。

由于其思想觀念開放，機制靈活，倡導“激情管理”，采取風險偏好型的風險態度，所以金蝶最終選擇了吸納風險投資增強其實力。金蝶拿出部分產權在市場上進行交換，獲得充足資金，助其實現騰飛，但同時也付出了股權變動的調整代價。具有潛力的創業企業可以選擇風險投資方式，高收益和高風險的結合增大企業風險的同時也給企業帶來很大的成功回報率。風險投資一般也選擇科技型的中小企業，它們存在極高的潛在商業價值，會獲得高額的回報，但與此相對應的是不確定性大和失敗可能性大。可見，企業吸收風險投資時需要慎重考慮，權衡充裕資金和股權變動兩方面，做出合理的取舍，幫助企業渡過難關，實現可持續發展。

五、結論與建議

以上案例告訴我們，盡管目前民企融資方式的選擇呈現多元化發展趨勢，但是民企要想改善經營狀況，以最低的融資成本、最高的融資效率獲得足夠的融資，則需要根據自身的情況來合理選擇融資戰略。

多種融資方式各有利弊，需要的條件和前提也不盡相同。內部融資方式要求足夠的初始資金和留存收益，完備的固定資產，良好的企業發展前景等來增強員工的信任；間接融資要求銀行嚴格對企業進行信用等級評估，簡化貸款流程，不斷推進金融創新；風險投資一般對于高科技型的企業更加青睞，高風險往往能夠獲得高收益，促進科技高速創新發展；信用擔保融資針對的對象一般技術含量較高有良好的市場和發展前景，這種金融服務不僅為民企信用增級，也為銀行分散了風險。民營企業應當理性看待，樹立正確的風險態度，合理選擇融資方式。

（杭州贊化科技有限公司，浙江 杭州310011）

參考文獻：

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