中美貨幣政策的同與不同

文 蔡玉梅

當下，中美貨幣政策正“脫鉤”，明顯的標志性事件是：一個在降準，一個在加息。

10月15日起，中國央行正式下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點。這是今年以來的第四次降準。而此前，9月27日，美聯儲宣布加息25個基點，將聯邦基金目標利率區間上調至2%-2.25%，創2008年以來最高。降準是減少商業銀行在中央銀行的風險準備金，可釋放銀行流動性，增加市場貨幣投入量。而加息是基準利率上調，吸引貨幣從流通領域重新回到銀行，減少貨幣市場流動性，讓錢“貴”起來。一個明智降準，一個深情加息，都是沖著貨幣市場流動性而來的。但明顯是反向操作。

中美貨幣政策的同與不同，是由眼下中美宏觀經濟基本面所決定的。

中國方面，上半年經濟增速平穩，8月金融數據反映寬基建、寬信用政策效果有限，到了9月，制造業PMI數據顯示供需兩端雙雙走弱，在經濟景氣榮枯線上徘徊，民間投資也不太旺，反映經濟下行壓力不減，市場需要增加貨幣流動性。貨幣政策由“偏緊”轉向“寬松”，需要以定向降準保經濟。此次降準實際可釋放增量資金7500億元，有利中小企業融資需求。從銀行間市場流動性來看，10月中旬，有約4500億元左右的中期借貸便利（MLF）到期疊加月中繳稅繳準需求，出臺定向降準政策，置換MLF既可以穩定流動性總量。本次降準中，用于償還10月15日到期的MLF約4500億元。

美國方面，已基本走出10年金融危機的陰影，近期雖遭“股債雙跌”的風險，但經濟基本面依然強勁。美聯儲從防止通脹和進一步提高美元市場地位“一箭雙雕”的角度考慮，堅持加息，收緊貨幣政策。

但中美貨幣政策“脫鉤”絕不是權宜之計，而是今后長期戰略決策的選擇。

在此之前的一段時間里，美元一聲咳嗽，人民幣就會感冒。近幾年來，隨著人民幣國際化進程加快，特別是2015年加入特別提款權（SDR）貨幣籃子后，人民幣國際地位有了一定提升，也有了與美元博弈的籌碼。中國采取一攬子貨幣政策，有意與美元保持一定的距離。人民幣離岸市場的建立，又為人民幣在海外貿易結算提供了平臺，人民幣正雄起。

當下，中國經濟“大盤”穩定底氣足。雖說中國經濟有下行的風險，但總體上穩中有進。上半年，經濟總量突破80萬億元，GDP同比增長6.8%，連續12個季度穩定運行在6.7%至6.9%的合理區間內。而且在前8個月就完成了城鎮新增就業年度目標任務的90%，居民消費價格指數溫和上漲，房地產過火勢頭得到遏制，外匯儲備一直保持在3萬億美元以上，主要宏觀經濟指標全部運行在合理區間內。盡管貿易戰增加了不確定性，但中國充滿信心，在貨幣政策走向上沒有必要與美國同向同步。

此次中國央行降準能否抵擋美聯儲加息的影響，是一個考驗。雖說美聯儲加息對人民幣匯率和金融市場帶來一定影響，但影響相對有限。主要理由是，人民幣與美元之間有風險隔離帶。人民幣兌美元有貶值的壓力，目前有“破7”的壓力，不過，由于中國資本項目不自由兌換，人民幣匯率將保持穩定，不會出現像委內瑞拉玻利瓦爾“狂瀉”、阿根廷比索“脫虛”那樣嚴重貶值。必要時，中國可拋售美元國債。

眼下，中國手中還有許多政策工具。央行行長易綱表示，從中國目前的利率和準備金率來看，距離0還有很大的距離，所以向上、向下調整的空間都有。當然應對經濟下行壓力，主要是向下調整。必要的時候，也可以祭出PSL、MLF、SLF等“核武器”，定點爆破。

有一個事實可讓國人吃定心丸。中國作為最大的發展中國家、最大的新興市場，仍然是國際資本競相看中的投資市場。在中美貿易戰打得驚天動地之時，美國包括民主黨國會議員、著名經濟學人、跨國公司老總等有識之士，都看好中國。

最新數據顯示，今年前8個月，中國新設立外商投資企業4萬多家，同比翻了一番；吸收外資額5604.3億元，同比增長2.3%。值得關注的是，這其中，美國對華投資同比增長23.6%，“一帶一路”沿線國家對華投資同比增長26.3%。這折射出外資對中國市場看好的態勢。

當然，中美經濟有一定的互補性，中美貨幣政策也不一定非要“反”著來，此一時，彼一時，一切都要看中美之間的相容性如何，看未來中美兩國的經濟趨勢，看全球經濟走向。但有一點要堅信，中國的貨幣政策正越來越獨立自主，不受別國制約，不看別人的臉色。