人民幣國際化影響因素實證分析

胡壯

[提要] 隨著改革開放的不斷深入，尤其是人民幣加入SDR以及“一帶一路”戰略開展以來，人民幣國際化成為一種難以阻擋的趨勢。本文首先介紹人民幣國際化相關理論并進行理論分析，然后利用計量經濟模型，選取人均名義GDP、外匯儲備、GDP平減指數、人民幣有效匯率指數以及股票交易額占GDP的比重作為解釋變量，對人民幣國際化的影響因素進行實證分析。最后針對新形勢下人民幣國際化發展提出建議。

關鍵詞：人民幣國際化；計量分析；影響因素；障礙；建議

中圖分類號：F822.2 文獻標識碼：A

近年來，我國人民幣國際化進程不斷加快，人民幣在國際貨幣體系中的地位也得到顯著提升。根據環球銀行金融電信協會（SWIFT）統計，截至2016年底，人民幣成為全球第6大支付貨幣，市場占有率達到1.68%，主要離岸市場人民幣存款余額達到1.12萬億元。與此同時，資本項目的可自由兌換也在穩步推進，不僅簡化人民幣合格境外機構投資者管理，還進一步開放了境外機構投資銀行間債券市場。在作為儲備貨幣方面，截至2016年末，已經有60多個國家和地區將人民幣納入外匯儲備。

雖然人民幣國際化發展前景較為明朗，但受到諸如金融市場發展程度、人民幣資本項目的開放程度以及利率市場化等因素的影響，其國際化水平仍然處在一個較低的水平。黨的十九大之后，中國經濟發展進入“新時代”，作為經濟領域的一項重點工程，人民幣國際化的重要性更加突出，它的發展不僅能夠提高中國在世界舞臺的經濟地位，更能夠幫助中國擺脫以美元為核心的貿易體系束縛，建立一個以人民幣為核心的外部經濟生態，提高對外經濟的自主性。因此，探究人民幣國際化的影響因素也就被賦予重要意義。

一、理論分析

關于人民幣國際化程度的衡量，目前來說還沒有一個直接的標準，但是有包括全球各國外匯儲備中人民幣占比情況以及中國人民大學國際貨幣研究所編制的人民幣國際化指數（RII）在內的許多的間接指標。在眾多指標中，以上兩個指標在衡量人民幣國際化程度的表現中比較客觀，但是由于正式使用的時間較短，數據量較為缺乏，在做實證分析的時候，代表性不強。因此，我們選用了代表性同樣較強的人民幣境外存量作為此次分析的研究對象。

通過對多種因素進行篩選和考慮，本文主要以經濟實力、金融市場發展程度以及人民幣幣值穩定性等三個因素為突破口開展研究，具體原因如下：

第一，經濟實力是衡量一國貨幣國際化的首要因素，也是一國貨幣國際化的必要條件。對于一個國家經濟實力的衡量可以從內部和外部兩個角度分析。從內部來說，一個國家的國民收入能夠反映經濟實力；從外部來看，外匯儲備是經濟實力的體現。一般而言，收入總量和儲備總量越大，貨幣國際化水平越高，因為經濟實力越強，代表發行該貨幣的國家擁有著更大的交易網絡和交易市場，那么該種貨幣在商品和服務的交易中能夠更容易地被選為結算貨幣。

第二，金融市場發展程度是影響貨幣國際化的重要因素。首先，發達的金融市場能夠對國內外企業提供低成本的融資和更好的金融服務，有利于提高市場效率；其次，金融市場發達，代表著資產的流動性更好，能夠吸引投資者進行更廣泛的投資分布。以上兩種情況能夠幫助貨幣提升國際地位。

第三，幣值的穩定性關乎持有該種貨幣的市場主體的經濟風險。如果一種貨幣成為國際化貨幣，那么該貨幣幣值的波動將直接導致盯住國貨幣政策受到巨大影響，國際貿易也會受到沖擊，鑒于此，該貨幣的持有者可能會降低對于該種貨幣的持有份額。

除此之外，制度因素和一些社會因素等定性因素也會對人民幣國際化產生影響，我們將其歸類為其他因素，暫時不予考慮。

二、變量選取、數據收集與模型建立

根據上面的理論分析，可以知道人民幣國際化受到經濟實力、金融市場發展程度、幣值穩定性以及其他有關因素的影響。對于經濟實力，根據對內和對外的區別，我們選取人均名義GDP、外匯儲備作為解釋變量；對于金融市場發展程度，我們選取股票交易額占GDP比重作為解釋變量；對于人民幣幣值穩定性，同樣根據內部和外部的區別，采用GDP平減指數以及人民幣有效匯率指數作為解釋變量。關于被解釋變量，我們選取人民幣境外存量這一研究對象，來探究這些因素與人名幣國際化之間的關系。本文選取了1996～2016年各變量的年度數據作為研究的樣本，這些數據主要來源于中國統計年鑒、國際貨幣基金組織官網、國家外匯管理局。

利用Eviews進行數據分析后，得到解釋變量與被解釋變量間的相關圖和回歸結果如圖1、表1所示。（圖1、表1）

通過對于趨勢圖以及回歸結果進行分析，建立人民幣境外存量規模Y與解釋變量Xi之間的多元線性回歸數學模型：

三、模型檢驗

（一）統計意義檢驗。從表1的回歸結果可以看到，可決系數R2=0.922202，修正可決系數R2=0.896269，擬合優度高，回歸系數高度顯著。在方差顯著性檢驗（F檢驗）中，顯著性水平α=0.05下，F=35.5614>F0.05（k-1，n-k）=F0.05（5，14）=2.96，回歸方程對于樣本數據擬合效果很好，顯著性檢驗通過。

（二）計量經濟學檢驗

1、多重共線性檢驗。從線性回歸分析的結果中可以看到，解釋變量X3、X5的標準差較大，沒有通過t檢驗，即X3、X5對于被解釋變量缺乏顯著性影響，變量間可能存在多重共線性。因此，我們利用各解釋變量間的相關系數矩陣對于多重共線性進行判別。

通過計算發現各解釋變量相互之間的相關系數較高，說明被解釋變量和解釋變量之間確實存在一定的多重共線性。（表2）

2、多重共線性的修正。利用Eviews8進行逐步回歸分析操作，可以得到修正后的線性回歸方程：

統計意義檢驗：

回歸系數：R2=0.918106，R2=0.903654，擬合優度高，回歸系數高度顯著。

F檢驗：F=63.52842，遠遠大于規定顯著性水平的F值，方程顯著性檢驗通過。

t檢驗：各變量t統計值的P值均小于0.05，說明各變量對被解釋變量有顯著影響。

3、異方差檢驗。使用White檢驗對修正后的模型進行檢驗，nR2=8.484399，在顯著性水平α=0.05時，？字2（9）=16.919>8.484399，因此接受原假設，表明模型不存在異方差性。（表3）

4、自相關性檢驗。DW統計量為1.582924，選取顯著性水平α=0.05，查DW表，當n=20，k=3時，得dL=0.998，dU=1.676。DW統計量位于dL與dU之間，難以判斷是否存在自相關性。

在BG檢驗中，選定滯后期長度為2，可得臨界概率P=0.098949>0.05，因此可以確定模型不存在自相關性，為了確保模型的準確性，我們利用偏相關系數檢驗進行驗證，發現模型的偏相關系數直方塊均沒有超過虛線部分，因此可以確定檢驗無誤，模型不存在自相關性。（表4）

（三）格蘭杰因果檢驗。根據格蘭杰檢驗結果可知，在置信度α=0.05下，X1、X2、X4的伴隨概率P值分別為0.00496、0.02476、0.02527，均小于0.05，說明人均名義GDP、外匯儲備和GDP平減指數都是人民幣境外存量Y的格蘭杰原因，會在一定時期內對于人民幣國際化產生重要影響。（表5）

（四）最終模型。在對最初建立的模型進行統計檢驗以及多重共線性檢驗、多重共線性修正、異方差檢驗、自相關性檢驗以及格蘭杰因果檢驗后，得到最終關于影響人民幣國際化因素的線性回歸方程，從式（3）可得出人民幣國際化受到人均名義GDP、外匯儲備以及GDP平減指數的影響，其中GDP平減指數對于人民幣國際化影響最大，人民幣國際化指數每上漲1個點會使人民幣境外存量增加180.8452378億元。

四、人民幣國際化的建議

（一）借助“一帶一路”發展平臺，推動人民幣國際化。貨幣國際化的發展是一個循序漸進的過程，一般而言，是從周邊開始，而后逐漸向外擴散，基本遵循著周邊化、區域化、國際化的基本脈絡。中國倡導的“一帶一路”作為橫跨歐亞大陸，途經多個經濟發展圈的倡議，為人民幣實現外部使用提供了一個卓越的環境。因此，我們可以通過積極倡導，使人民幣成為區域間跨境貿易的支付和結算手段，利用貿易的延伸性來推動人民幣的國際化。

（二）完善外匯市場，穩定物價水平，提高人民幣幣值穩定。幣值穩定性是影響人民幣國際化的重要因素，因此提高人民幣幣值穩定影響深遠。從內部來看，人民幣的國際化需要物價水平的相對穩定，只有將通貨膨脹控制在合理的區間之內，才能讓人民幣持有者在國際商品交易之中保持信心，進而促進人民幣在更廣泛的國際貿易中扮演重要角色；同時，基于對人民幣波動幅度的考慮，應當完善外匯金融市場，給予境外人民幣使用者更多的避險選擇。

（三）促進經濟穩定增長，提升經濟綜合水平。經濟的強大是貨幣國際化的重要支撐，只有經濟規模達到一定的水平時，貨幣國際化才能得到相應發展。因此，國家需要不斷制定發展措施，保持經濟穩定增長，進而提高經濟實力。制造業方面，貫徹實施“中國制造2025”戰略，推動高新技術企業的發展和進步，以增強國家的核心競爭力水平。在對外開放上，面對不斷變化的國際新情況，要加快自由貿易區建設和推廣，進一步完善對外開放戰略布局，以開放帶動經濟增長，進而促進人民幣國際化進程。

主要參考文獻：

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[2]佚名.計量經濟學講義[EB/OL].http：//wenku.baidu.com/view/9a5c320676c66137ee0619bd.html，2016.

[3]龐浩.計量經濟學[M].北京：科學出版社，2014.