風(fēng)險(xiǎn)控制中的交易心理困境分析

謝榮軍

（廣東外語外貿(mào)大學(xué)商學(xué)院，廣東 廣州 510006）

總體上看，價(jià)值投資者占整體投資者群體的比例要低很多，可其取得的最終投資業(yè)績卻非常人所能及。有人總結(jié)價(jià)值投資的關(guān)鍵是選到好公司后能夠長期持有，而絕大多數(shù)投資者的欠缺就是頻繁短期交易。也有人總結(jié)，中國的市場環(huán)境，就是像巴菲特這樣的價(jià)值投資大師也很難依靠長期持有股票獲利。其實(shí)，巴菲特多次告訴人們，他成功投資的關(guān)鍵是風(fēng)險(xiǎn)控制，而且更直接的勸戒是不要借債，借債會(huì)使投資者陷入險(xiǎn)境。事實(shí)證明，頻繁短期交易更容易受心理波動(dòng)的影響。股票投資市場是缺乏遠(yuǎn)見和非理性的，關(guān)于基本面及技術(shù)面等的分析都可以放在次要地位，投資者更應(yīng)將主要精力集中于心理學(xué)，也就是說，投資決策如果無法過心理關(guān)，是根本無法取得長久盈利。本文就是基于對常見且重要的投資交易心理現(xiàn)象進(jìn)行剖析，以找到合理的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避對策。

一、心理因素影響最終的投資決策質(zhì)量

2018年一開始中國資本市場就出現(xiàn)劇烈震蕩，上半年滬指下跌了15%，絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)表現(xiàn)慘烈，有幾千家私募基金清盤。其中最有實(shí)力的超過100億規(guī)模的私募基金總計(jì)有24家,只有前4名是盈利的，最高盈利6%，其余4家盈利還不到1%。剩下的20家全部虧損，最多的虧損了38.47%。這是有據(jù)可查的私募基金都虧損這么嚴(yán)重，而處于更不利位置的個(gè)人投資者的境況就更可想而知了。

為什么會(huì)產(chǎn)生如此重大錯(cuò)誤？相信在機(jī)構(gòu)操盤的人一定具備超過一般常人的分析市場數(shù)據(jù)所需要的才智，但在市場面前，很少有人能夠更深刻更理性地看待事物并且承受巨大的心理壓力，從而做出正確的選擇和判斷。所以說，最大的造成投資決策失誤不是基本面分析，也不是技術(shù)面分析，更不是其他方面信息和數(shù)據(jù)的分析，而是來自心理因素方面的影響。

美國橡樹資本管理公司創(chuàng)始人馬克斯把致使錯(cuò)誤決策，歸屬于“人性”之列的不利心理因素總結(jié)概括為貪婪、恐懼、輕而易舉地放棄懷疑、從眾、嫉妒、自負(fù)和妥協(xié)等七個(gè)方面。而且他也告訴人們，沒有一套行之有效的簡單的解決方案來保護(hù)你不受不利的消極心理情緒的影響，你需要做的是對投資、投資風(fēng)險(xiǎn)及投資決策的本質(zhì)有一個(gè)正確的認(rèn)知。

至于絕大多數(shù)個(gè)人投資者來說更愿意短線操作，一方面，說明大部分人是信奉短線投機(jī)的悲觀主義者；另一方面，大部分人總是自作聰明，其實(shí)不知頻繁操作，更容易犯錯(cuò)，一旦犯錯(cuò)，心理大亂，自然不會(huì)有好的結(jié)果。股市波動(dòng)累及財(cái)物受損，造成情緒不佳，沮喪不已。究其實(shí)質(zhì)，根本在于內(nèi)心不強(qiáng)大，以使心態(tài)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，由此苦惱不已。

人性有理性的一方面，也有非理性的一方面。如果理性的一方占據(jù)了上風(fēng)，投資者會(huì)獨(dú)立思考，客觀看待問題，更能在能力范圍內(nèi)做決策。可如果非理性的一方占據(jù)了上風(fēng)，投資者就會(huì)更容易受情緒所左右，愿意打聽內(nèi)幕消息，更愿意盲目跟隨，更愿意追漲殺跌，就容易在超出能力范圍之外做決策，投資失誤及至失敗就在所難免。

投資大師、《內(nèi)在財(cái)富的法則：精神與物質(zhì)富足的原理》一書作者鄧普頓認(rèn)為，一個(gè)人取得的物質(zhì)財(cái)富的多少，是由其內(nèi)在財(cái)富的多少所決定的。人的內(nèi)在財(cái)富表現(xiàn)在價(jià)值觀、信仰、精神追求等方面。重商主義盛行的今天，人們更多地去追逐外在的物質(zhì)條件，成了物質(zhì)財(cái)富的奴隸，在投資中根本缺少信仰，也無堅(jiān)定的信念，頻繁短線操作，其實(shí)就是不斷地自我否定的投資過程。一旦投資失誤，就會(huì)怨天尤人，很少在自身上找原因。而鄧普頓明確地告訴人們，健康的態(tài)度是投資者巨大的內(nèi)在財(cái)富，而拒絕抱怨則是健康的人生態(tài)度的重要特征。所以發(fā)生損失、股票不漲、出現(xiàn)下跌，要從自身心理上找原因，不要抱怨這個(gè)抱怨那個(gè)。

當(dāng)然，心理影響是全方面的，但是，最關(guān)鍵的如何突破買入賣出決策以及持倉決策的心理困繞。下面重點(diǎn)分析這兩個(gè)交易心理影響因素。

二、自欺欺人的交易心理困境：按自己的期望來決策

投資決策最關(guān)鍵的當(dāng)屬買進(jìn)和賣出決策，在做多市場，低買高賣自然有收益，可恰恰相反，投資者多數(shù)情況下正好搞反了，高買低賣，或期間錯(cuò)過高賣的機(jī)會(huì)還是低賣出局。出現(xiàn)這個(gè)問題的原因很復(fù)雜，但總體上，交易心理上的弱點(diǎn)起到了關(guān)鍵性的作用。

投資者要想在市場中獲取收益，必須做到兩點(diǎn)，一是要學(xué)會(huì)懷疑，二是要獨(dú)立思考，如果做不做到這兩點(diǎn)，就很容易受他人（甚至大多數(shù)人）錯(cuò)誤觀念及建議的影響，也會(huì)輕而易舉地受各種信息的制約，稀里糊涂地做出買賣決策。由于人的認(rèn)知范圍和經(jīng)歷都非常有限，因此人們對事物的判斷都是值得懷疑的，特別是市場反映過度的時(shí)候，人們的判斷更會(huì)失去理性，就更應(yīng)該值得懷疑。理性需要投資者要有成熟的獨(dú)立思考能力，要對投資標(biāo)的公司做詳細(xì)扎實(shí)的資料研究，對行業(yè)進(jìn)行深入細(xì)致的分析，熟悉國家的產(chǎn)業(yè)政策，清楚當(dāng)下市場的氛圍，絕不能人云亦云輕率做出買賣決策。

可恰恰相反，投資者往往最欠缺的就是上述兩點(diǎn)。

也許，投資者會(huì)理直氣壯地說，他也做了詳細(xì)的功課，可事實(shí)上，他做的功課多是道聽途說，分析的資料多是噪聲而不是信號(hào)。

人們輕而易舉的會(huì)終止懷疑，也自然就缺失了獨(dú)立思考的能力。因此，判斷投資者的決策依據(jù)會(huì)令人大吃一驚，多數(shù)投資者總是按自己的期望來決策，這明顯的是自欺欺人。

古雅典雄辯家、民主派政治家德摩斯梯尼說過一句著名的話：“自欺欺人是最簡單的，因?yàn)槿丝偸窍嘈潘Ｍ摹！?/p>

比如，當(dāng)下的市場劇烈震蕩，理性認(rèn)識(shí)讓你看空市場，可想賺錢或撈本的心理卻思漲（期望）。這里，如果市場出現(xiàn)上漲，那么最后是心理的期望占據(jù)了上風(fēng)。所以，當(dāng)投資者看到較低的價(jià)位，動(dòng)了心，買入（抄底），買的動(dòng)機(jī)是基于期望，可這種期望很容易落空，因?yàn)楹苡锌赡苓€有更低。好比在戰(zhàn)場上戰(zhàn)斗，你不了解對手的意圖，無法控制自己的情緒，怎么可能贏取勝利。

還是有許多人比較看重公司價(jià)值的，也想遵循價(jià)值投資理念進(jìn)行投資。可當(dāng)市場過度繁榮出現(xiàn)嚴(yán)重泡沫的時(shí)候，各種垃圾股都炒上了天，在貪婪的驅(qū)使下，持有價(jià)值投資理念的人多數(shù)也輕易地摒棄或忽視了以往的教訓(xùn)，毅然投身追逐熱點(diǎn)的熱潮之中，可一旦泡沫破裂，收獲的大概率仍是痛苦。

自欺欺人還表現(xiàn)為投資另一種常態(tài)化行為，這個(gè)危害非常大。這種行為就是投資者賣出一只股票后，買進(jìn)（甚至馬上買進(jìn)）另外一只股票，而且通常會(huì)在賣出之前就已經(jīng)決定好買進(jìn)了。決定賣出、買進(jìn)的是什么？是期望。這樣的投資者會(huì)認(rèn)為買進(jìn)的那只股票會(huì)比賣出的那只股票漲得要好，這不是期望是什么呢？可這種期望大致是要落空，一出一進(jìn)大概率是賬戶的再一次縮水。而令人諷刺的是，研究表明，先前賣出的那只股票后期的表現(xiàn)總體上比后來買進(jìn)的那只股票要好。

三、波動(dòng)的交易心理困境：缺少耐心

可以肯定地說，有效投資的最大敵人就是缺少耐心，因?yàn)樽非笞鳛椋矚g行動(dòng)是人的天性，在投資上的表現(xiàn)就是多數(shù)人更勤奮，愿意頻繁操作，極易受市場波動(dòng)影響，也是造成市場波動(dòng)的主要因素之一。因此，要想在投資領(lǐng)域獲得成功，必須逆人性地反操作——要有足夠的耐心。

眾所周知，時(shí)間具有復(fù)利價(jià)值。1965年到2010年的46年間，巴菲特的伯克希爾公司取得了20%的年化收益率，累計(jì)賺取904倍的收益，而同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)只漲了62倍。所以，時(shí)間是杰出投資者的朋友，超出尋常的耐心是杰出投資者的共同特征。而恰恰相反，時(shí)間成了平庸投資者的敵人，因?yàn)檫@些投資者缺少的正是最寶貴品格——耐心。

耐心的時(shí)間價(jià)值表現(xiàn)在兩方面：一是耐心等待買進(jìn)的機(jī)會(huì)，二是耐心持股的增值。而平庸投資者在市場波動(dòng)中恰恰容易陷入困境。

在市場持續(xù)的下跌過程中，多數(shù)投資者倉位明顯過重，有的甚至是滿倉，這時(shí)，時(shí)間明顯對其不利，因?yàn)樵降~戶越縮水。如果在明顯下跌的市場，投資者不知止損，那么損失就會(huì)越來越大。當(dāng)然，有一部分投資者會(huì)選擇等待，堅(jiān)決不斬倉，直到市場漲回來。這是不是一個(gè)好習(xí)慣呢，殊不知，既便市場反轉(zhuǎn)，這些投資者也得要承受回本的漫長等待，即人們常說的解套，即便最后能賺錢，也微乎其微。這還算不錯(cuò)的，最起碼還有耐心，更多的投資者在市場下跌中是重倉持股外還缺少耐心，不斷換股操作，或是不斷地進(jìn)行抄底操作，結(jié)果自然是虧損越來越大。

而在市場單邊上漲的過程中，平庸的投資者表現(xiàn)又會(huì)如何呢？同樣地，他們?nèi)匀猾@取不了太多收益，因?yàn)檫@些人兩樣無法做不到逆人性地操作，沒有重倉守股，每天的市場波動(dòng)都會(huì)影響到投資者的話，怎么可能守得住股呢。

所以，綜上所述，修煉交易心理的最高境界是：在牛市過程中的高位敢于滿倉，在熊市過程中的低位敢于空倉。這樣的心理關(guān)口，絕對多數(shù)投資者是過不了的。

那些認(rèn)同價(jià)值投資理念的投資者在耐心上的表現(xiàn)又如何呢？當(dāng)發(fā)現(xiàn)市場被低估時(shí)買進(jìn)，等待市場回轉(zhuǎn)會(huì)有一個(gè)不錯(cuò)的結(jié)果，可問題是，大部分人仍然缺少耐心，要么買進(jìn)時(shí)機(jī)太早，致使買進(jìn)價(jià)格過高，要么就重倉買進(jìn)，持倉成本過高，仍然獲取不了太多收益。如果價(jià)格進(jìn)一步下跌，大部分人仍然過不了持倉心理關(guān)口，最后還是認(rèn)賠出局。正確的操作方式是越跌越買，可惜絕大部分投資者沒有這樣的能力，是承受不了心理壓力，因?yàn)檫@是非常不舒服甚至是非常痛苦的決策。為什么缺少越跌越買的能力？（1）買進(jìn)的位置（主要是市場風(fēng)險(xiǎn)比較大）不放心，心里不踏實(shí)；（2）信念缺失，操作模式換來換去，沒有基本的信仰；（3）買進(jìn)的邏輯混亂，價(jià)值投資的標(biāo)的必須是立足于未來中長期的良好趨勢的公司，而不是跟隨大盤而波動(dòng)的公司。所以，培養(yǎng)投資者的交易能力，關(guān)鍵在于：戰(zhàn)略謀定力+耐心。前者要求的是大智慧，不是小聰明，并且要以小聰明為恥，后者則要求的是自我控制力，要修心養(yǎng)性，要依靠智慧來養(yǎng)育耐心，高心理承受能力。

四、基于事實(shí)的決策方法

ISO2000族認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)有一個(gè)重要的質(zhì)量管理八項(xiàng)原則，其中第八項(xiàng)原則是“基于事實(shí)的決策方法”。投資者為什么決策水平低，根本原因是拍腦門決策，不是基于事實(shí)決策。想提高投資質(zhì)量水平，也可以參照ISO2000族認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)所確定的質(zhì)量管理原則進(jìn)行決策管理。所謂基于事實(shí)的決策方法指的是，有效決策是建立在數(shù)據(jù)和信息分析的基礎(chǔ)上，簡而言之，一切以數(shù)據(jù)分析和分析提煉出主

要矛盾和矛盾的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，從而有的放矢對癥下藥。

如果一只股票出現(xiàn)下跌或調(diào)整，而且估計(jì)短期會(huì)出現(xiàn)較大跌幅，那么先賣出或是降低倉位，等出現(xiàn)更低的點(diǎn)位再介入。這是很好的資金回撤或止損，大致上這種想法不會(huì)錯(cuò)。可問題是，這不是事實(shí)，事實(shí)上是賣了A股票后，很快又買了B股票，根本沒有等到B回調(diào)到低點(diǎn)介入。當(dāng)然也有這樣的可能，賣出的股票經(jīng)過非常短暫的回調(diào)后以更快的速度向上了，讓人追悔莫及。

投資者更多情況是枉顧事實(shí)，很容易動(dòng)搖信念，隨著市場的波動(dòng)而動(dòng)心，嚴(yán)重的時(shí)候心情沮喪。生活中大多數(shù)的負(fù)面情緒，其實(shí)都不是因?yàn)槭聦?shí)本身，而是源于我們對事實(shí)的看法。無論如何，我們控制不是市場的漲跌，但我們可以控制自己不動(dòng)心。心理學(xué)家馬爾茨認(rèn)為，人為何而動(dòng)心，是因?yàn)槿藢κ聦?shí)所抱有的看法，按他的說法，保持強(qiáng)大內(nèi)心的決竅：把事實(shí)與看法分開。比如，市場大幅下跌造成市場恐慌時(shí)的動(dòng)心是非常嚴(yán)重的，市場出現(xiàn)太多的拋盤，但人們所看到的大幅下跌倒底是不是事實(shí)？看法由此產(chǎn)生了非常不好的聯(lián)想。如果這時(shí)看法動(dòng)搖了投資者的信念，那只能說明決策不是依據(jù)實(shí)事，當(dāng)初買入的理由也就不成立。大多數(shù)人是根據(jù)圖形或趨勢，甚至是猜測買入了，一旦趨勢變壞，猜測未兌現(xiàn)，投資者就慌了。所以，從根本上，不動(dòng)心的基本前提是非常確信的事實(shí)，無論發(fā)生什么，投資者內(nèi)心都非常強(qiáng)大。

2018年開局市場的關(guān)鍵詞是“閃崩”，由于去杠桿導(dǎo)致市場資金嚴(yán)重不足，中美貿(mào)易戰(zhàn)的復(fù)雜性和博弈的長期性，加上時(shí)間周期的共振，可以預(yù)見市場在未來很長時(shí)間都將承壓，市場低位徘徊震蕩甚至是逐步級(jí)下行都是大概率要發(fā)生的事實(shí)，如此事實(shí)下任何樂觀的看法對投資者來說都應(yīng)警惕。