企業并購中問題與應對措施

郭盼盼

企業擴張的方式包括企業之間相互持有股份來擴大企業的規模，通過規模效應帶來經濟效益和通過競爭的方式并購其他企業，擴大公司的規模。前者比較緩慢，后者效果顯著，但是并購后會出現很多的問題。本文通過吉利并購沃爾沃來具體說明了并購中會存在的問題。

一、公司案例分析

1.公司簡介。吉利集團的資產負債率在2010年年底的時候為62%，因為并購事件的發生，并購后沃爾沃汽車的資產負債率直達73%，并購后銷售收入達到1400至1500億元人民幣，總資產規模達到了令人瞠目結舌的1100億元人民幣。2010年流動比率及速動比率降低了不同幅度，但是相對于行業的平均水平來說仍然相對較高。隨著企業經營規模的不斷擴大，吉利集團從2009年到2010年資產負債率逐年上升，2010 年末為73.47%，在這三年的時間里息稅前利潤利息保障倍數較高。吉利集團2008年和2009年的流動比率為0.8和1.1左右，可以看出吉利集團的短期償債能力在一步步接近行業的平均水平，但是距離行業平均水平還存在一定的差距。在2009年到2011年之間，應收賬款周轉率一直呈增長趨勢，在2009年達到有史以來的最低，于2010年達到最大值，在2012年又以下降的狀態出現在公眾面前，在并購前吉利集團的各個方面出現良好的運行趨勢。

沃爾沃轎車在被福特收購后，財務報表顯示還是虧損居多，在2007年度的1月到3月份第一次出現季度盈利但2009年以來，沃爾沃各季度的財務狀況得到改善，虧損額在逐年減少，到第四季度僅出現3200萬美元的虧損。

2.存在的問題。①流動比率低。吉利集團2008年的流動資產大約為594895萬元，2009年的流動資產大約為1352233萬元人民幣，2000年的流動資產大約為3988669萬元人民幣。2008年的負債大約為742918萬元人民幣，2009年的流動負債大約為1176588

萬元人民幣，2010年的流動負債大約為2797211萬元人民幣。吉利集團的總資產2008年為1339437萬元人民幣，2009年大約為2293696萬元人民幣，2010年大約為9672892萬元人民幣。從流動資產和總資產的數據差異可以看出，吉利集團的非流動資產的數額巨大。吉利集團2008年的流動比率為0.8左右，2009年的流動比率大約為1.1，可是在2010年的流動比率為0.8左右。我們都很清楚，一個企業的流動比率為2時是最好的，資金得到了有效地利用，到期不能收回借款的可能性比較低。但是吉利集團的流動比率活躍在0.8左右，最高峰時期才達到1.1，這與理論上的數據有著很大的差距。②應收賬款周轉率低。集團的應收賬款周轉率在各個年度也各不相同，并且差別較大。在2009年度的應收賬款周轉率為7.27，在2010年度應收賬款周轉率為13.86，在2011年度的應收賬款周轉率為12.20，在2012年度的應收賬款周轉率為9.57。從2009年到2011年一直呈增長趨勢，到了2012年有出現下降，在2009年達到最低，于2010年達到最大值。應收賬款周轉率的不斷提高說明企業應收賬款在一年的時間內的周轉次數減少，周轉的天數增加，表明企業資金的使用效率逐漸下降，企業發生壞裝損失的可能性增大。③規模的差異。吉利汽車成立于1997年，沃爾沃轎車公司成立于1927年。沃爾沃轎車公司的成立時間比吉利控股集團早大概70年，70年的時間足夠令一個企業形成自己獨特的企業文化、商譽等無形資產。吉利集團和沃爾沃轎車公司銷售的定位也不相同，吉利集團主要生產銷售中低檔的汽車，而沃爾沃則銷售高檔的汽車，吉利集團的經營范圍主要是中國大陸，然而沃爾沃的經驗范圍卻是世界范圍內。雖然銷售定位不同，但是吉利汽車和沃爾沃的2009年度的銷售情況卻差不多，大概都是30萬輛，占據了一定的市場份額。

3.問題形成的原因。①巨額并購款。通過查看相關資料以及對吉利集團所處的行業環境進行論證分析，我們可以將企業流動比率比較低的原因做以下陳述：2010年由于要支付巨額的并購金額，吉利集團不得不增加負債，這是吉利集團流動比率出現大幅度下降的根本原因。并購后企業需要的資金遠遠超過了并購前，企業為了維持日常的生產銷售活動而不得不舉債經營，這也從某種程度上增加了企業的負債，降低了企業的流動比率。②賒銷促進消費。吉利集團應收賬款周轉率在2009年到2011年持續增長的主要原因是屬于前者中的賒銷金額的上漲。由于汽車的價格比較高，購買者一次性付清價款的可能性很小，絕大部分購買者還是得通過分期付款或者貸款等方式進行購買。企業為了鼓勵顧客購買不得不采取賒銷的方式進行銷售。也正因為如此，吉利集團就會出現較多的應收賬款等應收但是未收的款項。按照現金流量理論來說，企業雖然確認了收入，但是卻并未發生現金流量的流入和流出。企業雖然在利潤表中存在利潤，但是企業的庫存現金和銀行存款卻沒有發生變動，企業也就沒有用來維持企業正常生產和運行的資金。當企業的賒銷金額上漲，企業的應收賬款周轉率就上升，企業面臨的財務風險也就變大了。吉利集團為了促進汽車的銷售，擴大賒銷的比例。賒銷的比例增大使得企業的銷售量與銷售額出現大幅度的增長，但是同時企業的應收賬款也相應增加，使得企業的應收賬款的壞賬準備也相應增加，增加了企業的財務風險。③文化差異。由于吉利集團和沃爾沃轎車公司對于汽車銷售的定位不同以及形成的文化底蘊不同，使得企業的銷售量不同、企業文化存在著巨大的差異，企業的上述存在巨大的差異，使得企業并購中存在的問題更加明顯。

二、建議

1.前期準備，把握時間。企業管理層作出一項經營決策絕不是一時的玩笑，要做好充分的前期準備工作。大量分析本企業所處的經濟、文化、社會以及法律環境，知道企業主營業務的性質、生產規模，了解企業的發展前景以及企業的財務狀況、資金使用效率，了解現在社會的發展變化以及變化的趨勢，爭取充分利用變化趨勢，創造更大的價值。在并購前應該查找大量的資料了解被并購企業的財務狀況、被并購企業所處的環境、被并購企業的發展潛力、能否產生協同效應、規模經濟等因素。向法律部門咨詢相關的法律事項，避免違反法律行為的發生、通過法律武器尋找最符合企業現實狀況的方案。企業還得把握前期準備時間的長短，如果準備的時間較短可能使企業準備不足，不能達到理想的并購結果。在并購發生前要考慮到并購后可能存在的問題，作出相應的應對措施。

2.選擇正確的投資方式。對于對國際環境比較了解，擁有較多的國際經驗和投資實力的企業來說，采用獨資新建不失為一種好方法，因為該方法可以防止自身優勢的擴散和流失，可以加強對于投資的控制程度。至于缺乏國際經驗的小企業，由于自身條件的限制，在充分利用合作者先進的技術、優秀的管理經驗的基礎上，采取合資新建的投資方式。企業應該根據自己的實際情況，正確選擇適合自己的投資方式。

3.縮小文化差異。在多種文化管理中要找到“保持自我”和“適應他人”之間的平衡點。企業應該深刻認識企業文化整合的重要作用，在企業的文化整合中，企業可以聘請東道國本土公關公司幫助企業進行產品的推廣工作，聘請對當地的會計制度和財經法規非常熟悉的本土會計和律師擔任公司的咨詢顧問工作。在合法、合規經營的前提條件下，積極招募當地的具有優秀管理才能的管理人才，積極與當地的其他企業以及企業協會建立良好的關系。

4.加強核心技術研究。現在企業要想獲得長遠的發展要么擁有先進的技術要么擁有較低的生產成本，而較低的生產成本依賴于先進的生產技術的發展，從而也可以看出加強技術研究的重要作用。我國的企業應該加大對生產技術的研究投資，我國政府也應該積極支持和鼓勵企業對技術的研究投入，形成我國的技術優勢。這樣既可以降低企業對外投資的風險，提高資源的使用效率，又可以彌補我國企業技術缺乏、經驗不足的缺點，帶動我國經濟的發展，推動世界經濟的運行，從而實現真正的雙贏。

5.經營管理戰略的整合。只有正確的經營管理戰略才能為企業帶來經濟效益，幫助企業實現并購的成果。經驗管理戰略的范圍比較廣泛，各個方面都有涉及，其中吉利集團并購沃爾沃后采取的經營管理戰略具有典型的意義：雖然吉利控股沃爾沃，但是對于品牌不會做出改變，讓吉利與沃爾沃兩個品牌獨立運營，獨立發展，并不是像以前的并購后出現的領導者和被領導者的關系，吉利汽車尊重沃爾沃的經營方式、滿足沃爾沃的品牌需求，并且在沃爾沃需要得到支持的時候，給予其相應的支持。同時，吉利汽車借助沃爾沃豪車的形象來提高自身的品牌形象，不斷學習沃爾沃保存的管理和技術方面的競爭優勢，較強的研發能力，在安全技術方面獨特的技術等，形成自己的全球化戰略。

上面通過對吉利汽車收購沃爾沃的分析，從中我們可以看出：對于吉利收購沃爾沃是中國海外并購歷史上難度系數最高的，然而吉利依然圓滿完成了任務。對吉利汽車以及沃爾沃來說都具有重要的意義。吉利通過長遠的準備、恰當地把握時間、尋求政府的支持以及并購后對沃爾沃采取的一系列整合措施巧妙地化解了危機，避開了風險，這對于對外投資具有重要的借鑒意義。

（作者單位：江西財經大學）