中國證券市場改革的相關(guān)討論

王曼姿

【摘要】中國證券市場的改革背景，涉及法律改革的配合、股權(quán)分置改革、以及國有企業(yè)的改革。

【關(guān)鍵詞】中國 證券市場 改革

一、證券法在中國的發(fā)展

我國在證券業(yè)的發(fā)展剛開始的時候，由於政府希望由央行來控制所有通過證券發(fā)行募集的投資資金，中國人民銀行成為了監(jiān)督證券市場的唯一政府機構(gòu)。人民銀行負責債券的發(fā)行，批準證券公司的許可牌照以及和監(jiān)督證券市場。此外還有其他的政府部門，包括國家計劃委員會，家經(jīng)濟體制改革委員會，財政部和部分地方政府都會牽涉到監(jiān)督證券市場，令職權(quán)有重疊的情況。國務(wù)院證券委員會和中國證券監(jiān)督管理委員會于1992年10月成立，分別負責設(shè)立有關(guān)證券市場的政策和規(guī)范證券市場的日常運作。這是證券市場監(jiān)管框架的發(fā)展邁進了一大步。

我國公司法成立于1993年，成為新中國成立以來的中華人民共和國大陸的第一部有關(guān)公司的法律，為日後的企業(yè)法和證券法奠定了基礎(chǔ)。我國於1999年公布的證券法，目的是為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護投資者的合法權(quán)益，維護社會和社會公共利益的經(jīng)濟秩序。證券法也為了社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。證券法于1998年12月獲得通過，并經(jīng)過這些年來幾次修改，于2014年八月頒怖了的最新的修訂。由于現(xiàn)在中國證券市場的規(guī)模越來越大，市場運作和金融產(chǎn)品的復(fù)雜性已經(jīng)遠遠超越二十年前，新類型的證券，投資工具和交易活動都被列人法規(guī)。而未來的修訂內(nèi)容，可能會包括上市公司對證券業(yè)從業(yè)人員買賣股票的政策，以及加上更多對投資者保護的內(nèi)容。因為2015年異常的市場波動而暫緩討論的新股發(fā)行注冊制度，也有可能會再日後被提出來。

除了公司法和證券法，于2012年年底通過并在2013年6月生效的證券投資基金法，也對中國證券市場非常重要。法律適用于通過公開或私人募集資金成立的基金。證券投資基金法第1條和第2條，在監(jiān)管證券投資基金活動，保護投資人及相關(guān)當事人的合法權(quán)益具有重要作用，有助促進證券投資基金的健康發(fā)展和資本市場。

根據(jù)中國證券法第179條規(guī)定，中國證券監(jiān)督管理委員會應(yīng)執(zhí)行證券市場監(jiān)管的各種功能，包括制定對證券市場監(jiān)管的法規(guī)和規(guī)章，行使檢查或依法審批的權(quán)力；依法行使監(jiān)管證券發(fā)行人、上市公司、證券公司、證券投資基金管理公司、證券服務(wù)機構(gòu)；制定從事證券業(yè)務(wù)的專業(yè)人員的資格和行為準則并監(jiān)督其執(zhí)行情況；監(jiān)管信息公布、上市及買賣證券；以及根據(jù)法律的規(guī)定調(diào)查和處罰任何違反法律或證券市場行政法規(guī)的活動。

中國證券監(jiān)督管理委員會在我國是一個強大的機構(gòu)。該委員會有著重要的立法、調(diào)查和裁決的權(quán)力。就算沒有得到法院的允許，委員會可以根據(jù)相關(guān)的規(guī)定，對證券公司進行現(xiàn)場檢查，并對相關(guān)的情況和人士作出質(zhì)疑。委員會可以檢查帳戶活動，甚至凍結(jié)相關(guān)資產(chǎn)。委員會通常以警告、罰款、暫停、撤銷許可，禁止令作為紀律處分。在更嚴重的情況下也會涉及到刑事指控。

另一方面，上海和深圳交易所對規(guī)范市場也起著重要的作用。根據(jù)中國證券法第114條和115條，交易所可以向國務(wù)院提出上市、交易、會員管理和其他相關(guān)規(guī)定。交易所也能對證券交易作出實時監(jiān)測并回報任何可疑的交易活動，對交易作出限制以及暫停從事異常交易的帳戶。交易所也需要監(jiān)督上市公司，并監(jiān)督它們披露信息的時間和準確性。

二、股權(quán)分置改革

在2005年以前，我國的股票分為流通股和非流通股兩類。流通股股票是在首次公開發(fā)行股票或其他方式發(fā)行，并且可以在交易所自由買賣。非流通股股票則在公司上市之前已經(jīng)存在，而且只能在私人市場與合資格的人員或機溝進行交易。幾乎所有在20世紀90年代在內(nèi)地上市的公司都是國有企業(yè)，這些公司的非流通股通常占本公司總股本的百分之七十，目的是維護政府對這些企業(yè)的控制權(quán)。可是，隨著我國的經(jīng)濟發(fā)展，非流通股除了對希望海外上市的企業(yè)成為一個巨大的障礙以外，這樣的安排也阻礙了公司的進一步發(fā)展。非流通股的長期存在對市場也造成了一定的負面情緒，原因是投資者擔心這些股票會突然變成流通股，然后會因股票供應(yīng)大幅增加而令股價受壓。再者，非流通股和流通股股東存在著利益衡突。非流通股股東是上市公司的大股東，他們希望在公開市場發(fā)行更多的新股，但并不熱衷于改善公司盈利或提高股息。流通般股東的利益因為這個原因而得不到保護，使他們的投資偏向短期獲利為主，這是我國股票市場充斥著短線投機者的原因之一。

股權(quán)分置改革經(jīng)過1999年和2001年兩次的失敗後，非流通股改革試點方案在2005年4月推出，規(guī)定非流通股股東通過像紅股、現(xiàn)金補償和期權(quán)等不同的方式補償現(xiàn)時流通股的股東，并要遵守十二個月的鎖定期，以換取他們的非流通股能變成一般流通股在交易所交易。政府也進一步鼓勵當?shù)仄髽I(yè)進行股改，并讓這些公司優(yōu)先通過卜市在股市卜籌集新的資本。根據(jù)2007年的資料，百分之九十八的上市公司已經(jīng)完成了股改或正在進行股改。股權(quán)分置改革在推出后叁年內(nèi)大致完成。除了提高我國上市公司的股票流動性和股東結(jié)構(gòu)外，股權(quán)分置改革也有助對中國企業(yè)和證券市場的發(fā)展。

三、國有企業(yè)改革

中國經(jīng)濟自20世紀90年代起迅速發(fā)展，國有企業(yè)的生產(chǎn)值每年增加百分之十八左右。研究發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)的經(jīng)濟效率與其公司的規(guī)模有著密切的關(guān)系。在1995年第十四屆五中全會，中央政府對國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第九個五年計劃的建議和2010年長期發(fā)展計劃獲得通過，開展了國有企業(yè)改革的新思路。

我國對國有企業(yè)實行了”抓大放小”的政策，著力提高國有經(jīng)濟。我國重點扶持一批大企業(yè)大集團，支持這些企業(yè)提高自身的管理水平和競爭力，使它們成為主要力量穩(wěn)定當?shù)亟?jīng)濟，落實國家產(chǎn)業(yè)政策并和外國企業(yè)競爭。小型國有企業(yè)則找出自己的方式去經(jīng)營和發(fā)展，并加強自己在市場的競爭力，讓這些企業(yè)通過合併或破產(chǎn)，來減少政府的財政負擔。

自1995年以來，國務(wù)院把重點放在一千家大型國有企業(yè)，頭一批叁百家工業(yè)企業(yè)占全部國有工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)值的百分之四十六，銷售收入的百分之五十二和政府稅收收入的百分之六十七。我國通過政策與措施，如變更企業(yè)系統(tǒng)和資產(chǎn)注人，推動這些企業(yè)的快速發(fā)展和升級。在多個行業(yè)的國有企業(yè)均合并成為龐大的企業(yè)集團，如中石油、中石化、寶鋼集團和邯鋼集團等便是例子。大型企業(yè)通過合并成為巨大的產(chǎn)業(yè)群，并由中央或地方政府所控制。以鋼鐵行業(yè)為例，我國從20世紀90年代末到2000年初，把所有行業(yè)內(nèi)的國有企業(yè)轉(zhuǎn)化成為五個大產(chǎn)業(yè)群，包括了由中央政府所有的寶鋼集團、武漢鋼鐵集團和鞍鋼鋼鐵集團，以及由省政府擁有的河北鋼鐵集團和山東鋼鐵集團。在汽車行業(yè)也發(fā)生了類似的事情。該行業(yè)已合并為6個大汽車制造商，包括上海汽車工業(yè)集團，北汽集團，東風汽車集團，一汽集團，廣汽集團和長安汽車集團。當中有一些集團已經(jīng)安排了子公司在交易所上市，例如東風汽車（600006）、一汽（000800）、廣汽（601238）和上汽集團（600104）等。

產(chǎn)能過剩、企業(yè)管理不善和低勞動生產(chǎn)率重地拖累了國有企業(yè)的業(yè)積，并在2015年明顯地惡化起來。為了解決這個問題，我國推出了一系列的國企改革措施，包括改變國有企業(yè)持股人的結(jié)構(gòu)、分拆非核心資產(chǎn)，并鼓勵更多的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。根據(jù)財政部的最新數(shù)據(jù)，國有企業(yè)改革已見成效。合并後的國有企業(yè)利潤比去年同期增長百分之二十五至2.2萬億元人民幣。

我國於未來預(yù)計會加快國有企業(yè)改革的步伐，國有企業(yè)重組也會繼續(xù)成為地方政府的重要工作。根據(jù)2017年10月的資料，現(xiàn)時約有叁十二家上市的國有企業(yè)正在處於停牌狀態(tài)，市場估計這企業(yè)的停牌與國有企業(yè)改革有關(guān)。我國在電力、民航企業(yè)等行業(yè)中從有企業(yè)等實施混合所有制改革，允許特定的民營企業(yè)和外資參與投資。深圳市國有企業(yè)的混合所有制改革將於2019年基本完成。在我國東部的山東省地區(qū)當?shù)卣补剂酥С謬衅髽I(yè)資產(chǎn)證券化的指導方針。并計劃到2020年將有最少三個國有企業(yè)或它們的核心業(yè)務(wù)到資本市場上市，并提高省級國有企業(yè)的證券化率到超過百分之六十。因此投資者能在我國的股票市場里找到更多投資國有企業(yè)的機會。

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