非洲：貨幣再次崩盤的風(fēng)險(xiǎn)上升

匯率風(fēng)險(xiǎn)仍然困擾著非洲大陸。自2018年1月匯率制度部分自由化以來，安哥拉貨幣寬扎貶值超過30%。大宗商品價(jià)格下跌的沖擊，尤其是2014年夏季以來的油價(jià)暴跌，動(dòng)搖了許多非洲國(guó)家的穩(wěn)定性。在非洲主要經(jīng)濟(jì)體（尼日利亞、南非和安哥拉）表現(xiàn)不佳的情況下，2016年，該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率放緩至20年來的最低水平。除了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩之外，大宗商品價(jià)格的走弱也導(dǎo)致了非洲貿(mào)易條件的惡化和大多數(shù)非洲貨幣的下行壓力。

石油出口國(guó)（尼日利亞、安哥拉）和礦產(chǎn)資源出口國(guó)（莫桑比克、贊比亞）的匯率一直處于巨大的壓力之下。盡管動(dòng)用外了匯儲(chǔ)備來減輕匯率波動(dòng)幅度，但在多數(shù)情況下，貨幣仍然出現(xiàn)了明顯的貶值。2013年以來，絕大多數(shù)非洲國(guó)家的貨幣貶值超過20%。

對(duì)非洲企業(yè)而言，貨幣貶值導(dǎo)致了進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格的上漲，以及外幣計(jì)價(jià)債務(wù)負(fù)擔(dān)的增加。對(duì)于這些非洲國(guó)家的出口和進(jìn)口而言，匯率不穩(wěn)定也意味著跨境交易的成本更高。在某些情況下（尼日利亞、安哥拉和剛果民主共和國(guó)），流動(dòng)性短缺使得它們更難將利潤(rùn)匯回國(guó)內(nèi)，以及在境內(nèi)進(jìn)行貿(mào)易。實(shí)施資本管制（埃及）或進(jìn)口管制（阿爾及利亞），以抑制外匯市場(chǎng)的壓力，也對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了直接影響。

2017年，大宗商品價(jià)格上漲使得非洲的這一場(chǎng)貨幣貶值“運(yùn)動(dòng)”有所緩解，但正如本文中所采用的外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)（EMPI：指數(shù)越高，反映了外匯儲(chǔ)備的貶值和/或消耗，外匯市場(chǎng)的壓力就越大）所表明的那樣，一些國(guó)家（剛果民主共和國(guó)、埃塞俄比亞、安哥拉、利比里亞和幾內(nèi)亞）的下行壓力仍然很大。

對(duì)于那些最依賴自然資源收入的非洲國(guó)家來說，2014～2016年，財(cái)政和經(jīng)常賬戶余額嚴(yán)重惡化的不平衡，繼續(xù)對(duì)匯率施加壓力。

南部非洲、埃及和尼日利亞的貶值壓力緩解了

2017年，非洲貨幣貶值趨勢(shì)有所緩解，尤其是南部非洲的南非、贊比亞和莫桑比克。得益于自由浮動(dòng)匯率制和貿(mào)易余額的改善，這些國(guó)家的匯率相對(duì)企穩(wěn)。2016～2017年，外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)的變化顯示，匯率制度靈活性欠佳的經(jīng)濟(jì)體，如西非經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟（WAEMU，包括貝寧、布基納法索、科特迪瓦、幾內(nèi)亞比紹、馬里、尼日爾、塞內(nèi)加爾和多哥8個(gè)成員）各國(guó)，壓力指數(shù)也有所降低。

在北非，情況呈現(xiàn)分化之勢(shì)。阿爾及利亞和突尼斯仍承受較大壓力，而利比亞在2017年石油生產(chǎn)復(fù)蘇的提振下狀況有所改善。2011年，埃及國(guó)內(nèi)動(dòng)蕩和美元短缺導(dǎo)致外國(guó)資本和游客逃離，使得利潤(rùn)匯回更加困難。最終，埃及外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)在2016年到達(dá)91%的峰值。不過，埃及在埃及鎊匯率回穩(wěn)且外匯儲(chǔ)備回升80%后，外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)回到負(fù)值。

在尼日利亞，也可以看到類似的情況。尼日利亞外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)在2017年大幅下降，原因是油價(jià)的反彈，以及2017年4月投資和出口外匯窗口的放開，這一措施讓外匯儲(chǔ)備逐步恢復(fù)。

安哥拉、阿爾及利亞、突尼斯和埃塞俄比亞的風(fēng)險(xiǎn)依然存在

盡管如此，2014～2016年間匯率失衡的遺留問題仍對(duì)部分非洲國(guó)家貨幣造成貶值壓力。在安哥拉和中非經(jīng)濟(jì)與貨幣共同體（CEMAC，包括喀麥隆、中非共和國(guó)、剛果共和國(guó)、加蓬、赤道幾內(nèi)亞和乍得6個(gè)成員）內(nèi)，盡管相對(duì)穩(wěn)定，但仍不能排除西非法郎貶值的可能性，外匯儲(chǔ)備持續(xù)減少。2014 年爆發(fā)埃博拉病毒的諸國(guó)，如幾內(nèi)亞、利比里亞和塞拉利昂等形勢(shì)依然嚴(yán)峻。在埃塞俄比亞，持續(xù)的經(jīng)常賬戶赤字對(duì)外匯儲(chǔ)備和貨幣匯率均造成下行壓力，其貨幣仍估值過高約7%。

與尼日利亞不同的是，盡管2016年4月貨幣貶值了，但安哥拉的國(guó)際儲(chǔ)備在2017年仍以驚人的速度下降。因此，該國(guó)的外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)全年保持為正，平均為15%。這種壓力導(dǎo)致安哥拉貨幣寬扎的官方匯率和平行匯率間的差距不斷擴(kuò)大。盡管匯率彈性更大且寬扎貶值了30%，但以上差距仍然存在。這表明安哥拉貨幣供需持續(xù)失衡。

總的來說，中非經(jīng)濟(jì)和貨幣共同體的外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)在2017年平均超過45%。2017年，該地區(qū)外匯儲(chǔ)備繼續(xù)下降，喚醒了貨幣可能貶值的強(qiáng)烈謠言。不過，得益于國(guó)際原油價(jià)格的回升、2017年3月政策利率的提高（從2.45%上升到2.95%），以及國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在2017年4～9月間批準(zhǔn)了該地區(qū)3個(gè)國(guó)家（喀麥隆、加蓬和乍得）的貸款，中非經(jīng)濟(jì)和貨幣共同體的國(guó)際收支平衡有所改善。

盡管出口礦產(chǎn)品價(jià)格有所上漲，但剛果民主共和國(guó)仍受困于國(guó)內(nèi)不穩(wěn)定和外部失衡，繼續(xù)在外匯市場(chǎng)承受巨大的壓力。這種情況同樣適用于在2014年遭受埃博拉病毒沖擊的國(guó)家——幾內(nèi)亞、利比里亞和塞拉利昂。

雖然北非壓力較小，但風(fēng)險(xiǎn)依然存在，特別是阿爾及利亞，該國(guó)在2018年年初禁止進(jìn)口約900種產(chǎn)品，以減少貿(mào)易逆差。此外，埃塞俄比亞貨幣比爾（自2014年以來被高估）的壓力在2017年也有所加劇，當(dāng)年10月貶值了15%。因此，持續(xù)的經(jīng)常賬戶赤字將可能繼續(xù)對(duì)該國(guó)的外匯儲(chǔ)備和貨幣造成壓力，尤其是當(dāng)咖啡——埃塞俄比亞貿(mào)易平衡主要貢獻(xiàn)者的價(jià)格前景持續(xù)疲軟時(shí)，油價(jià)的上漲可能會(huì)影響進(jìn)口。2017年和2018年年初，進(jìn)口的增加，特別是石油購(gòu)買的增加，是造成突尼斯外匯儲(chǔ)備和貨幣壓力的因素之一。

外匯儲(chǔ)備水平中位數(shù)已降至3.2個(gè)月的進(jìn)口額

據(jù)科法斯集團(tuán)預(yù)測(cè)，2018年原油價(jià)格平均為每桶65美元（2017年每桶接近55美元），但原油價(jià)格的上漲不太可能動(dòng)搖“黑金”凈進(jìn)口國(guó)的貿(mào)易條件：在大多數(shù)情況下，它們近年來的進(jìn)口量減少了。然而，該地區(qū)最近的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)使它們?nèi)菀资艿叫碌臎_擊。

盡管財(cái)政赤字和經(jīng)常賬戶余額相對(duì)穩(wěn)定，但這一時(shí)期繼承下來的失衡仍然給貨幣的走向施壓。例如，莫桑比克的債務(wù)危機(jī)，以及贊比亞無(wú)力與IMF達(dá)成協(xié)議，導(dǎo)致近幾個(gè)月兩國(guó)貨幣進(jìn)一步貶值。

由于自2014年以來為支持貨幣匯率使用外匯過多，非洲外匯儲(chǔ)備已經(jīng)逐步消耗。2014年，非洲國(guó)家外匯儲(chǔ)備水平中位數(shù)為3.9個(gè)月進(jìn)口額，而2017年這一數(shù)字是3.2個(gè)月進(jìn)口額。另有7個(gè)國(guó)家（贊比亞、莫桑比克、幾內(nèi)亞和CEMAC成員國(guó)）的外匯儲(chǔ)備已降至3個(gè)月以下。

那些外匯儲(chǔ)備水平較高的非洲國(guó)家也未能幸免。考慮到對(duì)自然資源的過度依賴，這些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備下降速度可能非常驚人。例如，3年內(nèi)，阿爾及利亞的外匯儲(chǔ)備覆蓋率從33.4個(gè)月下降到了19.3個(gè)月。這也令外匯市場(chǎng)暴露在急劇的波動(dòng)之中。

這種對(duì)原材料的依賴性——許多國(guó)家只使用一種產(chǎn)品作為流動(dòng)性的來源——使外匯市場(chǎng)暴露在很大的波動(dòng)中。因此，出口農(nóng)產(chǎn)品原料的國(guó)家可能會(huì)受到較大的壓力，因?yàn)槟承┙?jīng)濟(jì)作物的價(jià)格相對(duì)較低，比如可可（科特迪瓦、加納、尼日利亞和喀麥隆）和咖啡（埃塞俄比亞、烏干達(dá)和坦桑尼亞）。此外，非洲農(nóng)業(yè)對(duì)氣候變化的極度依賴，也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素。

除了這些薄弱的環(huán)，政治風(fēng)險(xiǎn)（如在布隆迪，與政治危機(jī)有關(guān)的制裁已經(jīng)給匯率施加了壓力）和美國(guó)貨幣緊縮周期的加速到來，也將再次加速資本從該地區(qū)流出，從而再次加大匯率壓力。簡(jiǎn)而言之，雖然貨幣風(fēng)險(xiǎn)有所緩解，但可能再次滲透非洲大陸。