“港股基金一哥”詳解2018年投資機會

華寶基金周欣

研究和投資港股十多年來，我比以往任何時候都能更真切地體會到，當下的香港股市，正發生著勢不可擋的深刻“質變”。這種變化主要來自兩方面：

其一是資金面的實質性改善。

在滬港通剛剛開通之時，主要是以北上資金為主；但在2016年深港通開通之后，由于港股相對于A股擁有明顯的估值優勢，且A股市場價值投資日益盛行，市場發生了方向性的變化，奔涌而出的“南下”資金，給港股市場帶來了源源不斷的活水。

其二是資金主體的投資風格開始發生轉變。相對于A股市場長期以來小盤股溢價的特征，港股市場則呈現大盤股溢價的特點。其背后的原因在于，長期以來海外資金是港股市場的投資主體，而這些海外機構投資者由于資金體量較大，對流動性要求較高，以及人力有限、研究成本較高等原因，不得不更多地將資金和精力投入大盤股。所以導致雖然有些中小盤股票成長性優于大盤股，但其估值卻處于相對較低的水平。然而，隨著近年來內地資金的大量涌入，且內地港股研究人員較多，對香港中資股票研究更加透徹，港股市場中小市值股票的關注度顯著提升。

港股牛市的三大原因

我在比較早的時候就注意到香港市場上有很多中小盤股被低估的現象，這在理論上可以叫作“定價的非有效性”，即短期內股票的定價可能是脫離基本面的。而正是因為港股市場上中小市值板塊定價的“非有效性”較多，更容易挖掘，所以我所管理的華寶海外中國成長基金在港股通開通前就更加側重于投資中等市值、成長性較好、業績增長較確定的股票！

回顧剛剛過去的2017年，港股漲幅領先全球，恒生指數全年上漲達35.99%；與此同時，受益于全球主要經濟體經濟向好，QDII基金表現優異，尤其是以香港和美國為主要投資方向的股票型基金，表現更加突出。

在我看來，港股2017年的強勁表現主要可歸功于以下三點：

其一、人民幣貶值預期緩解，全年人民幣對美元不但沒有貶值，反而升值6-7%，導致港股估值修復；

其二、特朗普新政預期降溫，美元指數回調，資金回流港股市場；

其三、中資地產、互聯網、汽車、消費電子、原材料等行業業績大幅超預期，帶動業績和估值雙雙上升。

而美股表現仍然強勁，則主要是受益于美國經濟基本面繼續向好，以及上市公司尤其是科技板塊業績保持較快增長。

展望后市，對于中國的宏觀經濟，我一直持較為樂觀的態度。首先，雖然中國已是世界第二大經濟體，但我們的人均GDP只有美國的1/7，上升空間仍然很大；其次，中國市場有幾大特點：中國人比較勤奮，資本方、勞動方關系比較均衡，政府非常關注經濟增長，有相關政策支持等，所以長期來看，中國經濟依然非常具有競爭力；最后，縱觀中國企業家群體，比如說騰訊、阿里巴巴還有很多傳統企業的負責人，他們雖然承受著很大的壓力，但是保持著十足的創造力，非常有進取精神，這樣強大的企業家群體，也是我一直以來對海外中資上市公司和股市信心十足的一個根源。

在個人的投資風格上，我更加

看重投資標的上市公司在中長期的業績成長趨勢，認為這才是投資組合收益的根本基石。短期市場上總會出現各種各樣的干擾因素，比如說市場資金的博弈、市場風格偏好轉換、匯率短期走勢、資金流向、投資者情緒等等，這些都有可能帶來短期的市場波動。然而從長期看股票的價格表現還是取決于公司的基本面包括其核心競爭力的強弱，相比其他因素而言，這才是更本質、更確定、更具有全局意義的因素。與其追逐市場熱點，每天都盯著股價的波動變化，將大量精力放在影響市場短期波動的多種不確定因素上，不如將注意力集中在后者上，雖然短期看可能放棄了一些投資機會，但中長期看投資的效果往往更好一些。巴菲特有句名言說“如果聯儲主席今晚跟我吃飯，告訴我明天要加息，我的投資行為不會因此發生任何變化。”所以在投資中我還是更側重于基本面，公司的核心競爭力等根本性因素，這些才是投資中真正的可控變量。

2018港股依舊樂觀！

經歷了2017年的上漲后，我認為，港股市場在2018年的前景依然樂觀，基本面、資金面因素支持港股繼續向好。原因同樣有三：

一是中國經濟已經筑底回升,2018年有望保持穩健增長，接近2017年6.8%的增速；

二是港股相對于A股仍擁有明顯的估值優勢，與港股估值的歷史數據縱向對比也并不貴；

三是互聯互通給港股市場帶來顯著的增量資金，并提升了市場整體的估值水平。雖然經過2017年初以來的大幅反彈，港股估值仍然便宜。明晟中國指數扣除以高估值互聯網為主的美國中概股以后，目前前瞻性市盈率為11.3倍，低于其歷史平均的11.7倍，仍有上行空間。根據中金公司統計，海外中資股盈利增速2018年有望達到13.4%，非金融企業盈利增速19.7%。

雖然個別去年漲幅較大的股票今年可能需要一定時間進行消化，

但是還是會有一些新的市場預期仍不夠充分的板塊，比如說房地產、大金融、周期類板塊，今年大概率會有比較好的機會。

就具體投資方向而言，我比較看好地產、金融、互聯網、可選消費、教育、環保等行業。這些行業估值不算貴，成長比較確定。我非常認同巴菲特所說的一個人的投資需要在自己的能力圈之內。對于自己不了解的行業或者看不懂的商業模式，就算短時間內漲幅較高，我個人可能會回避的。

對于港股市場近期熱炒的“新經濟股IPO”，我也簡單談談我自己的看法。新經濟股確實是一些成長性比較高的標的，我對此也比較看好，不過需要注意去尋找那些具有扎實商業模式的公司，并關注其估值。“新經濟”的概念下，企業有可能魚龍混雜，需要仔細分辨。真正好的商業模式往往是非常稀缺的，以互聯網行業為例，經過多年淘洗能夠真正發展壯大的企業數量其實極為有限。

另外也談一下美股，我認為美股2018年也有機會在良好經濟基本面支持下保持溫和上行態勢。但值得注意的是，在多年上漲之后美股估值繼續提升的空間有限，市場波動概率加大。在特朗普稅改和可能的銀行業去監管和加大基建開支影響下，傳統行業今年可能跑贏美股科技板塊。

再次感謝大家對我本人及華寶基金的信任和關注！祝大家在“旺財年”投資順利、風生水起！