怡亞通盈利的虛與實

吳新竹

怡亞通（002183.SZ）號稱是國內罕見的全程供應鏈服務提供商，以承接全球整合企業的非核心業務外包為核心，實現物流外包、商務外包、結算外包和信息系統及信息處理外包等一站式供應鏈管理外包服務，供應鏈服務網絡遍布全國。

然而，這樣一家供應鏈巨頭的財務數據卻很難看，2017年，685億元的營業收入僅產生了5.8億元的凈利潤，近5年經營活動產生的現金流量凈額合計為-119億元，投資活動產生的現金流量凈額合計為-22億元，籌資活動產生的現金流量凈額合計為162億元，資產負債率一直處于80%左右。

如果說為下游客戶墊款、薄利多銷是供應鏈企業的經營模式，且高資產負債率是行業的慣用擴張手段，那么，年報中的蛛絲馬跡呈現出的則是，怡亞通依靠投資凈收益、聯怡（香港）有限公司、金融類子公司賺來大部分凈利潤，讓人大跌眼鏡，公司暢想的線上O2O、B2B業務美好圖景在現實面前也顯得很遙遠。

寬容的投資者或許認為盈利就好，怡亞通靠金融賺錢沒毛病。但是，利潤表里的現金流及現金等價物凈增加額一年來都是負的，應收款連年攀升帶來的回款難題使公司頻頻以債權收益權轉讓、資產支持證券、保理等方式尋求資金融通，隨著融資需求的增加，公司的擔保壓力也在擴大。2017年年末，怡亞通實際擔保總額占凈資產的比例達110%左右。

截至2018年4月27日，怡亞通控股股東深圳市怡亞通投資控股有限公司質押了其所持上市公司股份的73%。另一方面，收益權的到期回購、資產支持證券本金回收還會使回款難題回到上市公司賬面，相關手段并沒有完全消除應收款的回收風險。……