股指期現(xiàn)貨市場發(fā)展問題研究

車靜靜

（河南財經(jīng)政法大學(xué)，河南 鄭州 450000）

一、背景和意義

在衍生金融品中，股指期貨是資本市場上交易最為頻繁，交易量也最大的一種，并成為衡量一個國家或者地區(qū)的金融市場的發(fā)展程度的重要標(biāo)桿。在此之前，我國資本市場一直備受市場系統(tǒng)性風(fēng)險的沖擊，投資者長期遭受著資本市場的劇烈波動所帶來的風(fēng)險，股票現(xiàn)貨市場發(fā)展相對比較滯后，這種局面一直持續(xù)到2010年。滬深300股指期貨正式開始上市交易，這一股指期貨的推出，改變了我國股票市場長期處于單邊市場的狀態(tài)，給投資者帶來了比較理想的規(guī)避風(fēng)險、保值增值的金融衍生工具。目前，我國的股指期貨市場已經(jīng)發(fā)展了8年時間，這段時間，市場經(jīng)歷了萌芽期、發(fā)展期，直至現(xiàn)在慢慢趨于完善。股指期貨是建立在股票市場上的各種股票指數(shù)上的，它的價格和成交量與股票息息相關(guān)，因此研究股指期現(xiàn)貨市場的發(fā)展問題，對于整個股票市場的發(fā)展和規(guī)避金融風(fēng)險問題都有一定的指導(dǎo)意義。

二、相關(guān)理論

股指期貨是指交易雙方約定在未來某個時間，根據(jù)事先約好的價格，約好的標(biāo)的物來進行買賣的一種有法律約束力的合約。經(jīng)歷過二戰(zhàn)后的美國經(jīng)濟遇到了前所未有的衰敗，其他資本主義國家也接連出現(xiàn)衰落景象，經(jīng)濟停滯不前，全球首只股指期貨合約應(yīng)運而生。接下來幾年，世界各國紛紛結(jié)合自身的國情推出股指期貨合約，全面邁進了股指期貨交易的時代。

（一）股指期貨的特征

股指期貨是指交易雙方約定在未來某個時間，根據(jù)事先約好的價格，約好的標(biāo)的物來進行買賣的一種有法律約束力的合約。它帶有期貨屬性，和一般的期貨合約有著區(qū)別和聯(lián)系。

聯(lián)系：都是標(biāo)準(zhǔn)化合約；都是進行集中交易；都采用雙向?qū)_交易機制、保證金制度和逐日盯市制度。

區(qū)別：一般的期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)是實物或者證券，而股指期貨合約的標(biāo)的物是股票價格指數(shù)；普通的期貨合約主要是以實物交割，但是股指期貨合約的標(biāo)的物是股票價格指數(shù)，只能采用現(xiàn)金交割方式；普通期貨合約多以實物交割，要有一定的持倉費用和保管費用等各項成本，但是股指期貨合約只是針對股票市場上的股票價格指數(shù)，因此成本比較少；投資者的目的不同，普通期貨合約一般就是規(guī)避風(fēng)險，但是股指期貨合約的參與者的投機性比較強。

（二）股指期貨的功能

1.套期保值。豐富的投資組合和策略可以有效的規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險，但是系統(tǒng)風(fēng)險是針對整個交易市場的風(fēng)險，卻是不能有效的規(guī)避掉。因此投資者可以建立期現(xiàn)貨市場的反向交易機制，在期貨市場上購買到和現(xiàn)貨市場上價格相一致，但是方向相反的期貨合約，從而鎖定風(fēng)險，從而達到套期保值的效果。

2.價格發(fā)現(xiàn)。期貨市場的流動性比較大，交易更加頻繁，可以作為現(xiàn)貨市場交易的一個信號，從而預(yù)測現(xiàn)貨市場的交易價格，從而發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨市場的交易價格。

3.保證金制度下的高杠桿性。股指期貨合約也需要像普通期貨合約一樣繳納一定比例的保證金，從而憑借小額的資金來啟動大額的交易，從而活躍了資本市場，但是同時也帶來了市場風(fēng)險，給金融市場帶來了不穩(wěn)定性。

4.實現(xiàn)交易方式及投資者的多樣化。股指期貨合約的推出，豐富了資本市場的投資方式、投資策略和投資動機，市場上投機及套期保值并存，投機者愿意為了追求的高收益行為而接受來自套期保值者轉(zhuǎn)嫁來的風(fēng)險。

三、我國股指期現(xiàn)貨市場存在的問題

（一）期限交易制度存在差異

期貨市場上的“T+0”的當(dāng)日回轉(zhuǎn)交易制度和現(xiàn)貨市場上的“T+1”次日回轉(zhuǎn)制度。在股票市場上買入的證券允許在當(dāng)日賣出，而在現(xiàn)貨市場上買入的金融產(chǎn)品只能隔日賣出，但是在當(dāng)日賣出的股票取得資金流可以在證券市場上買入各種各樣的金融產(chǎn)品。我國資本市場就是采用這種制度，期貨市場是有時效性的，投資者一旦出現(xiàn)錯誤，就沒有機會和資金來追加保證金，隨后就會被強行平倉，產(chǎn)生巨大損失。此外，期貨市場是有一定的門檻的，多數(shù)投資者是不能進入期貨市場的。而對于T+0制度來說，大家可以根據(jù)市場價格的波動，隨時決定買賣，可以有效保護中小投資者的利益，維護市場穩(wěn)定。2015年的股災(zāi)也向我們充分展示了這兩種制度的差異，股票“T+1”制度使大家錯失了規(guī)避風(fēng)險的先機，限制了投資者在當(dāng)日進行股票買賣的過程，從而擴大了投資者的風(fēng)險，給中小投資者帶來了損失。但是反觀機構(gòu)投資者，由于其本身擁有雄厚的資金優(yōu)勢，可以更容易的規(guī)避風(fēng)險甚至還可以利用期限市場上的制度差異進行投機，放大市場的波動，但是這也違背了市場的公平交易的原則。

（二）市場投資者結(jié)構(gòu)失衡，投機氛圍濃重

目前，我國相關(guān)部門結(jié)合證券賬戶的地理分布狀況展開調(diào)查，《2017年個人投資者狀況調(diào)查報告》調(diào)查結(jié)果顯示，我國資本市場比較活躍的還是中小投資者，占比70%以上，并且剛剛參與進來的投資者中，年輕投資者占比呈緩慢增長趨勢。大量的個人投資者，缺乏理性的判斷，加劇股市震蕩，不利于股市的穩(wěn)定發(fā)展。而機構(gòu)投資者則帶有得天獨厚的優(yōu)勢。第一，機構(gòu)投資者資金雄厚，對各個行業(yè)的了解更全面，做出的決策也更專業(yè)，從而可以穩(wěn)定股票市場。第二，機構(gòu)投資者投資方式多樣化，可以更好的規(guī)避風(fēng)險。第三，機構(gòu)投資者具有法人資格，受到證監(jiān)會等多方面的監(jiān)管，因此機構(gòu)投資者的行為更為規(guī)范化；其次，為提升自身的信譽、維護客戶利益，機構(gòu)投資者具有較個人投資者更強的自律性。因此，股市理想的狀態(tài)應(yīng)該是機構(gòu)投資者多于個人投資者。

（三）股票市場準(zhǔn)入機制和信息披露機制有待改進

目前我國因為自身的國情，采用的是新股上市的審批機制是核準(zhǔn)制，并且正在向注冊制邁進。核準(zhǔn)制要對上市公司的申報材料的真實性完整性和安全性進行評估，并且會根據(jù)申報人提供的申報材料，來判斷發(fā)行人的發(fā)展前景和財力。這可以幫助投資者規(guī)避風(fēng)險，穩(wěn)定股票市場，但是這種機制也存在著比較明顯的問題，公司會根據(jù)核準(zhǔn)制的相關(guān)指標(biāo)進行財務(wù)報表的造價，從而扭曲了資本市場真實的供求關(guān)系。而且這種機制會引起瘋搶的現(xiàn)象，因為經(jīng)過核準(zhǔn)制的流程之后的發(fā)行公司一般都是具有強大的發(fā)展?jié)摿?，一?jīng)上市就會遭到股民瘋搶，造成股市價格抬升引起股市震蕩。同時，我們的股市信息披露制度也不健全，披露速度和質(zhì)量偏低，投資者不能夠通過信息披露制度來獲得信息，造成投資者方的信息不對稱。

四、相應(yīng)的措施與建議

（一）推進股票市場規(guī)范化建設(shè)

一方面，提高上市公司的質(zhì)量。國家和相關(guān)機構(gòu)應(yīng)該嚴格監(jiān)管，避免出現(xiàn)財務(wù)造假，鼓勵企業(yè)誠實信用，積極提高自身綜合實力，通過正當(dāng)途徑發(fā)行股票或者證券來進行直接融資，充分發(fā)揮自身調(diào)節(jié)市場，穩(wěn)定市場的功能，達到市場資源的優(yōu)化配置。

另一方面，完善上市公司信息披露機制。信息披露機制是維持公平、公開、公正的市場環(huán)境的重要的基石，同時信息披露機制也是世界各地資本市場監(jiān)管的重中之重。但是我國存在著監(jiān)管不嚴，信息披露制度不夠全面，透明，甚至存在披露虛假信息的現(xiàn)象，使得資本市場信息不對稱，披露制度形同虛設(shè)。因此，我們應(yīng)該逐步完善信息披露制度，詳細劃分行業(yè)領(lǐng)域和細分公司歸屬，完善信息披露流程，凈化投資環(huán)境，維持良好的市場秩序，接受廣大投資者的監(jiān)督，建立信息披露制度評價反饋機制。

（二）積極促進期現(xiàn)兩市良性互動

第一，建立良好的跨市場信息交流機制。期現(xiàn)貨市場相互影響，高度相關(guān)，有必要在兩市場間建立良好的信息交流機制。在先進的資本市場中，期貨市場與現(xiàn)貨市場均存在著完善的信息交流機制，在信息交流的流程、披露方面均具有詳細的相關(guān)規(guī)定。有效的信息交流機制，可以有效的弱化信息不對稱問題，減少信息不對稱而給市場帶來的沖擊。因此，我國應(yīng)積極建立股指期貨市場與股票現(xiàn)貨市場的信息交流平臺。

第二，建立良好的跨市場風(fēng)險聯(lián)動機制。股指期貨的上市，豐富投資工具，活躍資本市場，對于股票市場具有劃時代意義。但股指期貨市場與現(xiàn)貨市場存在高度相關(guān)，風(fēng)險收益互相牽制，因此就有必要建立起跨市場的風(fēng)險聯(lián)動機制，對兩個市場進行有效監(jiān)管，嚴厲打擊操作市場的行為，避免市場過度投機，有效的平衡兩個市場間的收益，維護市場有序運行，推動市場穩(wěn)步發(fā)展。

（三）加強投資者教育，積極培育機構(gòu)投資者

股指期貨在我國推出時間不長，發(fā)展也不是很寬，廣大投資者對它的認識還停留在比較淺顯的層面，而且我國投資者多數(shù)用它來達到套期保值的效果，但是他本身是一種杠桿，是一種金融工具，理想的狀態(tài)是用它來進行投資。而且在我國，個人投資者比較多，在投資或者交易市，不夠理性，對投資工具認識不足，專業(yè)能力不強，抵御風(fēng)險的能力弱，會影響市場的有效性。因次，我國應(yīng)該加強對投資者的教育，提高投資者對投資工具的認識、專業(yè)分析能力和抵御風(fēng)險的能力，引導(dǎo)投資者全面認識股指期現(xiàn)貨市場的發(fā)展問題。同時，我國應(yīng)該積極培育機構(gòu)投資者，充分發(fā)揮機構(gòu)投資者的優(yōu)勢，更好的促進金融市場的穩(wěn)定發(fā)展，增強市場的流動性，充分挖掘股指期貨市場的作用，帶動金融市場的發(fā)展。