中美貨幣政策的同與不同

文 蔡玉梅

當(dāng)下，中美貨幣政策正“脫鉤”，明顯的標(biāo)志性事件是：一個(gè)在降準(zhǔn)，一個(gè)在加息。

10月15日起，中國央行正式下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。這是今年以來的第四次降準(zhǔn)。而此前，9月27日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間上調(diào)至2%-2.25%，創(chuàng)2008年以來最高。降準(zhǔn)是減少商業(yè)銀行在中央銀行的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，可釋放銀行流動(dòng)性，增加市場貨幣投入量。而加息是基準(zhǔn)利率上調(diào)，吸引貨幣從流通領(lǐng)域重新回到銀行，減少貨幣市場流動(dòng)性，讓錢“貴”起來。一個(gè)明智降準(zhǔn)，一個(gè)深情加息，都是沖著貨幣市場流動(dòng)性而來的。但明顯是反向操作。

中美貨幣政策的同與不同，是由眼下中美宏觀經(jīng)濟(jì)基本面所決定的。

中國方面，上半年經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)，8月金融數(shù)據(jù)反映寬基建、寬信用政策效果有限，到了9月，制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示供需兩端雙雙走弱，在經(jīng)濟(jì)景氣榮枯線上徘徊，民間投資也不太旺，反映經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，市場需要增加貨幣流動(dòng)性。貨幣政策由“偏緊”轉(zhuǎn)向“寬松”，需要以定向降準(zhǔn)保經(jīng)濟(jì)。此次降準(zhǔn)實(shí)際可釋放增量資金7500億元，有利中小企業(yè)融資需求。從銀行間市場流動(dòng)性來看，10月中旬，有約4500億元左右的中期借貸便利（MLF）到期疊加月中繳稅繳準(zhǔn)需求，出臺(tái)定向降準(zhǔn)政策，置換MLF既可以穩(wěn)定流動(dòng)性總量。本次降準(zhǔn)中，用于償還10月15日到期的MLF約4500億元。

美國方面，已基本走出10年金融危機(jī)的陰影，近期雖遭“股債雙跌”的風(fēng)險(xiǎn)，但經(jīng)濟(jì)基本面依然強(qiáng)勁。美聯(lián)儲(chǔ)從防止通脹和進(jìn)一步提高美元市場地位“一箭雙雕”的角度考慮，堅(jiān)持加息，收緊貨幣政策。

但中美貨幣政策“脫鉤”絕不是權(quán)宜之計(jì)，而是今后長期戰(zhàn)略決策的選擇。

在此之前的一段時(shí)間里，美元一聲咳嗽，人民幣就會(huì)感冒。近幾年來，隨著人民幣國際化進(jìn)程加快，特別是2015年加入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子后，人民幣國際地位有了一定提升，也有了與美元博弈的籌碼。中國采取一攬子貨幣政策，有意與美元保持一定的距離。人民幣離岸市場的建立，又為人民幣在海外貿(mào)易結(jié)算提供了平臺(tái)，人民幣正雄起。

當(dāng)下，中國經(jīng)濟(jì)“大盤”穩(wěn)定底氣足。雖說中國經(jīng)濟(jì)有下行的風(fēng)險(xiǎn)，但總體上穩(wěn)中有進(jìn)。上半年，經(jīng)濟(jì)總量突破80萬億元，GDP同比增長6.8%，連續(xù)12個(gè)季度穩(wěn)定運(yùn)行在6.7%至6.9%的合理區(qū)間內(nèi)。而且在前8個(gè)月就完成了城鎮(zhèn)新增就業(yè)年度目標(biāo)任務(wù)的90%，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)溫和上漲，房地產(chǎn)過火勢(shì)頭得到遏制，外匯儲(chǔ)備一直保持在3萬億美元以上，主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全部運(yùn)行在合理區(qū)間內(nèi)。盡管貿(mào)易戰(zhàn)增加了不確定性，但中國充滿信心，在貨幣政策走向上沒有必要與美國同向同步。

此次中國央行降準(zhǔn)能否抵擋美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響，是一個(gè)考驗(yàn)。雖說美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)人民幣匯率和金融市場帶來一定影響，但影響相對(duì)有限。主要理由是，人民幣與美元之間有風(fēng)險(xiǎn)隔離帶。人民幣兌美元有貶值的壓力，目前有“破7”的壓力，不過，由于中國資本項(xiàng)目不自由兌換，人民幣匯率將保持穩(wěn)定，不會(huì)出現(xiàn)像委內(nèi)瑞拉玻利瓦爾“狂瀉”、阿根廷比索“脫虛”那樣嚴(yán)重貶值。必要時(shí)，中國可拋售美元國債。

眼下，中國手中還有許多政策工具。央行行長易綱表示，從中國目前的利率和準(zhǔn)備金率來看，距離0還有很大的距離，所以向上、向下調(diào)整的空間都有。當(dāng)然應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，主要是向下調(diào)整。必要的時(shí)候，也可以祭出PSL、MLF、SLF等“核武器”，定點(diǎn)爆破。

有一個(gè)事實(shí)可讓國人吃定心丸。中國作為最大的發(fā)展中國家、最大的新興市場，仍然是國際資本競相看中的投資市場。在中美貿(mào)易戰(zhàn)打得驚天動(dòng)地之時(shí)，美國包括民主黨國會(huì)議員、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)人、跨國公司老總等有識(shí)之士，都看好中國。

最新數(shù)據(jù)顯示，今年前8個(gè)月，中國新設(shè)立外商投資企業(yè)4萬多家，同比翻了一番；吸收外資額5604.3億元，同比增長2.3%。值得關(guān)注的是，這其中，美國對(duì)華投資同比增長23.6%，“一帶一路”沿線國家對(duì)華投資同比增長26.3%。這折射出外資對(duì)中國市場看好的態(tài)勢(shì)。

當(dāng)然，中美經(jīng)濟(jì)有一定的互補(bǔ)性，中美貨幣政策也不一定非要“反”著來，此一時(shí)，彼一時(shí)，一切都要看中美之間的相容性如何，看未來中美兩國的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，看全球經(jīng)濟(jì)走向。但有一點(diǎn)要堅(jiān)信，中國的貨幣政策正越來越獨(dú)立自主，不受別國制約，不看別人的臉色。