從《股民的眼淚》學怎樣不掉眼淚

陳嘉禾

要純粹從制度和客觀情況來說，我認為內地股票市場的個人投資者（俗稱股民），應該是世界上最容易賺錢的人之一。

君不見，中國內地股票市場不征收資本利得稅（在成熟市場資本利得稅是一個普遍稅種，沃倫·巴菲特曾經就如何在投資中處理這種稅，展開過長篇大論，大意是頻繁買賣會在資本利得稅下導致長期收益下降），分紅的紅利稅基本是零（尤其對于長期投資來說），券商不征收倉租費、代收紅利費等一系列費用（香港證券公司會收取），基本面增長又快（對比一下日本和英國市場的報表），還有漲跌停板，流動性也好，很少出現一下暴跌50%還賣不掉的情況（這在香港市場司空見慣），企業也很少退市，差企業還經常有殼來救，企業估值經常虛高、導致按合理估值買入的投資者往往能很輕松地賺一大筆。更不要提在當年股權分置改革時，對老股東免費贈送的、大概相當于持倉量30%的對價股票。哦，對了，內地股票市場還有一種特殊的新股申購制度，可以讓資產在十幾萬元到幾十萬元的股民，每年輕輕松松賺個10%到20%的無風險收益。要知道，股神巴菲特的長期超額收益，也沒超過10%。

啰啰嗦嗦講了這么大一堆，那為什么內地股票市場的投資者，卻經常抱怨自己沒賺到錢呢？在張化橋先生的《股民的眼淚》一書中，你可以找到不少答案。

上市公司也有自己的利益

很多股民在分析上市公司的時候，盲目相信其披露的消息。或者不客氣一點說，股民有時候明知上市公司披露的消息是為了誘導股價（這點在牛市的時候特別常見），但是卻認為“會說故事的公司才能忽悠來更多人、不跟這樣的公司跟誰”，因而自愿選擇忽視一些虛假的業績、虛假企業藍圖。長此以往，股民把自己的利潤，建立在虛幻的忽悠之上，焉有不虧之理。

那么，怎么才能看出上市公司的公告究竟有多少水分呢？張先生提出了一些非常有意義的觀點。股民需要徹底了解這家公司的生產經營情況，企業的經營環境怎樣？利潤從哪里來？管理層水平如何？上下游行業如何？護城河在哪里？競爭優勢在哪里？劣勢又在哪里？然后，依據這些了解，股民要試圖理解上市公司的公告和財務報表：現金情況怎樣？財務報表里有不匹配的地方嗎？公司為什么要做出某種公告？只有這樣，股民才能從根把握一家公司。

投資銀行和基金公司最看重的是傭金和管理費

關于投資銀行（內地也叫證券公司）和基金公司對投資者所做出的誘導，我記得有一本書里曾經說過一句經典的話：“投資銀行對你說，你就是股神，你只要多交易就好了（這樣它才能賺傭金）。而基金公司則想對你說，你不會投資，基金公司才會，把錢給基金公司就好了（這樣它才能賺管理費）。”那么，到底誰是對的呢？或許，誰都不對。

在企業上市的過程中，券商考慮最多的，也是如何獲得承銷費、如何把股票賣出去，而不是賣出去以后，投資者能賺多少錢。畢竟，有多少人會把別人的利益（股民的損益）放在自己的利益（承銷費、傭金和管理費）之上呢？雖然這個道理一說出來，大家都心知肚明，但是把它這么細致地寫下來、甚至用自己工作中的所見所聞一一舉例，張化橋先生是我看到做得最細致的人。書中第一章，就叫做《券商不知不覺幫了壞人的忙》。

尋找好公司，不尋找看起來好的公司

在第三章《我從股票得到的深刻教訓》和第四章《十倍股往何處尋》中，張先生提出：公司壯大不等于股民賺錢，好行業也有壞公司，便宜貨里有不少是價值陷阱，小心競爭激烈的行業，謹慎利潤不再增長的公司，別碰需要營銷的公司，等等。

一直壯大的公司，難道不是好公司嗎？可不一定。有的公司一直壯大，卻是典型的虛胖。隨著公司的壯大，其收購越來越盲目、利潤率越來越薄、總部和分公司、子公司之間的關系越來越疏遠，企業發展藍圖越來越空洞和不切實際（甚至變成PPT公司）。最后，看起來公司越來越大，但是老股東卻不一定能賺到多少錢。

好行業里，也能有壞公司嗎？看看事實就知道了。在過去幾十年中，中國的汽車、白酒、空調、基金管理公司，這幾個行業能不能算是好行業？出過不少大牛股，但是，有沒有壞公司呢？事實上，有時候好公司的輝煌，恰恰是以壞公司的慘淡為代價的。好公司所搶奪到的市場份額，就來自壞公司所丟掉的。

便宜貨里有不少價值陷阱這事兒，A股的股民可能不算太了解。畢竟，內地資本市場一直是一個流動性過剩的市場，加上市場上經常有資產注入和借殼上市（香港叫后門上市），便宜貨變成價值陷阱的例子還真不太多。但是，如果放眼香港市場，就會發現，破凈（股票價格跌破每股凈資產），在香港市場真不算什么。不要說破凈，股價到0.5倍凈資產、乃至0.1倍凈資產，也不是沒有的事情（但是一旦從超低估值反彈，也能帶來巨量回報）。所以，如果一個企業前途渺茫，只是股價便宜，那么股民們還是要三思而后行。

如此陷阱，還有許多。競爭太激烈的行業，有時候看起來新聞不斷、故事頻出，最好作為飯后的談資，但是要在其中殺出一條血路，可是不太容易。一個公司如果利潤不增長，就算資產再雄厚、估值再低，卻硬扛著不分給股民，股民也都無可奈何。而那些需要營銷的公司，往往就算業績沒有造假，卻也是由營銷驅動的。一旦營銷止步，業績常常難以為繼。我自己就曾經見過一家公司，靠著高于營業收入增速將近1倍的銷售費用，驅動公司增長。早幾年還能持續，可是越到后來，就越步履艱難。

謹慎對待地方政府的支持

在會計報表里，投資者經常可以看到一些上市公司，從地方政府取得一次性補貼。而這些補貼，還是直接寫在利潤表里的。

很多投資者覺得，地方政府支持，那當然比不補貼要好，這怎么著也是個好事兒。但是，對于那些依賴政府支持才能生存的企業來說，有時候這些支持，恰如父母嬌慣兒女，得以享受一時之快，卻不免教育出驕嬌二氣的子女來。如果一個企業的利潤不是從市場上得來，也不是依靠更好的管理、更干脆的執行力、更深厚的企業護城河所得到的，而是依靠和政府的關系好才得到的，那么，這種企業究竟能在商海中走多遠，也就難以預料了。

情緒和無知毀滅一切

說一千、道一萬，在內地股票市場這樣制度上傾向于個人投資者的市場（比一比個人和機構投資者的新股中簽率、傭金率就知道），卻賺不到錢，股民自己要說沒有責任，也是說不過去的。張先生的一句“自設地雷，股民垂淚”，真實地寫出了這種狀態。而在摧毀股民財富的特質中，情緒化和無知，無疑是比較重要的兩點。

就情緒化來說，如果不了解股民的情緒，那么找一個大漲或者大跌的日子，去一些還有現場客戶的營業部，你就能感受到這種情緒。也許，在日常生活工作中，情緒化是有好處的（你總不能指望老師發了小紅花，小孩一點都不高興，課堂還能正常運轉），但是在投資中，情緒化有百害而無一利：它絕不會為股民帶來哪怕一分錢的額外收入。

而知識儲備的缺乏，則造成股民無法理性的下判斷。人們在買賣一所房子、添置一個家電乃至挑選晚上吃飯的餐館時，往往都會下功夫做一番仔細的比較。但是，在買賣股票時，許多人卻連最基本的年報都懶得看。沒有足夠的知識儲備，想要做出果斷、正確的決策，無疑是困難的。

說到這里，有人也許會問，股市里讓人落淚的陷阱怎么這么多？但是，世界上又怎么可能有一種市場，讓任何沒有準備的人，輕松點點鼠標就能賺錢呢？如果這樣的市場真的存在，大家又如何安于按月發錢的正常工作？

其實，在內地資本市場的制度設計下，股民本身已經是制度最占優的群體。而想要取得好的投資成績、不掉眼淚，無外乎要遵從科學的投資方法。這方法總結起來就是，認真分析行業，好好研究企業，控制買入價格，分散持倉比例，然后耐心持有，少做交易。

西蜀之去南海，不知其幾千里也，僧富者不能至而貧者至焉。只要按照正確的道路走下去，不斷學習知識、磨煉見識，任何個人投資者或者說股民，最后都能取得好的投資業績。難就難在，這份耐心和決心，少有人擁有罷了。