PPP項目財務報表分析

何金坤

PPP是政府同社會資本進行合作的模式。從廣義上指在社會資本參與提供公共產品和服務過程中，政府主體和社會資本所形成的各種伙伴關系。PPP在狹義上具體包括BOT、TOT、DBFO等多種模式。我國PPP實踐尚處于起步階段，有關PPP項目的會計核算規定還不完整。雖然PPP項目與BOT項目從內涵上看是有所區別，但是在會計核算上二者沒有太大的差異，因此，我們可以簡單地認為會計中的PPP項目實施標準與BOT項目相同。目前唯一的規定是《財政部關于印發〈企業會計準則解釋第2號〉的通知》（財會【2008】11號）通知。在文件中，明確規范了PPP項目主要模式BOT的核算方法，分為收入確認和資產確認兩部分。

收入確認部分，項目公司提供建設服務的，按照《企業會計準則第15號——施工合同》的規定，在建設期內確認相關的收入和費用。如果項目公司將基礎設施建設承包給其他方，如果沒有提供實際建設服務，則不應確認建設服務收入。基礎設施建成并進入運營階段后，項目公司應按照《企業會計準則第14號——收入》確認后續業務服務收入。

資產確認部分，合同約定基礎設施完工后一定期限內，項目公司可以無條件從合同授予方收取一定數量的貨幣資金或其他金融資產；如果項目公司提供的服務費少于一定金額，合同授予方應負責根據合同向項目公司補償相關差額。應當按照《第22號——金融工具的確認和計量會計準則》確認金融資產。合同規定項目公司有權在相關基礎設施完工后的一定時間內向服務對象收取不確定的費用，該權利不構成無條件收取現金的權利，項目公司應在確認收入的同時確認無形資產。發生在建造期間的借款利息，按照《企業會計準則第17號——借款費》處理。由于PPP項目公司形成的資產最終由政府控制，項目公司沒有所有權。項目公司所取得的是一種特許經營權，從資產角度講是一項金融資產或者無形資產，抑或是二者形成的混合資產。在實踐中，往往項目后期運營的效益性決定了特許經營權該確認為何種資產。金融資產一般為長期應收款，主要集中在盈利能力較差或盈利能力不足的行業，如垃圾處理，環境保護和污水處理等。無形資產通常適用于盈利性強的行業，例如高速公路、天然氣、空港等。

早期傳統的PPP項目多采用納入合并報表的處理方式。并表的PPP項目中，長期應收款項是融資性質的應收款項，會計準則要求對應收款項計提壞賬準備。目前對于是否應該計提以及計提方式上面還未有明確的結論。長期應收款項的融資特性，使得在回收過程中也會確認一定的投資收益。因此對于那些PPP項目多為盈利性不強或不具備盈利行的企業來說，其資產減值損失較少，且投資收益增多，這樣一來在利潤表上的會計利潤也會隨著PPP項目增長。無形資產按規定需要依照一定的方法，每年進行攤銷。高速公路經營權是實務中最常見的具有良好盈利能力的PPP項目。以此為例，常規下無形資產按交通流量攤銷。多數情況由于車流量在時空分布上不均衡，常呈現出前期車流量較少隨著時間推移車流量增多并趨于穩定。這樣就導致前期無形資產攤銷較大，運營收入無法覆蓋成本。造成項目公司在前期大幅度的虧損，盈利情況逐漸好轉并趨于穩定。

實踐中大多數PPP項目公司自身并不參與基礎設施的實際建造，而是通過發包給有施工資質與能力的母公司進行建設。母公司可以按照《企業會計準則第15號——施工合同》的規定，通過合同項目確認相關收入和成本。因為項目公司對建成的設施并不擁有所有權，所以在母公司做合并報表的時候，通過承包施工業務所確認的收入與成本不會被抵消。因此母公司對PPP項目的投資會增加企業的施工收入，通常還會提高公司的毛利率。

根據以上分析可以看出，并表的PPP項目對上市公司財務報表的影響主要集中在營業收入、金融資產（長期應收款）和無形資產這個三方面。投資盈利性差或不具備盈利性的PPP項目，因為長期應收款的原因減少了資產減值損失的同時增加了投資收益，能夠顯著提高會計利潤。對于那種盈利性強的PPP項目，可能由于未來收益在時空上的分布不均，導致會計利潤呈現出先減后增的趨勢。兩類項目都有助于提高企業的營業收入和毛利率。綜合來看，對企業的會計利潤改善最大的是并表下確認為金融資產的PPP項目。

PPP項目帶有天然的投資多，投資回報期長的特點。伴隨著項目的施工建設，企業合并報表中的負債會迅速增長，企業的杠桿率將不斷升高。這樣的財務表現與當前的供給側結構性改革以及去杠桿化和控制債務政策的理念相悖。由于PPP項目高昂的投資額，企業又不得不選擇融資。所以，目前參與PPP項目的社會資本方都有著表外融資的需求，不并表的PPP項目也越來越多。為了達到不并表的目的，PPP項目公司股權結構可能會出現：（1）沒有可以形成絕對控制的股東；（2）存在股權超過50%的股東，但是公司的章程規定在企業的經營決策上必須由各方一致同意才能夠生效。在這樣的股權結構之下，PPP項目公司被視為公司的聯營或者合營企業，在報表中作為長期股權投資或者可供出售金融資產。此外，實踐中存在大量的利用PPP基金以股權融資的方式投資于項目公司。根據報告披露，大多數PPP基金未納入在合并報表中。

實務當中大多PPP項目公司不進行實際的建筑活動，而是發包給上市公司。所以在PPP項目不并表的情況下，上市公司扮演的角色和傳統的施工項目沒有區別，就是一個工程的施工方。財務報表中上市公司確認了建設收入和成本，并按照完工百分比法確認了存貨和應收賬款。再確認長期股權投資的同時按照持股比例及項目公司的凈利潤確認投資收益。項目公司擁有后期的經營權，確定施工形成的負債，以及金融資產、無形資產和運營期的收入。出表的PPP項目，項目公司基本上是上市公司的合資企業或合資企業，或者上市公司可以對其施加重大影響。根據《企業會計準則第36號——關聯方披露》，該項目公司屬于上市公司的關聯方。PPP項目的建設是上市公司與項目公司之間的關聯交易，需要在財務報表中披露。隨著上市公司出表PPP投資數量的增加，公司的關聯交易正在增加。

通常，PPP項目需要投入大量資金，在這種情況下，將有大量的現金流出來自經營活動。而無論是政府的定期付費還是運營收入，在較長的周期之下經營活動現金的流入額不會很大。這樣，如果選擇合并PPP項目，上市公司經營活動的現金流量就不是很好。不將項目公司納入合并報表范圍，上市公司大量的工程墊資所形成的現金流出就成為了對項目公司的投資活動現金流出，項目公司向上市公司支付的項目付款成為經營活動產生的現金流入。由于是關聯方交易，項目施工的付款更容易控制，會優于其他的模式。因此與合并表相比，選擇不合并的上市公司的經營現金流將由凈流出變成凈流入顯著改善，但同時投資現金流將大幅流出。由此可見，現金流量表被不并表的PPP項目重塑了。

通過上面的分析，得出PPP項目并表與不并表對財務報告的影響如下：

1.資產負債表并表時，根據特許經營權的性質確認無形資產或金融資產，抑或是二者皆有的混合資產；不并表時，按照對項目公司的持股情況確認長期股權投資以及由關聯交易形成的應收款項。

2.利潤表并表下，確認施工收入和成本，在特許權經營權形成無形資產是確認運營收入和成本，形成金融資產時確認投資收益；不并表下，確認施工收入和成本，以及按照持股比例確認來自項目公司的投資收益。

3.現金流量表并表下，不存在重塑；不并表下，經營現金流量與投資現金流量呈現相反的趨勢，有被重塑的可能。

考慮到PPP項目對財務報表造成的這一系列影響，在對有含有PPP項目的企業財務報表進行分析時應該與普通的財務報表分析有所區別。

1.由形成的資產入手，來分析企業對PPP項目的處理態度。若形成金融資產或無形資產，則企業對PPP項目并表處理；若形成長期股權投資或可供出售金融資產的，認為對PPP項目出表處理。在掌握了企業PPP項目的處理方式后，再按照并表和出表的不同有區別的進行分析。

2.并表的PPP項目資產確認為金融資產（長期應收款）的，應該注意在上面曾提到過目前對于是否應該計提以及計提方式上面還未有明確的結論。若并表的PPP項目較多，資產減值損失會對企業會計利潤造成較大的影響。所以這時要確定企業是否對長期應收款計提了壞賬準備以及壞賬準備的計提是否合理。

3.資產確認為無形資產的并表項目，首先應該判斷導致形成無形資產的特許經營權的特性。看在后續經營當中是否存在業務量在時空上不均勻分布，不能貿然依據無形資產的攤銷與特許經營權的收入判斷該PPP項目對利潤的影響。

4.對于不并表的PPP項目來說，在分析現金流量表時要分外注意。由于不并表會造成其重塑，使經營現金流與投資現金流錯配。在利用這兩個數據時，首先一定要根據PPP項目情況還原經營現金流和投資現金流真實情況，再利用相關工具對其分析。